美国原油管道瓶颈破除，页岩油完井需求带动射孔业务加速增长
统计43 家美国油气上市公司全部披露的2019 年生产支出计划（Guidance），油气生产公司在年初制定的生产计划中，对资本开支和原油产量通常会给出一个预期范围，我们分别对谨慎预期和乐观预期两种情况进行比较分析。我们发现，43 家油气公司2019 年资本开支预算范围约为500-550 亿美元，原油产量范围约为350-370 万桶/日，与2018 相比，整体下调了2019 年资本开支预算。与此同时，43 家油气公司反而增加了2019年的产量计划，43 家油气公司2019 年预计增产50-65 万桶/日。在谨慎预期下，43 家油气生产商资本开支同比下降18%，而原油产量同比增长16%；而在乐观预期下，43家油气生产商资本开支同比下降12%，而原油产量同比增长22%。
分析认为企业降低2019 年资本支出预算但是原油产量却增加的主要原因是：油气生产商在2018 年已经进行了大量钻井活动，但由于管输瓶颈未突破，无法进行完井操作释放产量，因此在2019 年管输瓶颈有望突破的环境下，无需再进行大规模钻井活动，只需通过射孔、压裂等环节增加完井数量、开发库存井，就能以较低的成本释放原油产量。
2019 年美国43 家油气生产商资本开支计划（百万美元）
资料来源：公司公告
2019 年美国43 家油气生产商产量计划（千桶/日）
资料来源：公司公告
分地区来看，43 家油气公司2019 年资本开支主要集中在Permian（34%）、Eagle Ford（17%）和Appalachia（12%）这三个页岩油产区，合计占63%，原油产量主要集中Permian（37%）、Eagle Ford（13%）和Bakken（14%）这三个页岩油产区，合计占64%。
2019 年美国43 家油气生产商资本开支（按原油主产地）
资料来源：公司公告
2019 年美国43 家油气生产商原油产量计划（按原油主产地）
资料来源：公司公告
截至2018 年年底，美国7 大页岩油产区产量约800 万桶/日。根据我们的统计，43 家美国油气生产上市企业的资本开支和原油生产主要集中在美国7 大页岩油产地，这些油气生产商2018 年原油产量约为300 万桶/日，占美国7 大页岩油产区产量的37.5%。据这些油气生产商的年报披露，2019 年原油产量预计将增长16%-22%，如果2019 年美国7 大页岩油产区原油总产量也能实现16%-22%的产量增速，则美国页岩油2019年将增产约150 万桶/日左右。
我们认为，油价和管道运输能力是影响美国页岩油区完井率的主要因素。2019 年1 季度以来，油价上涨促使页岩油商的投产热情大幅提升，与此同时，2019 年1 月Bridgetex 4 万桶/日管道扩建投产和2019 年2 月Seminole 20 万桶/日管道改造投产，Permian 地区新增管道运力达到24 万桶/日。根据美国能源信息署（EIA）在 2019 年4 月发布的钻井-完井-库存井（Drilling Productivity Report, DPR）报告显示，美国七大页岩油区在2019 年3 月完井率（完井数/新打井数）已经达到100%，较2018 年12 月提高了16 个百分点，其中Permian 地区完井率达到91%，较2018 年12 月提高了21 个百分点。随着完井率的提高，美国将迎来新一轮页岩油大幅增产。
一方面，OPEC 与美国的博弈成为中长期油价的主要演绎逻辑，我们认为2019-2021 年油价（Brent）中枢将处于50-75美金/桶。未来1-3 年随着未来三年美国原油产量每年百万桶量级的增量，美国原油出口也将继续大幅增加，将继续挤压OPEC 原油的市场份额。如果OPEC 减产，则OPEC 市场份额会继续减小，而中高油价环境下美国页岩油商受企业利益驱动会大幅增产，油价很难持续突破75 美金/桶；而如果OPEC 不减产，那么全球原油供应将仍然过剩，油价则维持在中低水平，但是一旦油价跌破美国页岩油50 美金/桶（WTI）的盈亏平衡线，美国原油增产速度会放缓，甚至可能出现产量下滑，因此50 美金/桶（WTI）是重要的油价中枢的下界。
另一方面，2019 年上半年新投产的管道较少，而下半年新投产的管道运力将达到200 万桶/日，因此，2019 年上半年美国管输瓶颈仍将对美国原油增产有所制约，百万桶量级的美国原油增量将会在2019 年下半年逐步释放。而在2020-2021年，Jupiter 和PAA/XOM 管道的建成投产将继续新增百万桶量级的管道运力，也将继续释放百万桶量级的原油增量。
综上所述，2019 年将是美国页岩油完井需求结构性增长的一年，由于页岩油完井需要先分段射孔再分段压裂，所以随着美国油气公司完井需求的大幅提升，必将美国射孔业务的大幅增长，服务价格有望稳步增长，毛利率有望稳步提升，而2020-2021 年油价处于中高位和原油管道运力释放均将有利于美国页岩油的持续生产，因此射孔业务量将持续饱满。
