奥普家居：浴霸行业领先厂商，产品持续创新，2023年净利润出现较大增幅

奥普家居是我国浴霸行业的开创者。1993年奥普创始人研制出国内第一台集取暖、照明、换气三功能为一体的产品，取名为“浴霸”。2004年，奥普家居股份有限公司成立，位于浙江省杭州市（发展历程参见附录“表17奥普家居发展历程”）。时至今日，奥普实施家电+家居并行的发展战略，主营以浴霸、晾衣机为主的家电产品和以集成吊顶、集成墙面为主的家居产品，构建了浴室、客厅、阳台等空间解决方案。浴霸和集成吊顶是奥普的主要收入来源，2022年的收入占比分别为55%、28%。根据久谦，2022年奥普在浴霸线上市场的销售额份额排名第一；根据奥维云网，奥普为2022年浴霸精装修市场配套量第一名。

公司主要产品2022年收入占比

资料来源：公司资料

Fang James 和方胜康堂兄弟为公司的实际控制人，二人分别间接持有 Tricosco Limited 42.36%/44.01%的股权，该公司持有奥普家居61.88%的股权。2023 年奥普发布新一轮限制性股票激励计划，向高级管理人员、中层管理人员、核心骨干等 14 人授予 314 万股限制性股票。该激励计划的考核目标为，2023~2024 年扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于 2.5/2.8 亿元。

公司股权结构图

资料来源：公司资料

奥普不断创新产品，打造行业领先浴霸。1993年奥普研发出第一台灯暖浴霸。灯暖浴霸光线太强，升温不均衡，奥普研发出风暖浴霸；热风直接吹在身体上取暖效果有限，奥普又在行业内率先推出环形风暖浴霸。为了解决浴室潮湿、潮湿环境滋生细菌等痛点，2022年奥普推出空气管家浴霸，应用业内独家铂金水氧技术，解决“冷、脏、臭、闷、湿”问题。铂金水氧技术由两项技术构成：1）水氧除菌技术，通过电离产生大量水氧离子，氧离子与水分子结合形成羟基自由基，随风吹出。羟基自由基有极强的氧化能力，与细菌、病毒分子结合后发生反应破坏其分子结构，实现杀菌；2）铂金净味技术，将纳米级铂金分子涂压在陶瓷涂层上，空气通过时能吸附并分解氨气、硫化氢等臭味分子。换气除湿方面，空气管家浴霸采用了鲸吸技术，如鲸鱼般通过反增压实现大量倒吸进气，换气量220m³/h处于行业领先水平。空气管家浴霸助力奥普产品结构向高端化升级。如前图10所示，奥普浴霸的均价领先于其他国内品牌。根据久谦数据，2020-2022年奥普1000元以上的浴霸销量占比由16%提升至30%（天猫+京东）。

主要浴霸品牌技术对比

资料来源：京东商城

奥普浴霸分价格带销量占比（天猫+京东）

资料来源：久谦

奥普和国内品牌相比享有品牌溢价。根据久谦，2022 年奥普线上渠道浴霸均价为 833 元。选取奥普这一价格水平的浴霸和其他品牌参数相近的浴霸进行对比。奥普和其他国内品牌相比享有一定的品牌溢价，松下相较于国内品牌享有较高的品牌溢价。

主要浴霸品牌产品对比

资料来源：京东商城

奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类。在智能晾衣机领域，由于晾衣机烘干技术和浴霸技术高度重合，奥普凭借创新的内烘干技术切入市场。奥普内烘干晾衣机 T1 集合了烘干、衣物消毒、晾衣三大功能。奥普晾衣机的导风结构由鹰翼风道和内烘干聚风仓构成。主机产生的热风通过形如鹰翼的风道吹入内烘干聚风仓，风量流失更少。热风通过内烘干聚风仓直接导入衣物内部，集中热量蒸发水分，从内而外进行烘干。相较于传统烘干方式，奥普内烘干技术的效率提升 7 倍，烘干时长最快 20 分钟，仅耗 0.5 度电。在加湿器领域，奥普子品牌宅鲸推出了无雾自净化加湿器。基于浴霸风道结构及风轮叶形的技术积淀，宅鲸加湿器独创如鲸鱼快速喷水的鲸喷加湿技术。鲸喷加湿技术由鲸喷航空涡轮扇叶+旋转喷淋式吸水技术构成。加湿器顶部的涡轮风扇模拟航空飞机的涡轮式结构，相比普通扇叶风量提升超过 22%。旋转喷淋式吸水技术通过旋转喷淋的方式把水份均匀地喷洒到筒状加湿棉，再通过扇叶将水分带到空气中，有效提升加湿效率。鲸喷加湿技术的加湿效率比传统加湿方式提升了 3 倍，加湿量为行业天花板级别的1500ml/h，9 分钟就能让室内湿度提升到50%。

