中美贸易战一年多以来对国内的企业家与消费者信心指数的影响分析

经济预期同样会对经济运行带来极大的影响，特别是信心问题。企业家与消费者的信心指数将在极大程度上决定微观主体的边际投资与边际消费倾向。我们看到贸易战后，多数反应宏观经济热度以及经济信心的指标都出现了快速下滑。央行调研形成的5000 户工业企业景气扩散指数反应出，自2018 年年中以来，工业企业家对于宏观经济热度的预期一路下滑。

企业家信心方面，我们看到了贸易战开始后企业家信心指数快速下行，但在2019年一季度政策前置发力过程中，企业家信心也出现了迅速好转，随后伴随贸易战进程出现了再度恶化。从国有企业与私营企业信心指数差值上可以看出，私营企业在上述过程中的信心冲击更大，变化相对敏感。我们认为，在经济运行基本平稳的阶段，企业家信心出现大幅波动，是中美贸易战对于经济微观主体产生的实质影响之一。

2018 年年中以来，企业家对经济预期一路下行

资料来源：Wind

民营企业信心更容易受到负面冲击

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消费信心指数方面，我们看到消费者消费意愿的变动相比企业家而言，韧性较强且变化滞后于其他信心指数，在2019 年年中后才出现快速下行。2018年消费意愿在个税调整后出现了快速上升，但仅仅维持了三个季度左右。此外，我们认为消费者信心与消费者消费意愿的韧性核心源于房价因素，房价平稳或对于稳定消费者信心起到了重要作用。

消费者消费意愿韧性较强且变化滞后

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贸易战对国内经济的实际影响当前来看更多集中于预期层面，通过预期改变投资与消费的边际倾向，传导至制造业投资、居民消费，进而作用于实体经济。结合过往历史，我们看到反映宏观经济预期的宏观经济景气指数2基本与名义经济增速保持同步，但当前由于猪肉带动的通胀高企，对名义增速带来了一定的扰动，在这种背景中市场越发对实际增速是否破“6”的讨论增多，实际增速的波动已经成为当前市场宏观预期的“锚”，因此贸易战对于预期的影响幅度，未来将显著叠加实际经济增长变化的影响。

历史上，宏观经济预期与名义增速节奏基本一致

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