日系铝电解电容龙头向中高端收缩，发展放缓趋势明显

回顾日系龙头发展历史，均是以铝电解为支撑向其他电容器品类拓展。回顾日系三大巨头发展历史来看，NCC于1 966开始铝电解电容器业务，随后以铝电解电容业务为支撑点，进一步拓展了薄膜电容器及陶瓷电容器产品线；Nichicon自1956年开始铝电解电容器生产，后面在电容器业务线上，也切入了薄膜电容领域。我们认为，日系龙头在半个多世纪的发展历程中，之所以会从铝电解着手，进一步向薄膜电容等产品拓展，主要是下游客户重合度高、工艺上存在一定程度的相通性等因素驱动的。

NCC与Nichicon电容产品线均从铝解拓展至其他品类

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

近年来日系龙头企业发展势头明显放缓。参考行业份额第一的NCC来看，其收入占比中超过90%为电容器业务，因此其总收入趋势也大体能够反映其电容器业务。其营业收入从2007年的14. 32亿美元，下滑至2017年的10. 41亿美元，虽然中间有所反复，但总体下降趋势已经非常明显。与之形成鲜明对比的是国内铝电解电容龙头企业，艾华集团与江海股份，艾华集团收入从2009年的5.9亿元，增长至201 7年的17.9亿元，同比增长超过2倍；江海股份收入则从2009年的6.1亿元增值2017年的2017年16.6亿元，增长幅度也超过170%。对比来看，日系龙头下坡路趋势已经非常明显。

NCC 近十年来收入下降趋势明显

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

与收入萎缩对应的是日系企业逐步向中高端领域收缩战线。从日系龙头NCC产品应用领域数据来看，其2016年应用于工业、汽车电子、新能源等中高端领域的产品占比即已超过50%，大幅超过行业平均水平占比。说明了日系企业在面对国内龙头企业竞争的时候，不断向中高端市场退缩，来保证盈利。

NCC2016年在汽车电子、工业等中高端领域占比超过50%

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

日系龙头虽向中高端市场收缩，但盈利能力并未得到明显改善。从产业调研信息来看，日系企业产品价格普遍偏高，且其中高端市场占比高，但从经营结果来看，例如NCC，毛利率常年在20%以内，净利率方面则市场陷入亏损。对比国内龙头来看，虽然中低端市场占比更高，且价格没有优势，但凭借成本管控，经营效果明显好于日系企业。参考行业龙头艾华集团和江海股份数据来看，毛利率基本都维持在30%以上，净利率方面，基本都在10-15%之间，其中艾华集团2015-16年净利率水平更是达到17-18%。

国内龙头净利率远好于NCC

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心