奥普研发体系高效，保障研发创新能力。奥普拥有卫厨产品、照明产品、智能控制等七个研发中心和一个艺术设计中心；成立了省级研究院——奥普研究院，拥有行业首家国家级 CNAS实验室、舒适度实验室、温升实验室。奥普建立了一支由教授级高级工程师领衔、各梯次人才组成的高水平研发团队，专业涵盖传热、流体、材料、电子信息等多个学科，为产品研发提供人才保障。依托产学研合作的方式，奥普与上海交通大学、哈尔滨工业大学、中科院环境所等高校及科研院所达成战略合作关系，不断探索前沿技术与传统领域的融合创新。和家居、家电行业可比公司相比，奥普的研发投入占比较高。截至 2022 年末，奥普共有 623 项专利技术（发明专利 26 项，实用新型 425 项，外观专利 172 项）。奥普作为起草工作组组长，在 2008 年组织拟定浴霸国家级标准《浴室电加热器具（浴霸）》（GB/T22769-2008），2010 年组织拟定集成吊顶国家级标准《家用和类似用途多功能吊顶装置》（GB/T26183-2010），不断引领行业技术发展。

奥普研发费用率高于同行业可比公司

资料来源：公司资料

奥普收入增速与地产关联度较高。2015~2018年奥普家居收入持续增长，2019年开始出现收入的上下波动。2023年1月，奥普家居发布业绩预增公告，预计2023年实现归属于母公司所有者的净利润为2.82亿元-3.39亿元，同比增加17.50%-41.03%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.73亿元-3.28亿元，同比增加49.23%-79.07%。奥普家居称，本期业绩预增的主要原因有两方面，一是公司充分发挥自主研发优势，不断优化产品结构，加快产品迭代，提升主营产品毛利率；通过降本增效，提升内部管理效率，全年实现营业收入和毛利率的稳健增长，以及利润水平大幅提高。二是上年同期因单项计提减值准备7776.47万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为1.83亿元，基数相对较低。

普家居收入及增速

资料来源：公司资料

奥普家居归母净利润及增速

资料来源：公司资料

奥普家居毛利率受原材料价格影响较大。公司主要原材料为电器及配件、铝材、塑料配件，三类原材料采购额占 2019H1 的比重为 72%。2020Q3 开始公司主要原材料铝和塑料的价格快速上升，公司毛利率自 2020Q3 开始震荡下行。随着铝价2022Q1 触顶回落，公司毛利率也呈现持续恢复的态势。

奥普家居毛利率与铝及塑料价格的关系

资料来源：Wind

奥普家居调整后毛利率

资料来源：公司公告

注：因会计准则调整，2020年及之后运输费由销售费用项目改计成本项，对于2019年及以前的毛利率按照新会计准则进行同口径调整。

2018~2022 年公司集成吊顶业务收入占比由38%下降至 26%，浴霸收入占比由 51%提升至 53%。公司浴霸等家电类产品的毛利率高于以集成吊顶为代表的家居板块产品。公司持续发力浴霸等家电类产品，随着家电类产品占比的提升，公司毛利率有望上行。此外，公司在浴霸领域持续进行产品迭代和创新，在新品和高端产品的拉动下，公司浴霸业务有望维持较高的盈利能力。

奥普家居分产品收入占比

资料来源：公司资料

奥普家居分产品毛利率

资料来源：公司资料