产品标准趋严、地产行业集中、环保趋严三大因素推动防水行业集中度提升

——产品标准趋严，预计行业今明两年进入加速整合期

建筑防水工程质保年限提高，预计今明两年是行业加速整合期。目前我国建筑防水工程质保年限国家标准要求是“不少于5 年”，2019 年2 月15 日住建部印发关于《城乡给水工程项目规范》等38 项住房和城乡建设领域全文强制性工程建设规范公开征求意见的通知，其中《建筑和市政工程防水通用规范（征求意见稿）》中写道2.0.1 工程防水设计工作年限应符合下列规定：

地下工程防水设计工作年限不应低于工程结构设计工作年限；

屋面工程防水设计工作年限不应低于25年；

外墙工程防水设计工作年限不应低于25年；

室内工程防水设计工作年限不应低于30年；

道路桥梁工程路面（桥面）防水设计工作年限不应低于路面结构（桥面铺装）设计工作年限；

非侵蚀性介质蓄水类工程防水系统设计工作年限不应低于工程结构设计工作年限。

我们预计，征求意见稿今年收集意见反馈，2019 年年底或者2020 年年初定稿，再耗时一年时间出台配套政策，然后用1-2 年时间进行推广，也就是说2021年年底-2023年年初这段时间政策逐渐获得较好执行。我们认为，防水工程质保期延长，下游客户选择供应商时会更看重防水企业持续经营能力和抗风险能力，行业从今年开始进入高速整合期，明后年整合加速。此外，我们认为，工程防水设计工作年限延长，对防水质量要求更高，传统单层沥青防水可能难以实现最新要求，双层防水、高分子防水渗透加速，因此每单位施工面积单价上升，行业增速将会高于下游增速。

——地产行业集中度提升，倒逼上游防水企业集中度提升

地产行业集中度不断提升，销售金额CR10从2011 年10.75%提升到2018 年26.89%水平，地产集采规模也不断扩大。2012 年到2017 年防水材料规模复合增速为9.96%，但是国内三家防水上市公司增速远高于行业增速，2012-2017 年东方雨虹收入复合增速为36.37%，凯伦股份为77.30%，科顺股份2013-2017 年收入复合增速为25.15%。而且三家上市公司收入增速也高于房屋新开工面积增速，我们认为，防水三家上市公司产品质量好，地产龙头企业使用较多，地产行业集中度提升倒逼防水行业集中度提升，行业分化会越加明显。

房地产销售金额集中度情况一览（%，2011-2018）

资料来源：wind

我们认为，下游地产商集中度提升会倒逼上游防水行业集中度提升，优质产品和资金优势是必备要素，大地产商更倾向于选择产品质量更好企业。

地产行业集中度提升，防水行业上市公司2018 净利率水平在5.98%-10.76%之间，根据2019 年5 月31 日中债企业5 年期收益率数据，A 级企业在4.03%到13.01%范围内，相较行业盈利能力影响不可忽略。行业龙头东方雨虹债券评级是AA+，其余中小企业大概率评级更低，而上市公司融资和资金成本更有优势。

——环保趋严是行业集中度提升第三大驱动因素

根据新华网，2018 年国务院印发实施《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，主战场从京津冀及周边地区“2+26” 城市扩展到汾渭平原11 个城市及长三角地区，生态环境部派出执法人员增至1.8 万人，2018 年，全国实施行政处罚案件18.6 万件，罚款数额152.8亿元，同比增长32%，是2014 年的4.8 倍。2019 年除启动第二轮中央生态环境保护督查以外，还将持续开展“蓝天碧水净土”三大保卫战，环保力度依然强劲。沥青防水材料制作过程中，在对沥青进行加热和输送产生的大量沥青烟气中含环烃衍生物、碳环烃等化合物，不少对人身健康有危害作用，且大多是致癌和强致癌物质，粒径多在 0.1～1.0μm 之间，最小的仅0.01μm。其危害人体健康的主要途径是附着在8μm 以下的飘尘上，通过呼吸道被吸入体内。我们认为，在环保趋严背景下，部分不达标中小企业会面临被洗牌，行业集中度提升。

同时，环保助推高分子防水材料渗透率提升，TPO 和EPDM 受益明显。沥青基防水卷材生产过程中会产生沥青烟和挥发性有机物，挥发性有机物主要是环芳烃以及少量氧、氮、硫的杂环烃化合物。沥青烟和粉尘可经呼吸道和污染皮肤而引起中毒，发生皮炎、视力模糊等症状。因此我们预计，伴随环保趋严，沥青基防水材料占比会下降，高分子材料受到追捧。PVC 是聚氯乙烯材料，含有氯元素，对环境有一定污染；此外PVC卷材含有重金属元素，用于屋面绿化时会对植物根系造成伤害，影响植物正常生长。TPO屋面系统属于典型冷屋面，其浅色的表面（一般有白色、浅灰色和浅棕黄色三种）可以大大降低屋面温度，减低室内空调能耗。