政策约束电解铝主产地难以继续扩产，产能置换政策降低了行业供给弹性

——政策约束主产地难以继续扩产

到了2017年以后，山东地区电解铝扩张受制于产能指标、煤炭消费减量政策、环境承载量及自备电厂政策等多重限制，无法继续扩张，煤炭价格自 2016 年以来上涨也使得山东企业自身扩张动力减弱。新疆则限定了电解铝产能上限，无法继续新建电解铝产能。既有环境承载能力、又具有低廉电费、行政约束又少的地区，只剩下内蒙古和云南地区。广西主要受惠于发改委特批的指标和丰富的铝土矿资源，实际其电力成本优势不明显。因此最近两年我们看到电解铝产能扩张主要发生在内蒙古、云南和广西，尤其是云南凭借 0.25 元/度的廉价水电，成为未来电解铝产能主要增长地。

近年中国电解铝产能变动概述

资料来源：Wood Mackenzie

适合电解铝扩张的地区仅剩下内蒙古和西南部的云南、广西、四川。通过分析几个电解铝主产区的优势和限制因素，当前适合电解铝产业扩张和转移的地区只有内蒙古、云南、广西、四川等地。未来中国的新增电解铝项目也主要集中在这几个地区。

电解铝主产地优势和限制

资料来源：公开资料整理

2020年6月份国内各地电解铝成本及今年待投产产能（万吨）

资料来源：阿拉丁、百川

——产能置换政策降低了电解铝供给弹性

近5年是中国电解铝产能变动最频繁的一段时期，总体趋势是新投产能下降、复产产能下降、减产增多。新增产能除受市场化因素影响外，铝行业产能置换政策极大限制了企业投产，2017 年以后新投产项目较前些年几乎腰斩。2019 年以后可流通的指标已寥寥无几，新建产能必须以关停原有运行产能为代价，不构成产能增量。在产能转移过程中，往往出现旧产能关停，新建产能迟迟不能开工的情况，即使在此过程中行业出现高利润，旧产能也无法复产，只能等待新建产能缓慢放量，期间造成的产量损失巨大。另一方面，新建产能投产受施工进度、资金、技术问题、电费谈判等干扰，进度远低于市场预期，根据阿拉丁统计，2018 年和 2019 年实际投产的产能仅为年初预计值的 58%和 71%。

近5年中国电解铝产能变动频繁（万吨）

资料来源：阿拉丁