疫情对德国经济影响分析：短期内经济韧性较强，全年经济增速受国际疫情影响较大

德国是欧洲第一经济大国，也是世界上屈指可数的制造业强国。德国服务业占 GDP 的比例为 61.8%，工业为 27.5%，高于其它欧洲主要经济体。有别于英、法、意、西等消费国，德国在欧洲是生产国，是欧洲的制造业中心，经济复苏有赖于供给修复。此外，尽管德国消费对 GDP 的贡献最高，但考虑到德国居民部门举债消费的倾向偏低，出口对德国经济的拉动同样显著，因此相比于其他国家，国际疫情走势对德国经济的影响更大。

2019年德国消费、投资、出口对GDP贡献（%）

资料来源：Wind

相比于英国、法国及意大利等其它欧洲主要经济体，德国工业增加值占比较高，达 24.2%（其中制造业占比 21.6%），工业基础深厚，且在医药、医用设备领域有充足的技术积淀和产能储备，这对于疫情防控、经济复工复产都有所帮助，同时制造业短期内受疫情影响较服务业更小。但是由于德国主要制造业产业中，机电产品、运输设备等产业链相对复杂，全球化程度高，在国际疫情走势存在不同步，全球供应链中断的情况下，制造业供需两端承压，受疫情影响还将持续。

2018年德国部分行业增加值占比（%）

资料来源：Wind

德国是中国在欧洲的第一大贸易伙伴和出口国，随着中国生产生活走上正轨，经济逐步恢复，对德国经济有一定带动作用。此外，从政策端看，德国广义政府债务负担率为69%，远低于其它欧洲主要经济体，财政政策的空间较大，德国在疫情期间又出台了欧洲规模最大的财政支持计划，德国的实体经济能得到相对较好的呵护。

2019年德国出口产品构成（%）

资料来源：Wind

就现有数据看，德国极有可能是五国中最先控制住的疫情国家。工业制造业短期受疫情影响相对服务业较小，对德国经济基本面有一定支撑作用，加之德国财政政策刺激力度较大，当前经济表现出一定韧性。但德国经济形势受国际疫情影响较大，叠加大宗商品价格波动、国际运力削弱，全球供应链中断，受影响持续时间较长，全年经济增速不容乐观。基于国际疫情 8 月消退，本国疫情基本控制的假设情景，我们推算出德国全年 GDP 增速将收缩 7%，失业率将上升至 7%。

疫情下德国经济数据情景分析（2020）

资料来源：平安证券