三维化学：“科技+工程+实业”三大业务齐头并进，公司盈利能力快速提升
三维化学公司为胜炼设计院改制设立的工程设计公司，集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体，提供工程解决方案，聚焦新材料产品生产与销售，并持续在氢能、光热电站、压缩空气储能领域发力。公司前身可追溯至 1969年成立的胜利炼油厂设计室；2004 年改制为山东三维石化工程有限公司；2007年整体变更为山东三维石化工程股份有限公司；2010年 9 月，在深交所上市；2020年，收购诺奥化工 89.89%的股权，业务拓延至化工原材料研发、生产、销售领域；2021 年 5 月，更名为山东三维化学集团股份有限公司。
公司发展历程
资料来源：公司资料
截至 2023Q1，公司实际控制人曲思秋先生直接持有公司 2.30%股份，并通过山东人和投资有限公司间接持股10.36%，合计持股 12.66%。曲思秋先生曾任齐鲁石化胜利炼油厂副总工程师兼设计院院长，自 2007 年 12 月起至今任三维化学董事长。公司董事、总经理等主要管理层从业经历丰富，并持有公司一定的股份，与公司利益深度绑定。
三维化学股权架构（截至2023年一季报）
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三大业务均衡发展，强化综合服务能力。公司业务主要包括工程业务、化工产品业务、催化剂业务三大板块，其中：
工程业务：为化工、石化行业客户提供工程咨询、工程设计、工程总承包、项目开车、后期维护等一站式、全生命周期的工程技术服务。公司先后完成常减压蒸馏装置、催化裂化装置、加氢精制装置、沥青装置、焦化装置、气分装置、催化剂装置、硫磺回收装置、甲基叔丁基醚装置、润滑油装置、氢能源、储能、光热项目等500多个项目的设计或总承包工作，是国内设计、总包硫磺回收装置最多的公司，截至2022年底累计完成各类硫磺回收装置设计、总包合计224套，装置总规模1158万吨/年。
化工产品业务：公司主要从事各类化工新材料研发以及正丙醛、正丙醇、异丙醇、正丁醛、异丁醛、正丁醇、正戊醛、异戊醛、正戊醇、异戊醇、醋酸正丙酯等高纯度产品和混合丁醇、粗辛醇、碳十二等残液提纯产品的生产与销售；是国内最大的正丙醇生产企业、国内规模领先的正戊醇销售企业和丁辛醇残液回收企业
催化剂业务：公司可为用户提供催化剂、水解剂、脱硫剂和脱毒剂等30多种规格的系列产品，主要应用于变换工艺过程、硫磺回收工艺过程、稀土橡胶生产过程等；是国内具有重要影响力的耐硫变换工艺技术和催化剂产品提供商，公司开发的低水气比耐硫变换工艺及催化剂处于国际领先水平。
公司三大业务板块
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收购诺奥化工，营收、利润实现快速增长。2018-2022年，公司营业收入由5.23亿元增长至26.10亿元，年均增长率达49.5%，其中2021年公司营收同比增长289.3%，主要系2020年12月诺奥化工纳入公司合并报表范围所致。公司归母净利润由2018年的0.40亿元增长至2022年的2.74亿元，年均增长率达61.8%；其中2022年公司营收、归母净利润分别同比下降0.8%和27.5%，主要受能源价格上涨、需求疲软等方面影响，公司化工产品整体平均售价同比下滑，其中丁醇、辛醇平均售价同比跌幅较大，影响公司整体业绩，2022年公司化工业务实现利润总额1.67亿元，同比减少52.39%。2023Q1公司实现归母净利润4539.83万元，比上年同期下降27.97%，我们认为主要由于行业景气度下滑，化工业务利润承压，从而拖累整体业绩。
营业收入及增速
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归母净利润及增速
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化工业务贡献主要营收，工程总承包业务增长迅速。公司营收由醇醛酯类、工程总承包、残液加工类、产品销售以及工程设计五类构成，2022 年醇醛酯类、残液加工类等化工产品两项业务营收合计占公司总营收的 66.2%。随着公司并购诺奥化工，工程总承包、产品销售占比逐步下滑但营收整体上涨，由 2018 年的2.56/1.62 亿元增至 2022 年的 5.65/2.04 亿元，CAGR 分别为 21.89/5.83%。
2018-2022年公司分业务营收占比情况
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业务结构调整造成毛利率波动，归母净利率整体稳定。2018年-2022年公司毛利率总体呈现下降趋势，由2018年的31.92%下降至2022年的19.57%，我们认为主要由于公司业务结构调整导致。分业务看，工程设计毛利率保持较高水平，2018-2022年总体维持在50%以上；工程总承包业务毛利率呈现不断上升的势头，由2018年的6.89%增长至2022年的21.48%；产品销售毛利率呈下滑趋势，由2018年的50.30%下降至2022年的29.47%；受制化工市场部分产品需求疲弱，价格表现不佳，醇醛酯类、残液加工类毛利率近年下滑明显，2022年度公司醇醛酯类、残液加工类毛利率分别为13.38%、24.21%，比上年同期下滑6.77pct、10.81pct。归母净利率保持平稳，由2018年的7.64%增长至2022年的10.49%，盈利能力总体保持稳定。
公司2018-2022年毛利率和归母净利率（%）
资料来源：公司资料
公司2018-2022年主要业务毛利率（%）
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