海南机场：历经两次资产重组，逐步收缩地产业务，聚焦“机场+免税”

海南机场设施股份有限公司成立于1993年，2002年8月6日在上海证券交易所上市。在公司近30年的发展中，公司历经两次资产重组，现已成为主营机场运营服务，协同发展免税商业地产、酒店物业服务等业务的海南自贸港建设“主力军”。

——公司发展历程主要分为三部分：

1）业务扩张阶段（1993-2015年）：地产起家，向百货零售业跨越

公司前身为海南第一投资招商股份有限公司，由一投集团、海南川经协作贸易公司、海南光大国信房地产开发有限公司、海南凤凰机场总公司共同发起设立，设立初期主要从事房地产业务。1995年，由于此前与永卓香港有限公司在商品零售业务的合作未能成功，公司便开始独立经营百货业，并在未来几年逐步搭建起以商品零售业、旅游酒店业为主业的产业架构，业务多元化发展。

2）第一次资产重组后（2016-2020年）：剥离百货，更名“海航基础”，专注基础设施建设

2015年底，海岛建设（公司前身）以发行股份及支付现金的方式，购买海航基础产业集团有限公司100%股权，并在2016年1月26日更名为“海南海航基础设施投资集团股份有限公司”。公司完成资产重组后，转型为国内领先的基础设施项目投资开发与运营商之一，业务范围包括各类地产项目的投资与开发、机场的投资运营管理，以及港口码头、公/铁路网、管网、能源、综合交通枢纽等基础设施的建设。2017年12月，公司更名为“海航基础设施投资集团股份有限公司”。

2018年，党中央提出建设中国特色自由贸易港，支持海南全岛建设自由贸易试验区。公司把握海南自贸港建设的发展机遇、借助自己在基础设施领域的原始积累，推动公司地产业务向临空产业开发转型，在深耕海南临空产业开发的同时向全国一、二线城市的临空产业园拓展。

3）第二次资产重组后（2021 年-至今）：海南省国资委成为公司实控人，加速去地产化，坚定转型“机场+免税”

长期以来，海航采取重资产的经营模式且持续扩张，资产负债率均维持在较高水平。2018 年海航资金流动性问题日益显现，2020 年疫情的爆发更是让海航陷入资不抵债的局面。2021年1月，海航正式宣布破产重组，公司被拆分为“航空”、“机场”、“金融”、“商业及其他”四大板块各自独立运营，分别引入战略投资者。公司于 2021 年 12 月更名为“海南机场设施股份有限公司”，并于2022 年 10 月申请变更证券简称为“海南机场”，未来将聚焦于机场及免税两大核心业务，促进企业的良性健康发展。

2021 年公司重组，海南控股成为海南机场的战略投资者及控股股东，海南省国资委为公司实控人。根据 2022 年年报，海南省国资委为公司实控人，持股比例为22.06%；海南控股为公司第一大股东，持股比例达24.51%，海航基础控股为公司第二大股东，持股比例为19.69%，其他前十大股东主要为银行、信托、私募基金等。

海南控股为公司第一大股东，海南国资委为公司实控人

资料来源：公司资料

——公司主营业务分为机场、免税及商业、地产、物业、其他业务（酒店飞训等）五大板块，具体情况如下：

1）机场业务：公司参控股、管理 11 家机场。公司的机场经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务，如为国内外航空运输企业、过港和转港旅客提供过港及地面运输服务等；其余类似延伸的免税商业、有税商业、广告、货运、办公室租赁、值机柜台出租等都属于非航空性业务。其中公司旗下凤凰机场免税相关收入及投资收益计入机场业务收入口径。

2）免税及商业业务：主要由公司旗下子公司海岛商业运营，收入主要来自场地租赁的租金收入和参股投资的投资收益。①租金收入：运营海口日月广场收取免税运营商场地租赁费用；②投资收益：通过参股海口美兰机场免税店、海南海航中免开展免税业务取得的投资收益。

