2019年烧碱行业运行预测：潜在新增供给增量少，下游需求相对稳健

——供给端：实际开工率接近极限，在建产能稀少，潜在供给增量接近于零。全国目前合计烧碱产能4035 万吨，而根据国家统计局的年度产量数据，在2017、2018 年的烧碱行情中，行业名义开工率已达到约85%。考虑到部分中小烧碱产能因环保问题停产，以及部分不配套液氯下游装置的产能（即有烧碱装置，但无PVC、PO 等装置消耗副产液氯）因液氯/盐酸胀库而低负荷生产，行业实际开工率已近上限。同时，烧碱拟建/在建产能多与PVC装置配套，而全国烧碱产能基数远多于PVC，也因此未来2 年烧碱预期产能增速更低，19-20 年均增长率仅约2%。综合来看，全国烧碱供给基本达到极限，且在未来2 年内难有增量。

全国烧碱产能及预测值（单位：万吨）

资料来源：Wind

全国烧碱产量及开工率（单位：万吨）

资料来源：Wind

——需求端：烧碱终端需求分散，其中氧化铝是需求主要驱动力。烧碱作为成本较低的强碱，在工业中应用广泛，其直接下游包括氧化铝、化工、纺织化纤、轻工造纸等诸多领域。其中除氧化铝之外的板块较为分散、整体需求较为稳健，而占到烧碱需求约30%的氧化铝（95%以上应用于电解铝）对烧碱的边际需求增量有较大的影响作用。从历史数据看，无论从产量还是价格上，氧化铝和烧碱都有较强相关性。

烧碱下游需求结构

资料来源：Wind

电解铝（或氧化铝）下游需求结构

资料来源：Wind

氧化铝限产政策顺利消化、下游地产及基建需求有积极传导，烧碱需求面整体健康。我国氧化铝近年来工业保持高负荷运行。2017 年，环保部发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告》，要求对全国“2+26”城市冬季限产，涉及全国约40%的氧化铝产能，对冬季氧化铝企业开工有较大影响。而至目前，行业已基本消化这一限产影响。同时，基于氧化铝/电解铝大量下游应用在房地产，且和PVC 同样属房地产后周期，也因此同样有望受益于2019 年房地产由开工向竣工的转移。氧化铝需求向上传导至烧碱，有望使得烧碱需求在短期内同样保持稳健。

全国氧化铝产量及开工率（单位：万吨）

资料来源：Wind