海容冷链：冷链设备龙头，公司营收快速增长，盈利能力短期承压

海容冷链公司以冷冻柜起家，先后布局冷藏柜、商超柜和智能售货柜业务，建立完善的产品矩阵。公司坚持专业化、差异化和定制化的核心发展战略，不断挖掘潜在客户，协同双赢拓展。目前公司已成为联合利华、雀巢、百事和可口可乐等国际知名企业的冷柜供应商，是我国商用冷链设备龙头。

公司2008年与和路雪合作，并于2011年进入联合利华全球供应商名录，2013年通过与IDW等设计公司以双品牌形式合作，间接供应可口可乐、百事可乐等跨国饮料公司，在商用冷柜领域拥有领先的技术研发能⼒、柔性化的⽣产管理体系和与之相匹配的供应链体系，能够快速响应国内外知名企业的订单要求。随着产品力提升和客户口碑积淀，公司深度拓展海外市场，先后成为雀巢、可口可乐等企业的全球合格供应商，产品销往北美、东南亚和欧洲等地区。

海容冷链发展历程

资料来源：公司资料

公司2021年营收/利润为26.6/2.3亿元，盈利能力有所承压，系原材料超预期上行并长期高位运行影响。2022H1公司收入/利润18.9/2.0亿元，YoY+26%/24%，收入持续快速增长，盈利能力有所恢复。公司收入内销占主导，2021年内销收入21亿元，同比增速67%，系存量客户份额提升和开拓新客户较为顺利。在疫情、运费和关税加征的影响下，公司2021年外销增速放缓。目前看压制因素持续向好，2022H1外销额YoY+43%，正向反馈初现，未来外销业务或逐步放量。

2017-2022H1公司营收、利润

资料来源：公司资料

公司内外销收入

资料来源：公司资料

冷冻业务稳健增长，冷藏业务持续发力。冷冻柜作为公司主力产品，增长较为稳健。2021年收入为15.6亿元，YoY+30%，2017-2021年CAGR达18%，是目前公司营收及利润增长的主要来源。冷藏展示柜发力较晚，但增长较为迅速，2021年收入为6.7亿元，YoY+62%，2017-2021年CAGR达25%。冷藏柜业务行业体量高于冷冻，在公司产品力和渠道加持下，未来有望成为第二增长曲线。

商超柜低基数快速成长，智能柜潜力巨大。商超柜分连锁便利店和大型商超两种场景，未来连锁便利店成长红利望带动商超柜业务发展；大型商超场景有一定渠道壁垒，公司2019年开始布局，正逐渐替代海外企业在此细分场景的份额。2021年公司在商超柜收入为2.2亿元，YoY+32%，发展速度较快；公司正踏入无人零售蓝海市场，依托提前布局的相关领域技术和产品，已取得较好的先发优势，2021年收入1.1亿元，YoY+340%，未来空间广阔，且软件服务收费方式可能带来业务模式的新变化，为增长提供遐想空间。

海容冷链分产品营收（亿元）

资料来源：公司资料

盈利能力较强，期间费用率稳健。海容为客户提供非标定制产品，拥有较高盈利水平，2017-2020年毛利率整体维持在30%左右,受原材料上涨和部分大客户订单价格等因素影响，2021年毛利率/净利率下滑7.9/5.4pcts至28.5%/9.5%，未来有望逐季修复；公司期间费用率整体稳健，2020年销售费用率大幅下降系合同履约成本从销售费用纳入营业成本，扣除后基本持平。

2017-2022H1公司毛利率&净利率变化

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