2019年覆铜板行业上游分析：产能持续增加，供求有望改善

——覆铜板三大原材料分别为铜箔、树脂、玻纤材料。从原材料角度来看，铜箔是最重要的上游原材料，占覆铜板原材料成本的40%到50%。此外，铜箔也是下游PCB 企业重要原材料之一。

覆铜板企业成本端受原材料价格影响较大，但下游PCB 行业集中度不高，覆铜板企业议价能力较强，可通过上调销售价格的方式避免毛利率下降。在2016 年下半年，覆铜板三大原材料产能不足，供求关系差导致原材料价格大幅上涨，随之而来的是覆铜板销售价格集体上涨，部分覆铜板企业甚至通过涨价，实现了毛利率的增加。涨价的趋势持续了两年，在2018 年下半年，由于部分下游PCB 厂家需求偏淡，主要厂商采取了降价策略，覆铜板价格和毛利率才有所下降。

覆铜板原材料成本占比

来源：公开资料，立鼎产业研究中心

2014-2016年PCB公司—世运电路原材料成本比重

来源：公开资料，立鼎产业研究中心

铜箔新增产能，价格趋于平稳。电子铜箔成本主要受铜价格和加工费影响。国际铜价从2016 年中旬起一直处于波动上升状态，在2018 年下半年出现下滑，跌落至17 年中旬价格水平，但仍位于高位。随着铜相关产业逐渐回暖，铜需求逐渐稳定，供给端铜矿产能增长有限，铜矿原材料价格将保持平稳。

国内PCB 铜箔扩产在即，填补转产锂电池铜箔造成的缺口。锂电池铜箔和电子电路铜箔产能可以相互转化，2016 年国家推进新能源汽车发展，新能源汽车所用锂电池铜箔需求量大幅增加，部分铜箔厂商为抓住锂电池铜箔历史机遇，纷纷扩产或转产锂电池铜箔，PCB 铜箔产能扩张速度缓慢。海外企业2016 年由标准铜箔转产锂电池铜箔产能达4000 到5000吨/月，致使PCB 铜箔供货短缺严重，价格上涨。

2017 年上半年，电子电路铜箔市场需求略有不足，库存逐步释放，价格呈现下降趋势，部分厂商开始转产锂电池铜箔。2017 年7 月开始，受库存释放结束、原材料价格上涨等因素的影响，电子电路铜箔需求量和价格逐步回升；部分锂电池铜箔产能又转回电子电路铜箔产能，电子电路铜箔价格开始趋于稳定。

2018 年和2019 年，国内多家铜箔生产厂商均有扩产计划，其中锂电池铜箔新增产能巨大，PCB 铜箔产能增速虽有大幅提高，但增量相对较低。由于锂电池铜箔和PCB 铜箔产能存在相互转化机会，我们推测，2019年铜箔供需方面趋于平衡，铜箔价格趋于平稳。

2016-2019 年国内铜箔产能及预测

来源：公开资料，立鼎产业研究中心

玻纤材料供求改善，价短期保持低位。玻纤布供过于求，价格相对平稳。从玻纤材料价格历史变动来看，2016 年和2017 年分别经历过两次提价。2016 年提价主要原因是供给侧改革，落后产能退出，部分企业转型或停产，导致价格上涨。2017 年价格上涨，主要是环保政策和龙头厂商利用定期维护集体抬价所致。2017 年环保政策不断升级，小产能退出，产业集中度不断提高。此时，覆铜板行业对玻纤材料需求增大，玻璃纤维生产又需要定期停产6 到9 个月进行设备维护，玻纤材料供给严重不足，玻纤厂商集体抬高玻纤价格，导致玻纤布价格暴涨，从3.2 元/米涨至7.5元/米，并最终稳定在6.5 元/米，价格几乎翻倍。高位价格一直维持到2018 年第三季度，进入第四季度后，由于持续多年的高盈利刺激产能不断增加，电子玻璃纤维材料价格大幅回落。经测算，2019 年中旬之前，我们判断玻璃纤维材料价格会依然保持较低水平，新增产能会对行业价格产生持续压力。

电子纱相供需相对独立，目前价格位于下行区间。2019 年春节前后，电子纱价格跌幅明显，春节后多数厂家市场报价出现了1000 元/吨左右的跌幅，虽然随着覆铜板行业的回暖，价格有回升倾向，但从供给仍然过剩，短期内电子纱价格依然存在小幅下调可能。此外，电子纱价格已位于历史低位，后续大幅下降可能不大，价格有望逐步稳定。

近年玻纤材料电子纱(单股)价格走势

来源：公开资料，立鼎产业研究中心

环氧树脂供给不足，价格已位于高点。环氧树脂行业集中度较低，民企、国企、外资均有分布。环氧树脂主要用于粘结玻璃纤维布，上游是环氧氯丙烷与双酚A 等产品，属于石油化工产品。

2017 年中旬起，环氧树脂迎来了大幅涨价，2017 年末比年初价格上涨104%。主要原因是2017 年起，原油价格带动上游原材料上涨，环氧氯丙烷货源紧缺，环保督察组进入主要树脂产能聚集地，环保形势严峻的情况下，2017 年国内产能约230 万吨，产量仅约120 万吨，产能利用率不足60%。进入2018 年后，随着甘油原料价格下降，库存消耗，2018年价格走低。

42019 年春节后，环氧树脂上游原料价格大幅上涨，其中环氧氯丙烷涨势明显，随着年后下游行业回暖，需求逐渐增加，环氧树脂价格呈现上涨趋势。此外，黄山歙县循环经济园区供热有限公司发布通知，引流化床锅炉清理维修，园区内所有环氧生产企业停产，停产产能约占全国环氧树脂总产能15%。贸易摩擦影响进口环氧树脂关税增加，影响进口量约3万吨。综上所述，2019 年环氧树脂呈现价格上涨趋势。