低温银浆或借力HIT变革高速成长，从而打开银浆市场空间

低温银浆受益于HIT变革。HIT 变革将给产业链的设备端以及辅材带来更多机遇。从辅材来看，根据《中国光伏产业发展路线图（2019 版）》的数据，2019 年国内 P 型电池浆料的耗用量为 114.7mg/片（M2 规格电池），其正银约83mg/片，背面银浆的耗用量约为正面银浆的 38%，约 32mg/片（M2 硅片）。基于正面银浆 4150 元/kg，背面银浆 2750 元/kg 进行测算，每片电池需要需要银浆的价值量为0.43 元/片。假设电池每片功率为 5.4W/片，对应每 W 成本 0.08 元。而目前国内电池的非硅中枢成本普遍介于0.25-0.3 元/W 左右，因此成本占非硅材料比重达到 30%左右，属于电池生产环节中相对重要的辅材。而与Perc 电池不同，HIT 电池采用的是低温工艺（低于 250°C），其银浆的选取同样采用低温银浆。

HIT电池结构图

资料来源：日本三洋

HIT双面电池，单片耗银量达300mg，是PERC电池耗银量的2.62倍。HIT是天然的双面电池，由于目前HIT未得到量产，其正银和背银均采用 150mg 的低温银浆制成，双面低温银浆的消耗量将达到 300mg/片，是单晶 PERC 电池的2.62倍。

HIT电池每片银浆销量是PERC电池的2.62倍

资料来源：CNKI

除HIT采用低温银浆使银浆市场扩容外，HIT电池产能投资规模逐渐加大，投资成本降低后，渗透率或快速提升。制约 HIT 渗透率提升的一个核心因素就是 HIT 整线投资成本问题，2019 年光伏厂商平均的投资成本在9亿/GW，而今年部分光伏厂商已压缩至5亿/GW-7亿/GW 的水平，以10年折旧期进行评估，HIT 电池折旧相较于 Perc 电池劣势会降低至 2 分/W 以下的水平。HIT电池产线投资成本已达到量产临界线，在降本提效的优势带动下，预计未来五年HIT电池的市场渗透率将逐步攀升，从而带动低温银浆市场规模的扩张。

布局光伏企业布局HIT电池，HIT渗透率或超预期提升。2019-2020年，多家光伏企业纷纷加快了HIT 电池的扩产步伐，加大资金投资力度，加深行业合作伙伴关系，HIT 电池规划产能不断增加。根据统计，2020 年将有 4－7GW 以上的HIT 电池新增产能投放，部分标杆企业与项目可能今年投运，异质结电池的产业化进程不断加快，渗透率有望超预期提升。

2019-2020年部分异质结电池产能规划情况

资料来源：中国光伏业协会

近年来国内外HIT公司及产能

资料来源：中国光伏业协会

受平价上网影响，银浆和设备端成光伏电池降成本的关键。从必要性的角度来看，每片的低温银浆使用量有望在HIT量产后逐渐减少。由于平价上网的限制，导致光伏电站传输电网时，其价格需与水电、火电持平，这就导致光伏电站会通过提升光电转换效率和降低设备、耗材成本来降低综合成本，实现平价内盈利。对于 HIT 电池而言，设备端在量产后是可以得到降低的，辅材端也可以通过降低低温银浆使用量来降低成本，尽管目前实验室和光伏厂商多采用正银、背银均 150mg 的低温银浆，但部分厂商已经开始验证 140mg单面的使用效果。从 PERC 电池的经验来看，每年每片正银的消耗量呈现 8.2%的下滑，而光电转换效率依然保持上升态势。HIT 电池同样具有单片单面低温银浆使用量下滑的可能。

受平价上网影响，浆料消耗呈现允许范围内下降

资料来源：中国光伏业协会

——从可行性角度来看 ，技术降低HIT单片低温银浆消耗主要有三点支撑：

①通过主栅的优化和细栅的细线化，可降低银浆单片消耗。具体来说，主栅主要是为了收集载流子，目前不同类型光伏电池中主栅主要以 5 主栅为主，占比约 80.8%，其次是多主栅技术（MBB），目前占比约 15.8%，，少量电池仍采用 4 主栅技术。随着光伏电池对有效载流子收集诉求的提升，正逐步追求多主栅技术，而随着主栅根数的增加，其整体耗银量呈现下降趋势，目前 4主栅耗银量为 96mg/片，5 主栅为 91mg/片，多主栅为 72mg/片。随着主栅的优化，单位耗银量有望逐步减少；

②通过丝网主副栅分步印刷技术，可降低银浆使用量。具体来说，就分布印刷技术来看，在印刷主栅时，不需要穿透减反膜，这样可以避免造成多余复合印刷，从而提升电池的开路电压。同时由于和副栅是分开印刷，就不需要考虑副栅高度，在网版可做更多简化，减少浆料的使用量。

③利用铜电极技术和电镀技术，实现铜替代银浆，可大幅降低低温银浆的消耗。但该工艺繁琐使用率相对较低，未来随着 HIT 电池发展以及正面电极金属技术（电镀技术）的简化与升级，有望实现铜替代。

HIT电池正银+背银低温银浆的消耗量目前为300mg，使用量有下滑可能

资料来源：中国光伏业协会

在HIT渗透率逐步提升，单片低温银浆销量减少的情况下，低温银浆市场将达到百亿级别。结合现有 HIT 投产进度，我们认为 HIT 电池 2025 年渗透率有望达到 35%，叠加国家推行新能源发电，光伏受到政策端扶持，行业整体规模逐步放大，2025 有望较 2019 年增长 145%，单片银浆消耗量从 300mg 降至145mg。因此，2025 年低温银浆需求量有望达到 2151 吨，考虑量产后价格低温银浆价格，有望同高温银浆价格走势一样，在行业技术暂不出现较大改变的情况下，回归相对平衡价格 463 万元/吨，2025 年低温银浆市场规模或达到 99.6 亿元。