成本价格双向挤压 动力电池毛利率下行压力大

——价格下降是长期趋势，下降速度由短期供需决定

据统计，2009年以来动力电池价格已经下降了73%，然而在具备对燃油车的替代能力之前价格下降仍是长期趋势，问题仅在于速度即幅度。由于当前供过于求的状态过于严重，而且2018年新能源车补贴面临较大幅度下降，我们认为明年大概率动力电池价格将继续面临较大压力。按照我们对各供应商电池价格的不完全统计，过去几年电池单价的下降平均速度在4%-10%左右，这一速度在2017年有所加快，仅上半年龙头CATL的电池销售均价就较2016年下降了26%，预计2018年动力电池价格仍将保持较快速度下降。

主要电池企业产品价格走势

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心整理

制造成本下降，原材料成本短期坚挺

成本端在过去几年总体也始终维持下降趋势，降本的驱动力主要来自制造成本的降低，主要材料的价格也在近年来稳步下降。然而如图表12所示，今年以来正极材料尤其是三元正极材料价格飙涨，由于正极材料占电池总成本的40%左右，从而给电池成本端带来较大压力。其他材料，负极、电解液、隔膜等价格稳步下降，但今年以来同比降幅比电池要慢，也给电池环节的盈利带来一定压力。

石墨负极材料价格及同比降幅（万元/吨）

资料来源：高工锂电，锂电产业研究中心

隔膜价格下降幅度总体较平缓（元/平方米）

资料来源：高工锂电，锂电产业研究中心

——行业毛利率总体下滑，优势企业彰显竞争力

目前动力电池行业已经告别全行业高毛利的景气时代，由于价格、成本两方面承压，预计2018年电池企业的毛利率压力仍然较大。而从2017年的情况来看，目前电池企业的盈利能力已经出现较明显的分化。现在仅有CATL和国轩高科两家企业的电池业务毛利率维持在35%以上，其中国轩高科是凭借自身对正极材料的把控而降本，CATL则是凭借价格优势和管理优势维持较高毛利率。亿纬锂能、中航锂电在20%左右水平已经徘徊多年，类似企业在2018年面临的盈利和生存压力相对更大一些。

动力电池企业毛利率分化较为明显

资料来源：wind，锂电产业研究中心