东阿阿胶：华润医药集团控股，2019-22年公司经营业绩持续修复、企稳回升
东阿阿胶是具有近百年历史的知名滋补品牌。东阿阿胶前身为山东东阿阿胶厂，建立于 1952 年。1993 年完成国有企业改革，正式成为股份制企业，并于 1996 年在 A 股挂牌上市。2004 年华润集团收购东阿阿胶股份，成为公司控股股东。公司经过多年的发展和积淀，逐步成为我国中药滋补健康领导品牌，并获得多项全国和国际荣誉，是阿胶行业标准制定者之一。据公司公告，旗下品牌东阿阿胶已成为 OTC 第一大单品，滋补养生第一品牌。作为中药企业高质量发展的典范，公司一直积极拓展自身产品板块，形成了以东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬为核心，以阿胶粉、小分子“等阿胶+”产品为延伸的全方位的阿胶产品布局。
公司发展历程
资料来源：公司资料
公司以阿胶为核心不断拓展产品图谱。东阿阿胶是具有深厚历史积淀和丰富的阿胶产品运营经验的老字号企业，公司产品覆盖补血、滋补、保健等多个领域。围绕阿胶产业，公司共有三款核心产品，即阿胶块、复方阿胶浆以及桃花姬阿胶糕。公司扎实打牢阿胶主业的同时，也在通过“阿胶+”战略不断丰富产品种类，阿胶粉、阿胶枣以及“桃花”系列日化产品也逐步进入大众视野。公司未来将围绕阿胶产品，逐步拓宽滋补健康消费品业务版图，并积极打通产业链上下游，为公司开辟新的利润增长点。
东阿阿胶主要产品
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公司经营业绩持续修复，企稳回升。2019年受宏观经济环境因素及高库存等影响，公司业绩出现大幅下滑，营业收入29.59亿元，同比-59.7%，归母净利润实现亏损4.44亿元，同比-121.3%。公司及时调整策略，对公司超额库存进行清理，通过稳定出厂价格、控制发货和压缩渠道库存，有效完成去库任务，2020年公司成功实现扭亏为盈。后续公司经营业绩持续修复，利润端同比大幅提升。2022年公司实现营业收入40.42亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长77.1%。
公司营业总收入及增速（单位：亿元）
资料来源：公司资料
公司归母净利润及增速（单位：亿元）
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阿胶及系列产品一直为公司收入主要来源，2018 年相关收入为 63.17 亿元，占比为 86%，毛利率为 75.0%。后续公司开始清库行动，通过控制发货及降低终端库存等方式，相关收入降低至 20 亿元左右规模，毛利率也下降至60-65%左右水平。公司通过优化低毛利率板块如毛驴养殖及销售和其他业务，2022 年阿胶及系列产品收入占比为 92%，相关收入规模达36.99 亿元，板块盈利能力持续修复，2022 年毛利率修复至 73.2%。
公司分板块收入（单位：百万元）
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公司分板块毛利率
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2019年起，随着公司去库存工作开展，公司毛利率和净利率不断优化。2022年公司毛利率为68.3%，较2019年提升20.6pcts，主要系公司主营阿胶产品毛利率回升以及对低毛利毛驴养殖业务的削减；2022年公司净利率达19.3%，较2019年提升34.3pcts。同时，公司加强费用端管控力度，盈利能力持续修复，2022年公司管理费用率为13.0%，较2019年下降3.9pcts；公司2022年销售费用率略有上升，达32.6%，但低于去库存前2019年水平，营销力度逐步恢复常态。
公司毛利率及净利率
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2019年以来，公司积极转变战略，及时对公司超额库存进行清理，通过稳定出厂价格、控制发货和压缩渠道库存，并计提了相当数目的存货跌价准备；同时，公司加大营销投入力度，从渠道“去库存、保增长”出发开展营销，均取得了显著效果。2019-2022年，公司存货周转率由0.45次提升至0.88次，存货规模由35.22亿元优化至12.39亿元，同时存货结构现逐步趋于合理，库存中在产品比例不断升高，产成品比例保持相对稳定，约为40%。同时，公司应收账款规模由2019年的12.63亿元下降至2022年的3.84亿元，相关周转率由2.73次优化至11.4次。
公司存货与存货周转率
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公司应收账款及其周转率
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公司实际控制人为华润医药集团。截至2023年一季报，华润医药集团通过直接及间接持有公司23.14%的股份，为公司第一大股东。公司股权结构相对集中稳定。2004年华润医药集团与山东聊城国资委共同设立华润东阿阿胶有限公司，持股东阿阿胶比例为23.14%。公司旗下子公司众多，其中全资子公司山东东阿阿胶保健品主要为桃花姬等阿胶保健品的经营平台，其余子公司覆盖生产制造、零售批发、毛驴养殖等业务。
公司股权架构（截至 2023 年一季报）
资料来源：公司资料
