国内液态食品包装机械主要上市公司产品、技术水平及业绩对比分析

——我国液态食品包装机械上市公司包括永创智能、中亚股份、乐惠国际、达意隆、新美星、普丽盛，与国际龙头相似，六家公司的切入产品不同，导致其业务侧重点不同，但都已经开始整合前后道产品，形成了提供整条产线的能力，并横向拓展进入其他液态食品包装领域。

具体来看，永创智能起家于后道包装设备，下游应用非常广泛，除液态食品外还可用于医药、化工、家电等产品的后道包装，在后道智能包装领域积累了较高的技术壁垒和客户壁垒，部分高端智能包装产品开始替代进口设备。近几年永创智能积极开拓前道设备市场，设计制造的啤酒、酸奶、低温奶、白酒智能包装生产线能够实现从灌装到码垛等包装环节的系列化、智能化、无人化。

中亚股份专注塑料包装，产品包括无菌型、超洁净型、洁净型灌装设备、智能包装设备、中空容器吹塑设备等，可用于塑袋、塑杯、塑瓶形式的包装；主要应用领域为乳制品，智能包装设备也用于食用油、日化产品、礼品箱的后道包装。中亚股份的塑瓶无菌灌装技术国内领先，具备替代进口产品的能力，并能够根据产品特性及工厂布局等因素提供系统解决方案。此外，中亚股份布局了无人零售及制冷设备，横向拓宽产品范围。

乐惠国际能够提供啤酒厂整厂交钥匙业务，形成了啤酒酿造设备及无菌灌装设备两大装备产品体系，实现在啤酒装备产业的完整布局，其中啤酒酿造设备产品包括原料处理系统、糖化系统、发酵系统；灌装设备包括玻璃瓶线、易拉罐线、桶装线等主流啤酒灌装技术。乐惠国际2020年开始发展第二主业精酿啤酒业务，2021年自有精酿啤酒产品开始试水上海、杭州等市场，并于2021年3月开始为盒马鲜生提供鲜啤ODM代工服务。

达意隆成立之初主要从事PET/PC桶装水灌装生产线和全自动高速PET瓶装水灌装生产线的研发、制造和销售瓶装水灌装生产线的研发、制造和销售，在高速PET瓶吹瓶机、吹贴灌旋一体领域、高黏度流体高速灌装设备等领域处于领先地位，2014年进入无菌灌装领域，但目前无菌灌装设备市场仍处于早期开拓阶段，提供的系统解决方案主要用于饮料包装及日化、油脂、调味品等高黏度流体包装。

新美星与达意隆相似，深耕以PET瓶、PET/PC桶为包装材质的液态食品包装机械桶为包装材质的液态食品包装机械，包括前处理系统、吹灌旋一体机、吹瓶系统、灌装系统以及二次包装系列设备，主要下游产品是饮料、酒类、食用油、调味品、日化等液态产品。不同的是，新美星的中高速PET瓶无菌灌装技术较为成熟，与福建达利集团合作多年，适用于果汁、茶饮料、功能性饮料、植物蛋白饮料等多种产品，但还未进入液态奶无菌灌装领域。

普丽盛主营业务为无菌纸铝复合包材及无菌灌装设备，自2015年上市以来，多次通过增设子公司、并购等方式扩大业务范围。但上市以来主营业务增长缓慢，过于频繁的扩张没能与原有业务形成协同效应，反而拖累了整体业绩。因此普丽盛拟进行重大资产重组，通过发行股份购买润泽科技100%股权，为上市公司注入IDC资产。由于普丽盛的包装机械业务存在较高的不确定性，后续我们不再将其纳入对比范围。

国内液态食品包装机械主要上市公司对比

资料来源：各公司资料

——永创智能营收规模快速扩大。2016-2020年，下游食品饮料消费总量增速放缓甚至出现负增长，行业发生结构性调整，导致中游设备厂商营收普遍不及预期，食品包装机械行业亏损面从2017年的8.04%扩大至2020年的12.33%。在此背景下，永创智能是上市公司中唯一一家实现快速增长的企业，营业收入从2016年的10.05亿元增长至2020年的20.2亿元，CAGR达到19%，2021年前三季度营收已经接近去年全年水平，有望再创新高。永创的高速增长一方面是因为其主要产品为后道智能化整线包装设备，下游应用相较另外4家企业更加广泛，受食品饮料增速放缓的影响更小；另一方面是因为永创积极建设新产能，包装设备总产能从2018年的10.35万台（套）增长至2020年的14万台（套），为营收的增长提供基础条件。中亚股份于2018年底调整了战略，将重心转移至新产品无菌灌装设备的开拓，因此2020年收入有小幅下滑，2021年前三季度业绩好转，收入增长较大；乐惠国际、达意隆、新美星则主要受到饮料、啤酒消费减少的影响，近5年营收没有明显增长。

主要上市公司营业收入（亿元）

资料来源：各公司资料

主要上市公司净利润（亿元）

资料来源：各公司资料

中亚股份盈利能力最强。2018年以前，中亚股份销售的产品主要是低温奶灌装设备，性能接近或达到国际先进水平，因此毛利率高，达到45%以上。2019年，中亚调整了产品结构，主动减少了洁净型、超洁净型设备的销售，着重开拓无菌灌装市场，2019年、2020年订单增长较快，但收入的确认存在滞后。此外，2018-2020年，多数企业经营情况不善，业内存在降价竞争现象，加上毛利率较低的无人零售设备营收占比提升，导致中亚的毛利率于2020年降至历史低点28.63%。2021年前三季度，随着无菌设备收入的确认、价格竞争缓和，中亚的毛利率已经回升至36%，再次成为行业内第一，未来有望恢复至40%-50%。净利率方面，中亚股份同样占据领先地位，行业竞争格局较好时可达25%以上。永创智能综合毛利率稳定在28%-33%之间，净利率变化趋势与毛利率一致，在4%-9%之间上下波动，2021年1-9月净利率上升至10.9%，为历史最高水平。乐惠国际与达意隆毛利率接近，但2020年-2021Q3出现明显分化，乐惠国际上升，达意隆下降；二者净利率波动幅度较大，但乐惠国际整体盈利能力更优，2019年亏损的主要原因是德国子公司Finnah破产，剔除Finnah的影响后，乐惠国际的营业净利润为0.38亿元，净利率5.37%，基本处于正常水平。新美星的毛利率、净利率水平居于永创智能和中亚股份之间。

主要上市公司毛利率

资料来源：各公司资料

主要上市公司净利率

资料来源：各公司资料

乐惠国际期间费用率最低。2019年乐惠国际受Finnah破产影响，管理费用率、销售费用率明显上升导致期间费用率上升，2020年已恢复正常水平。除去2019年的特殊情况，乐惠国际期间费用率基本位于在12%-14%之间，销售费用率仅为2%-3%。永创智能期间费用率呈逐年降低趋势；中亚股份的期间费用率在2019、2020年上升至15.3%、15.6%，2021年1-9月由于营收规模扩大带来规模效应，期间费用率下降至12.1%，接近2016、2017年水平；达意隆和新美星的期间费用率为业内较高水平。

研发费用率方面，永创、中亚、新美星较高，乐惠国际和达意隆较低。2016-2020年，永创智能、中亚股份、新美星的平均研发费用率分别为5.25%、5.7%、5.14%，乐惠国际、达意隆分别为4.3%、2.41%。

主要上市公司期间费用率

资料来源：各公司资料

主要上市公司研发费用率

资料来源：各公司资料