中小、民营企业被动出清叠加融资环境改善助力国内龙头建筑业市占率持续提升

国内中小、民营建筑企业被动出清，龙头建筑企业市占率持续提升。2017年宏观去杠杆实施以来，八大建筑央企的订单和收入市占率已实现加速提升。18年信用环境收紧，民企融资难导致建筑行业集中度提升出现一次加速，21年地产信用风险导致大量中小建筑企业被动出清，22年以来在稳增长助力下，行业集中度提升再次加速。我们认为，建筑工程商业模式中融资成本、技术实力和管理边界决定了建筑国企，尤其建筑央企的市场份额将持续提升。

根据对主要建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国化学）的统计，22H1收入市占率较21年显著提升5.0pct至25.7%，新签订单市占率则提升9.1pct达到44.9%。根据中国建筑公告数据，2009年以来，其行业占比基本以每年0.5个百分点增长速度匀速提升，2022年9月末较2021年显著提升0.6pct至11.4%。我们认为国内建筑龙头当前已彰显竞争实力，未来在面临行业放缓甚或下滑的情况下，有望维持业绩韧性。

2015-22H1八大央企收入市占率

资料来源：Wind

2015-22H1八大央企新签订单市占率

资料来源：Wind

2009-22M9中国建筑房建施工市占率

资料来源：Wind

建筑企业再融资环境优化，杠杆担忧有望缓解，助力龙头竞争力增强。建筑企业负债推动扩张的商业模式，导致杠杆空间成为其规模增长的重要约束，而建筑央企、地方国企多存在涉房业务，纯债务性融资使得建筑企业资产负债率持续上行。2018年以来建筑央企在国资委降杠杆的要求下，只能通过出售资产、债转股、永续债等成本较高的方式实现负债率降低，导致盈利能力被动降低，尽管21年政策要求逐步转向稳杠杆，但长期仍然是建筑央企规模增长的较强约束，当前部分建筑央企已通过剥离地产业务获得再融资资格。而建筑地方国企多家负债率已上行至80%以上，杠杆空间较小。2022年10月20日，据中国证券报报道，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。

建筑涉房企业概览

资料来源：Wind

REITs模式逐步畅通，亦有望成为建筑企业盘活存量资产的有效途径之一，实现良性循环投资。根据北京大学光华管理学院“光华思想力”REITS课题组发布《中国基础设施REITs创新发展研究》（2019/1/10），从基础设施存量占比角度看，2017年我国基础设施存量规模超过100万亿元，若仅将其中1%进行资产证券化，即可撑起一个万亿规模的基础设施REITs市场；从经济总量占比角度看，2017年中国GDP总值为82.7万亿元，折约12.3万亿美元，同年美国GDP总值为19.4万亿美元。2017年美国基础设施REITs与MLPs的资产总市值将近5000亿美元，占美国GDP比例为2.58%，以该比例计算，未来中国基础设施REITs市场规模将达2.1万亿元，考虑到“中国的基础设施占经济的比重大约为9%，而美国和欧洲国家的这一比重大约为2.5%”，中国基础设施REITs占GDP的比重可能更高。

截至目前，已上市20只REITs项目，募集规模合计约618亿元。从数量看，园区和交通类数量较多，分别为7个和5个；从募资规模看，交通类最多约298亿元，占比48.2%，园区类次之约138亿元，占比约22.4%。

已上市REITs产品

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