江南布衣：国内领先的设计师品牌，目前拥有六大品牌

江南布衣公司于1994 年成立JNBY，自2016 年于香港联合交易所有限公司上市。公司目前共有女装JNBY、高端女装less、男装设计师品牌速写、童装 jnby by JNBY、青少年装蓬马和家居JNBYHOME 六大品牌。

主品牌JNBY 女装自90 年代起一直走文艺的风格，传达“自然、自我”的感觉，之后2011年收购的less 品牌则更面向于高端职业女性，面料更加优异，定价也会高出JNBY 约20%。2017 财年主品牌JNBY 仍然占据总营收58.5%。但自14 年以来，该比重一直在逐渐下降，公司希望在2019 年左右将该比重降到50%左右，意在不断发展其他品牌，达到多品牌不断共同增长的目的。

2005 年，公司推出了男装设计师品牌速写，在国内是比较早进入该细分领域的。其营收占公司总营收的比重由14 财年的17%逐年增加，2017 年达到21%。

2011 年，公司的童装jnbyby JNBY 以可爱、纯真的风格面世，主要针对3-10 岁儿童，近年来发展较快。目前，收入占比已达到12.6%，是目前除了JNBY 和速写外占比第三高的品牌。

2016 年孵化了自己的少年装蓬马，针对大儿童（8-14 岁），公司认为该细分市场可以继续深挖，因为大孩子逐渐对时尚有了自己的理解，不再适合童装可爱的风格，且少年装身高最高已达1.70cm，其尺码和设计对许多女孩子也较有吸引力。

同年推出的JNBYHOME目前集中在家居家纺的产品，床单靠垫毛巾等。未来公司是想把该品牌打造成围绕粉丝生活方式的品牌，往其中不断加入品类，满足客户不但外在穿着的需求，更加满足家中品质感、个性化的需求。

根据灼识资讯，2017 年的设计师品牌零售市场份额中，江南布衣占9.4%，位居第一。

——升级背景下，设计师品牌开始崛起，公司盈利能力不断增强

消费升级带来品牌发展，盈利增长

在消费升级背景下，中产阶级崛起，80，90 后随着收入增长开始逐渐成为消费主力，他们对服饰开始形成自己的需求理念，从实用、炫耀转向对审美、精神内涵及个性化的追求。

国内中产阶级

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

随着国内消费市场的迭代发展，20世纪末及21 世纪初的追求国际大牌的风潮已经渐渐淡去，人们对于LOGO 和绝对品牌的狂热已经不复存在，中高收入人群开始对体现自我的风格和生活态度产生了更多的需求和渴望，显性奢侈消费正在被低调内敛的隐性奢华所取代。而设计师品牌具备高辨识度，拥有精准的客群定位，能充分满足消费者彰显自我个性的新需求。

公司从90 年代开始耕耘设计师品牌，在此大背景下近年来快速发展，在主品牌不断增长的同时拓展了多个品牌，且新品牌均发展迅速，不断提升对总收入的贡献占比。

2014 至2017 财年，（立鼎产业研究中心，www.leadingir.com）公司营收由13.83 亿元增长至23.32 亿元，年复合增长19%。最新公告的2018 财年H1，实现收入16.54 亿元，同比增加26.22%。毛利方面，由于新品牌（less 和速写17 财年毛利分别为69.7%和67.7%，均高于JNBY 的62.2%，而童装16 财年毛利61.5%高于JNBY 的60.7%，但17 财年略下降，至58.7%）毛利大多高于JNBY，随着新品牌的不断崛起，加之，高毛利的线上销售开始贡献收入，总体毛利率由14 财年的58%增长至17 财年的63.2%。利润方面，随着营收不断增长，毛利提升，2014 至17 财年，公司净利润由1.49 亿元增长至3.32 亿元，年复合增长30.4%，FY2018H1 达到3.12 亿元。

——主品牌占比逐渐下降，非JNBY品牌快速成长

目前主品牌JNBY 仍然在总收入中占据绝对地位，FY18H1 收入9.7 亿元，在总收入占比58.6%，且收入同比增长23.2%， 作为一个20 多年的历史的品牌来说，增速不断提高意味着越来越多的消费者开始转变消费理念和偏好，品牌的天花板很可能仍未达到。

同时值得注意的是，虽然主品牌收入继续增长，但其在总收入的占比却在逐渐下降。在FY16H1 中，JNBY 占比65.8%，明显高于FY18H1。

FY18H1 收入构成上，JNBY、速写、童装、less、蓬马和JNBYHOME 分别占比58.6%，19.7%，13%，7.3%，1.2%和0.2%。由此可见，公司在各个细分品牌都开始逐渐建立运营规模，非JNBY 品牌占比由14 财年的26%增长至2018HI 的41.4%。这也与公司的战略一致，即不断提高非JNBY 品牌的占比，增强整体竞争力，降低fashion risk，即单一品牌带来的风险。

