婴幼儿奶粉高端化升级、奶粉行业标准修改等有望带动ARA、DHA市场需求提升

——婴幼儿奶粉持续向中高端结构升级。据弗若斯特沙利文数据显示，2014-2018 年间中国婴幼儿配方奶粉的高端细分市场容量由 353 亿元增长至 413 亿元，复合增长率 27.3%，在全部婴幼儿奶粉中的占比由 22.0%提升至 37.9%，80后-90后父母群体消费观念较上一代大幅升级，同时对孩子的营养与健康格外关注，婴幼儿奶粉高端化趋势仍将持续。根据弗若斯特沙利文预测，预计 2018-2023 年间超高端、高端奶粉复合增长率将达到 16.9%、16.3%，远高于婴幼儿奶粉行业整体水平。

DHA、ARA 明显受益下游婴幼儿奶粉结构升级，增速有望明显快于婴幼儿奶粉行业增速。统计并分析飞鹤、君乐宝、伊利、雅培、惠氏、诺优能等 13 个国内外知名奶粉品牌大部分产品 ARA、DHA 添加量信息得出，婴幼儿奶粉价格与 DHA、ARA 添加量呈显著正相关，越高端的奶粉添加 ARA 及 DHA 的含量越高。在婴幼儿奶粉行业高端化趋势显著的背景下，上游的 DHA、ARA 需求有望持续快速增长。

超高端及高端婴幼儿奶粉未来3年有望保持双位数增长

来源：弗若斯特沙利文

高端及超高端婴幼儿奶粉占比有望持续提升

来源：弗若斯特沙利文

DHA与ARA添加量与奶粉价格正相关

来源：以 1kg 婴幼儿奶粉为例

——奶粉行业标准修改有望带动ARA、DHA添加量提升。目前婴幼儿奶粉行业使用的配方标准是2010年卫生部出台的标准，这一标准已经使用多年。自2016年国家推动奶粉配方注册制改革、推动行业健康持续发展，婴幼儿奶粉配方标准也被提上日程。2018年卫健委、市场监督管理总局颁布婴幼儿食品新国标征求意见稿，新国标意见稿与 2010 年标准在 DHA 与 ARA 添加量有明显调整，新标准意见稿规定了ARA与DHA最下限添加量（规定了DHA、ARA 添加量的下限，分别为DHA>3.6mg/100KJ，而 ARA 添加量须至少等于 DHA 添加量），而 2010 年标准对下限量没有规定，同时新标准意见稿提高了ARA、DHA 上限添加量水平。对市场上十余个品牌的 252 款产品进行统计，以意见稿标准评判，分别有 195款产品 DHA、139 款 ARA 添加量不足标准下限，分别占总产品数的 77%、55%。

77%的奶粉DHA添加量低于新国标下限标准

资料来源：公开资料

55%的奶粉ARA添加量低于新国标下限标准

资料来源：公开资料

征求意见稿落地有望夯实中期业绩确定性。新国标征求意见稿已经确定了新标准修订方向，重新修改的可能性预计较小。对于新国标落地时间，分析认为 2020 年受疫情影响、经济压力较大下新国标落地的可能性较小，2021 年-2022 年落地的可能性较大。根据奶粉样本统计，以 DHA、ARA 添加量为 4.68mg/100kJ、6.08mg/100kJ为新国标落地后平均添加量的话，测算得出DHA、ARA添加量增87%、77%。认为下游婴幼儿奶粉对 ARA 与 DHA 的新增需求是可观的。

新国标ARA、DHA添加量大幅提升

资料来源：嘉必优