桂林三金：咽喉用药、泌尿健康龙头，疫情后营收利润取得较快增长
桂林三金是国内最早生产现代中药制剂的厂家之一，最早可追溯至 1967 年成立的桂林中药厂，主要业务为中成药的研发、制造与销售，同时涵盖化学药品制剂、生物制剂与日化保健、大健康等多个细分行业。
公司秉承“做中国领先的医药制造集团”的企业愿景，持续推进“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，并不断在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域巩固或强化领导或领先地位，成为了广西医药工业领先企业、国家级企业技术中心、中国中药企业 50 强企业、中国医药工业百强企业。
经过多年努力，三金在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金西瓜霜系列、三金片为全国知名品牌，多年稳居全国同类中成药前列，三金牌商标连续多年被“世界品牌实验室”列为“中国 500 最具价值品牌”。2023 年，7 月份，公司入选自治区工信部广西第一批 30 家链主型龙头企业名单，将在未来进一步发挥带动产业链整体升级的引领作用。
截止2023年半年报，公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利73件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。
公司立足口喉健康、泌尿健康两大领域，辐射心脑血管、神经系统、呼吸系统、消化系统等家庭常见疾病的预防、自我治疗、康复，人群覆盖全人群。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。公司主要产品三金片、桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片、脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等产品多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为公司产品更好的服务于临床奠定良好的基础。
公司发展历程
来源：公司资料
公司围绕打造“国内领先的医药制造集团”目标，于 2017 年确立了“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，向“百年三金、百亿三金”的目标坚实迈进。
作为两翼战略和百亿目标的重要支撑，生物技术产业主要由上海三金旗下的宝船生物和白帆生物承担。2022 年，宝船生物在研项目共计 11 个，其中 7 项临床试验进行中，报告期内新获 3 个 IND 批件，其中 BC007 抗体注射液是宝船生物首个中美双报的新药项目，标志着宝船生物创新药“出海”征程迈出重要一步；白帆生物“抗体药物智能化定制研发生产智能工厂”入选临港新片区 2022 年第一批智能工厂企业名单，成为唯一一家入选该批名单的生物制药企业，并被评为临港新片区 2022 年度第一批次“专精特新”企业。
大健康产业通过三金日化和三金大健康两家子公司布局，以“倡导绿色保健食品，提高人类健康水平”为宗旨，致力发展天然营养保健食品、日化产品、功能性食品、医疗器械及其他产品。疫情期间公司大健康产业受到一定扰动，环比来看正在逐渐调整出来，2022 年两家子公司合计实现营收 1.07 亿元，净利润 1312 万元。
公司主要架构
来源：公司资料
—— “中药城”一期顺利投产，效率大幅提高，开启“二次创业”新征程2015年公司从市区的旧厂区搬迁至“中药城”新厂区，新厂区整体规划建设，投产以后公司的自动化程度与有很大提高，逐渐实现了自动化、信息化、智能化的现代化工业生产。
公司2020年5月22日的投资者关系活动记录表显示，“立体库的使用，改变了原来仓库成品贮存的方式，使空间的利用率达到了过去的3倍以上，并使装卸工人的劳动强度大大减低。看这两台德国进口的机械手，每台可以同时进行4个批号的成品入库，大大提高了入库的效能与效率。我们采用集成化的物流管理系统，和公司的电子监管码系统及质量系统对接，科学管理、高效调度、保证质量、杜绝人工出错。自动化叉车装运，与以往的人工搬运相比，减少了一半的人工，达到节能降耗的效果。”
“中药城”项目旨在打造国内一流的现代中药产业化生产基地，集生物制药、新型化学制药、中药现代产品生产于一体，拥有现代化中药生产车间和现代物流仓储基地，形成一条完整的产业链。“中药城”的启用意味着桂林三金全面开启“二次创业”的新征程。“中药城”的启用意味着桂林三金全面开启“二次创业”的新征程。中药城总征地1020亩，其中可用地约800亩，项目分三期进行，一期投资约10亿元，建成厂房18万平方米，已投入使用，达产后产能可达30亿元，利税约10亿元。二期/三期分别拟投资约6.9/13亿元，全部达产后，预计合计支撑100亿销售收入。
——2017-2022年，公司营收规模整体呈现上升趋势，净利润在2017年达到历史最高水平后下滑，并在2020年触底后缓慢回升。主要原因有国家医疗改革和税收政策的进一步调整、生物药业务拖累、原材料成本上涨、新冠疫情短期扰动等。从利润率看，销售毛利率整体保持在70-75%区间，销售净利率有明显下降，2022年16.81%较2017年下降近12pct。生物药品业务持续增加投入造成研发费用率持续上行，2022年整体费用率达到了51.8%的历史高水平。公司整体保持行业中较为领先的盈利能力，2022年公司销售毛利率/净利率分别为71.0%/16.8%，位列中药上市公司第17/14位（共73家）。
公司ROE水平从2017年的18.3%下降到2022年的11.7%，拆分来看销售利润率下滑是主要原因，造成ROE下降7.89pct；资产周转率和权益乘数分别贡献-1.27和+2.53pct。
疫情后经营逐步回归正常，放开背景下疫情后经营逐步回归正常，放开背景下23H1大幅增长。2023H1，公司实现营业收入11.94亿元，实现净利润3.80亿元，同比分别增长19.96%和25.30%。全国迅速过阳使屯药需求集中释放，上半年期间费用率较低，销售利润率提高至30%以上。
公司营收和利润情况（左：亿元/右：%）
来源：公司资料
公司利润率情况（%）
来源：公司资料
分产品看，公司以中成药业务为绝对核心，营收占比保持在 90%以上，受益于疫情下咽喉用药需求增长，增速由过去低个位数提高至 10%水平，毛利率维持在 75-80%区间；商品流通业务（大药房）和其他工业（化学药+大健康）业务在体量较低的情况下保持较快速度增长，毛利率较低，整体呈现上行趋势。
公司分产品营收情况（左：亿元/右：%）
来源：公司资料
生物药业务拖累上市公司业绩表现，剔除影响后利润年增长率高于生物药业务拖累上市公司业绩表现，剔除影响后利润年增长率高于 10%。公司通过子公司上海三金布局生物药业务。由于进入时间尚短，前置投入尚未回收，随着生物制药行业步入寒冬，公司 2021、2022 年亏损放大，分别超过 2 亿元和 3 亿元，对上市公司业绩产生较大拖累。剔除该板块影响对公司 2019-2022 年净利润进行调整，2018-2022年 CAGR 将达到 11.3%。在行业困境短期难以扭转的情况下，战略性暂缓扩张、控费节流将有助于直接提升公司业绩表现。
