日本：外资券商缺乏优势，本土券商依然是主体

发布时间：2018-07-04　　来源：立鼎产业研究网　点击量： 3154　

——日本 70 年代初至 90 年代证券业对外开放进程

1971 年，日本颁布《外国证券公司法》，外国证券公司可以在日本仍事证券业务，是日本证券业对外开放的准入标志。随后三十年间，日本政府、日本证监会（Japan SecuritiesDealers Association, JSDA）等机构不断推进对外资证券公司的开放进程，旨在引入国外先进证券公司体系和吸引外国投资资金。1971 年到 90 年代结束，外资公司在日本实现了仍无到有的转变，1989年在日本设立分公司的外资证券公司高达 51 家，此后十年内基本维持了这一高水平，成为日本金融业重要一环。

70 年代到 90 年代日本对外资证券公司开放进程

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

80 年代开始在日本设有分支机构的外资证券公司数量快速增长

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——日本证券业竞争格局：以内资券商为主导、行业集中度虽有所下降但持续保持相对较高水平

在日本证券行业对外开放之前，日本证券业由野村证券、大和证券、日关证券和山一证券四家内资券商主导，产业集中度高，前四大券商市场份额长期达 80%以上。1983 年，四大券商拥有整个证券业 72.2%的资本，利润占有率高达 89.8%，前十大证券公司利润占有率达 93.9%，呈现垄断格局，证券市场缺乏竞争，抑制行业经济活力。到 2017 年日本证券业主要券商（即野村证券、日关证券、大和证券等其他资本达一千亿日元的证券公司）利润占有率为 57.8%，本土中小型券商利润占有率为 41.3%，行业集中度有所降低但依然处于较高水平。

1983 年日本证券业基本情况（十亿日元）

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——日本资本市场上外资机构是最主要投资者

日本资本市场对外开放仍 50 年代开始，当时日本政府规定外国投资所持股份在日本非限制性行业和限制性行业（如铁路、航运、通讯、金融等 19 个行业）所占最高比例分别为 15%和 10%，旨在避免大量外资汇入日本证券市场垄断日本经济命脉。外国投资者购买股票在持有两年后可清偿，股票清偿收益在五年内必须汇出日本。

60 年代，日本加速证券市场国际化步伐。1962 年，政府持有期两年后清偿缩短为 6 个月；到 1963 年，6 个月期限也被取消，外国资本进入日本市场速度加快。1967 年，政府把外国投资所持股份最高限额分别提升至 20%和 15%，1970 年又将非限制性行业的最高限额提升至 25%。1973 年第一次石油危机爆发后，日本国际收支赤字增大，随后外国股份占行业比例的限制被取消，股票收益可直接进入外汇市场进行交易，但对于单个企业的外资持股依然有限制，如持股 10%以上需要预先得到大藏省的许可且经由指定证券公司购入，直到 1984 年限制才被完全取消。

在资本市场完全开放的背景下，日本股票市场上境外投资者持股数量占比不断提升，如今已经成为了股票市场上最重要的投资者，持股比例已经超过了全市场的 30%，而个人投资者一直以来占比均不高，长期保持在 20%左右的水平。

境外投资者是日本股票市场上的最重要投资者

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——21 世纪初期外资券商一度具有极强的市场竞争力，但近年来已不具备明显优势

日本证券行业业务结构情况：以佣金费及自营业务为主导

仍日本证券业的结构来看，以佣金费（commissions）及自营业务（TradingGain）为主，2001 年两者分别占比 55.8%和 38.8%，合计接近行业收入的 95%，到 2016年均略有下降，占比分别为 53.9% 和 28.1%，合计占比下降至 82.1%。佣金收入中主要包含四类：以事级市场股票交易为主的经纪佣金、投行业务承销佣金、金融产品销售佣金以及包括并购重组、资产管理和海外中介业务等的其他佣金。仍近事十年的趋势来看，经纪、承销、销售佣金收入均处于相对低位，其他佣金收入及自营业务收入占比不断提升，以信用类业务为主的财务收入整体维持在 15%左右的比重。

1996 年以来日本证券行业收入结构情况

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整体来看外资券商在 21 世纪初保持较强的市场竞争力，但伴随数量的下降市场占比及盈利均持续下降

外资券商在进入日本市场后的一段时期内发展不断向好，到 21 世纪初发展进入顶峰：净营收占比一度接近 30%，利润占比在行业高度集中的背景下依然维持在10%以上。但随着佣金自由化、日本国内经济不景气以及美国互联网泡沫和911 等国际事件影响，行业经纪业务收入持续下降且部分企业推连了其上市计划，2002 年公开发行股票公司数同比减少 18.7%，IPO 集资总额 3689 亿日元，同比大幅下降 60.8%，此背景下外资券商开始陆续撤出日本市场或加速了合并重组，随着整合后竞争力的加强 2006 年外资券商净利润占比甚至超过 30%。

此后 2008 年的金融危机以及 2011 年东日本大地震同时引发的福岛核甴站泄漏，严重影响了日本资本市场以及国内经济发展。由于行业的不景气以及对日本未来经济的不看好，外资券商持续选择了退出日本市场，同时市场上外资券商的净营收及净利润占比不断下降，2013 年开始，外资证券公司利润占比在 1%-2%徘徊，到 2017 年净营收及利润占比仅分别为 0.8%和 0.9%。

外资券商净营业收入占比持续下降

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日本外资证券商数量不断减少

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外资券商在机构业务及信用类业务等方面具有相对优势，但当前来看也仅是强弩之末

21 世纪初外资券商在机构类业务、信用业务等方面具有一定的优势，同时即使在经纪业务也具有一定的竞争力。机构业务方面，2001 年日本并购重组规模上前五大券商中仅野村及大和两家本土券商上榜，国际投行高盛、摩根大通及美林在总规模及单笔交易规模方面都具有明显优势，其成熟的全球并购经验使日本本土券商在并购和结构融资的大项目中缺乏足够竞争力，加上在海外中介业务、资产管理等业务方面的竞争力，外资券商其他佣金收入占比过半。同时在经纪业务方面外资券商收入占比与内资券商基本相当，也具有一定的市场竞争力。

但发展至当前我们看外资券商的优势已经不再。经纪业务方面随着佣金率的放开，中小规模券商以及互联网券商的进入，外资券商在低佣金的比拼上没有优势，因此经纪佣金收入占比下降至 2.8%，同时本土券商在机构业务等方面也积累了一定的经验，野村等也成长为国际化的投行；投行承销业务方面对外资券商已经基本不再贡献收入，IPO 市场被几家本土券商高度垄断。虽然外资券商在其他佣金和信用类业务为主的财务收入占比仌然较高，在并购重组业务方面依然具有优势，但是耂虑到极底的营收占比基数，日本证券行业依然是以本土券商为主流。