3）地产业务：主要为房地产的管理、出租及销售，主要由旗下海岛临空地产子公司运营。第二次重整工作完成后，公司正在逐步推进“去房地产化”工作，聚焦临空产业，推进地产业务转型工作。截至 2022 年，公司尚有在建及土地储备项目23个，土地面积逾6000亩。公司已完工、在建项目的账面价值约106.61亿元，包括豪庭系列项目、海南中心、海口国瑞大厦项目等。公司投资性房地产的期末余额约 135.41 亿元，包括海口日月广场、海南大厦、海航大厦、海控国际广场等，主要为持有租赁。

4）物业业务：专注于航空机场产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼等业态，目前在管物业项目共计 163 个，管理面积近 1600 万㎡。

5）其他业务：主要包括酒店及飞行训练等业务。①酒店业务：公司自有自管酒店 2 家，为海南迎宾馆酒店、凤凰机场酒店；委托管理酒店

3 家，分别为：海口希尔顿酒店、儋州福朋喜来登酒店、琼中福朋喜来登酒店（已于 2023 年 4月试营业）。②飞行训练服务：天羽飞训合作客户40 余家，模拟机训练总计约超 13.5 万小时。

从公司组织架构来看，子公司各司其职，业务覆盖机场、免税、物业管理等。“去地产化”重组改革后，公司各项目业务通过参股公司独立经营，呈现蓄势待发、多样化发展的局面，业务包括机场、免税及商业、物业管理、房地产、其他业务例如空训、酒店等。

公司重点参股子公司情况（截止2023 年 4 月 22 日）

资料来源：公司资料

逐步推进去地产化，聚焦“机场+免税”。近年来公司逐步收缩地产业务、退出工程管理业务，地产收入及工程管理业务收入显著下降，其中贡献主要收入来源的地产业务的收入从2019年的87.22亿元缩减至2022的20.73亿元，收入占比由2019年的62.8%减少到2021年的24.82%，2022年在无新增开工面积的情况下因为出售存量房产收入占比提升至44.11%。同时公司聚焦机场及免税主业，两者收入占比稳步上升，其中机场业务收入占比由2019年的21.2%增长至2021年的34.93%，成为第一收入来源，2022年因为地产销售收入提升占比下调为22.22%，2022年免税及商业业务收入占比为5.73%。

从毛利率来看，公司免税及商业业务毛利率最高，2022年达90.56%，机场业务因2022年受疫情冲击毛利率大幅下滑，仅为1.99%，参考2021年，正常情况下毛利率可达35.44%，地产及物业管理业务2022年毛利率分别为53.16%、14.98%。

海南机场各业务营业收入占比

资料来源：公司资料

业务转型叠加疫情冲击下，公司营收承压，重整完毕后营收重回正增长，归母净利润转正稳步增长。2017-2019年公司营业收入较为稳定，伴随公司逐步收缩地产业务及叠加疫情影响，2020/2021年公司营业收入同比下滑45.23%/28.40%，2022年公司实现营业收入47.01亿元，同比增长3.89%，恢复至2019年的40.78%。

利润端，受到高企财务费用、信用减值及资产减值等影响，公司自2019年开始利润转负，2020年亏损达77.37亿元，伴随公司完成重整及债务安排，公司财务费用得到大幅改善，归母净利润逐步转正，2021年实现归母净利润4.63亿元，2022年受到土地出让金冲回这一非经常性损益影响，公司实现归母净利润18.56亿元，扣非归母净利润为-5.16亿元。

海南机场营业收入（亿元）及增速

资料来源：公司资料

海南机场归母净利润（亿元）及增速

资料来源：公司资料

公司销售毛利率长期维持在30%以上，销售净利率在2020年因高财务费用率而大幅下滑，在2021年完成资产重整后实现“深V”反弹。2021年，公司销售毛利率/销售净利率为34.94%/9.92%，yoy+4.19/+162.74pcts。2022年公司毛利率/净利率分别为34.93%/42.01%，yoy-0.01/+32.09pcts，净利率大幅提升主因公司将原计提需缴纳的土地出让金及相关费用冲回，确认营业外收入20.00亿元，进而拉升净利率。

公司毛利率及净利率情况

资料来源：公司资料