2014-17 财年收入净利润均保持稳步提升（单位：百万）

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

——各品牌板块：JNBY 依旧主导，less 保持高增长，童装&速写FY18H1 增速放缓

JNBY

JNBY 品牌是于90 年代创立与集体一同成长的女装品牌，1999 年注册商标，具有高知名度和认可度，2006 年销售网络扩张至日本，2010 年获“中国驰名商标”，2011 年被福布斯评为“六大最有希望实现国际化的中国品牌”之一。根据灼识资讯，从辨识度和两年内重复购买率的维度统计，JNBY 都位居国内设计师女装品牌第一位。

2014-2017 财年,JNBY 收入由10.3 亿上升至13.65 亿，年复合增长9.9%。2018 财年H1 收入9.7 亿，同比增长23.2%，对比2017 财年的14.1%。店数也从2017 年底的766家增加到了815 家，增速不减，尤其在17 财年，店数同比增加7.6%，远高于15，16财年的3.1%和2.3%。以上侧面反映出随着消费升级等因素，JNBY 越来越受到更多人群的喜爱。毛利也从14 年的56.3%增加到17 财年的62.2%，盈利能力稳中有升。由此可见，品牌未来仍有发展空间，在公司多品牌战略下，仍会是收入主要贡献者，目前2018H1 占比58%，但公司计划在2019-2020 将该比例降至50%。如果顺利实现，也意味着公司总体收入会迎来进一步增长。

less

公司于2003 年创立“新”职场女性品牌“less”，2011 年收购其100%所有权。其核心理念“less is more”，源于世界知名建筑师密斯.凡.德罗的建筑设计哲学。品牌表达知性，干练的职场女性的独立，理性和热衷简约生活的态度，输出高品质、高格调的产品和服务。

less 推出即以高端定位面市，毛利率一直高于除速写外的其他品牌（2017 财年超越速写，毛利率排名第一），因此近年来总体毛利率不断提升，也部分归因于less 的不断成长。2014-2017 财年收入由0.7 亿元增加至1.69 亿元，年复合增长34%。18 财年H1录得1.2 亿元收入，同比增长45.2%。毛利也由59.4%提升至69.7%。店铺数，在17 财年增速有所减缓，但综合来看，14 年至18 年已经翻倍。

CROQUIS （速写）

2005 年，集团成立了男装设计师品牌CROQUIS（速写），致力汇集一群会穿衣、有深度、懂得品鉴质感生活方式的中产阶级男性，诠释不受束缚，勇于尝试，享受穿衣乐趣的生活主张，为30-45 岁的追求穿衣乐趣的男性开发原创、质感、高性价比的服饰系列。2016 年获得“2016 中国服装大奖最佳潮流男装品牌”。

2014-17 财年，（立鼎产业研究中心，www.leadingir.com）品牌拓展迅速，店铺数从143 到278，几乎翻倍。营收也从2.4 亿元升至4.89 亿元，年复合增长26.8%。占总收入比重也由14 财年的17.2%提高至17 财年的21%。作为定位高端的品牌，毛利率FY2015-2017也一直保持在67-68%。但FY2018H1收入增速降至19.5%，低于去年同期的34%。

jnby by JNBY（童装）

集团在2011 年推出旗下第一个童装品牌jnby by JNBY（小“jnby”/小江南）。以“自由的想象力”为口号，为中产阶级家庭的3-10 岁儿童打造的具有想象力和个性的服饰系列，强调互动，让每个家庭充分感受生活的乐趣，让孩子释放天性，感受生活之美。

童装市场是未来国内值得瞩目的一个快速发展的领域，行业规模由2002 年的459 亿元升至2016 年的1450 亿元，年复合增长8.56%，高于一般男装女装。虽然近年来增速有所放缓，但未来随着二胎政策，消费升级，以及优生优育的观念的不断深化，根据数据，2016-2021 年童装行业年复合增长依旧可达6.3%。据国家卫计委的测算，2016年约有9000 万对育龄夫妇符合二孩条件，预估此后每年将新增250 万新生儿。庞大的适龄消费人群为童装市场发展奠定了基础。

自14 财年至17 财年，品牌营收由0.4 亿元增长至2.93 亿元，年复合增长94.3%。截至FY18H1,占比总收入的13%，未来空间仍大。但增速逐年有所下降，FY18H1 降至33.8%，对比去年同期的53%，由14，15 年的高速扩张进入相对成熟的阶段。收入快速增长主要依靠于门店的同步增长，14 财年77 家，17 财年增长至376 家，截至FY18H1，达到444 家。毛利率近三年均保持在58%以上。

——Pomme deterre（蓬马）& JNBYHOME

2016 年，公司推出了“蓬马的袋荷”（Pommede terre）品牌，主要面对小学至国中低年级的少年（8-14 岁），该阶段的孩子处于“自我探索”和“半自治期”，已不愿意去童装购买衣服，开始追求自我意识。其填补了青少年设计师品牌这一市场空缺。17 财年收入1314 万元，同比增长69.8%，门店数达到53 家，18 财年H1 达到63 家。同年，公司以打造个性化生活方式的理念推出了JNBYHOME 这样一个家居品牌，品类涉及生活的多方面，目前处于初创期，门店3 家。