2022年我国光伏银浆行业市场趋势：产业链国产化进行时，贱金属掺杂以降低成本

根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆。正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面及N型电池双面； 背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在P型电池背光面。由于正面银浆需要满足更多发电功能及效用，因此含银量、银浆细度等方面技术要求更高，产品存在溢价。根据Solarzoom，正面银浆单价约5620元/kg，背面银浆为3495元/kg。

光伏银浆耗用及成本计算

来源：Solarzoom

正银尚未完成进口替代，国产化趋势有望带动银浆价格下降。2013年前全球正银市场被三星、杜邦、硕禾、贺利氏四家海外厂商占据。随着我国光伏行业的兴起，电池产能逐步向国内转移，仅靠海外厂商已无法满足我国对正银供应及降本需求，银浆国产化诉求日益增强。此后我国涌现出一批正银制造商，其产品的技术含量、性能以及稳定性能持续提升，国产正银的市场份额逐步提升，根据CPIA调研， P型电池的正面银浆国产比例已从2015年的5%提升至2020年的50%，但N型电池的正面银浆国产化比例仅为20%左右，主要由日本京都电子、贺利氏、LG等海外厂商为主。据摩尔光伏，日本KE在全球低温银浆市场的份额超90%。

不同电池技术对应的银浆需求及国产化程度

来源：Solarzoom

光伏银浆属于配方型产品，银粉作为核心原材料直接决定其成本及导电性能，降本路径围绕银粉采购单价及单位耗量展开。光伏银浆由高纯度银粉、玻璃粉、有机原料等配料搅拌均匀、轧浆及装罐制成，其中配料及三辊混合工序为关键工序。技术核心在于银粉体系的优化配比及质量稳定性，玻璃的组成、配比及制备工艺，有机体系的配方及制备工艺。根据聚合新材招股说明书，银粉作为光伏银浆最核心的原材料，占生产成本比重高达97.80%，其作为导电材料，性能优劣直接影响电极材料的体电阻、接触电阻等，进而影响光电转换效率；玻璃体系为粘结相，对银粉的烧结机银-硅欧姆接触的形成有决定作用；有机体系作为承载银粉和玻璃体系的关键组成，对印刷性能及质量影响较大。

银粉决定光伏银浆成本

来源：聚和新材招股说明书

（1）银粉采购：成本加成定价模式，规模直采及现款现结采购成本更低。银粉定价方式是在伦敦银点价格折合为结算币种金额基础上加收一定加工费，因此采购价格与银点价格正相关，随着银价波动而波动，同时受汇率、加工费、供求关系等影响。根据帝科股份招股说明书，若公司向DOWA代理商间接采购，银粉采购价格=（伦敦银点价格*1.01+加工费）*汇率*（1+代理服务费率）+运费。若向DOWA直接采购，银粉采购价格=（伦敦银点价格*1.01+加工费）*汇率，因此直采+现结能够降低原材料银粉采购成本。

银粉仍被进口垄断，国产供应有望降低采购成本。海外银粉产业起步较早，制备技术成熟，日本DOWA和美国AMES等海外主流银粉厂商产品质量高、性能稳定，长期占据高品质银粉市场。据帝科股份招股说明书中访谈，日本DOWA银粉产品粒径范围小、表面有机包覆较好、分散性良好、质量稳定且供应充足，是第一梯队正银厂商首选，占全球正银银粉市场份额超过一半。国内超细银粉研发起步晚，制备条件差，工艺技术相对落后，但随着制备技术突破、性能逐步提升及产能规模持续扩大，可供选择的国产银粉供应商逐步增多，有望推动原材料成本降低。

帝科股份银粉采购金额占比（2019年）

来源：帝科股份招股说明书

（2）银粉耗量：采用低价金属部分替代银粉（例如银包铜）降本。在保证线电阻和焊接拉力前提下，寻找可替代银粉的低成本原材料，结合金属化工艺能够使得银浆生产成本下降。银包铜粉是一种在铜表面包裹银粉的新型材料，既保持了铜的优良导电性，又具有银的优良金属特性，通过银包覆层提高铜粉的抗氧化性及稳定性，并达到节约贵金属银、降低生产成本的目的。银包覆层的致密度、包覆率和连续性仍是关键技术难点，将直接影响银包铜粉的性能及应用范围，目前银包铜只能应用于低温银浆，不能满足PERC电池烧结型高温浆料要求。根据迈为股份新品发布会，银包铜粉中银的掺杂比例可从90%降低至60%左右。根据Solarzoom，目前日本KE、帝科股份、苏州固锝等银浆龙头均在积极布局银包铜的研发及生产，以此推动银浆降价，迈为携手华晟、钧石能源等积极推进产业验证过程。

迈为股份银包铜浆料测试参数

来源：迈为股份新品发布会

光伏银浆国产化、原材料银粉国产化、规模直采以及利用银包铜等低价金属替代银粉的方案，均能够带动银浆价格的下降。假设2025年银浆基本实现完全国产化，预计2025年光伏银浆产值为332亿元，2020-2025年CAGR为18.6%。