山西焦煤：打造焦煤板块龙头上市公司，公司整体经营稳健

发布时间：2023-03-29　　来源：立鼎产业研究网　点击量： 335　

山西焦煤公司成立于1999年4月26日，是由原西山煤电（集团）有限责任公司作为第一大股东，联合另外四家公司共同发起设立，并于2000年7月26日在深交所挂牌交易，证券简称为“西山煤电”。2001年10月，经山西省人民政府批准，以原控股股东西山煤电（集团）有限责任公司、汾西矿业（集团）有限责任公司、霍州煤电集团有限责任公司三大焦煤企业为主体组建国有独资公司山西焦煤集团有限责任公司。原控股股东西山煤电（集团）有限责任公司持有本公司股份改由山西焦煤集团有限责任公司（简称“山西焦煤集团”）持有，山西焦煤集团成为公司第一大股东。截至2022年12月31日，公司控股股东山西焦煤集团持有公司54.4%的股权，实控人山西省国资委。2020年12月，山西焦煤集团将上市公司“山西西山煤电股份有限公司”变更为“山西焦煤能源集团股份有限公司”，证券简称由“西山煤电”变更为“山西焦煤”。该举动旨在运用上市平台推动煤炭资源整合和专业化重组，更好反映上市公司未来战略定位，即打造焦煤板块龙头上市公司。

煤炭板块贡献核心收入。公司主营业务是煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电，矿山开发设计施工、矿用及电力器材生产经营等，主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等，其中煤炭产品种类齐全，包括焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤、气煤等，对应的下游销售的客户为东北、华北、南方地区的大型钢铁企业及发电企业。其中，煤炭板块贡献公司核心收入，2013-2022年前三季度煤炭业务贡献营收占比均在50%左右。2021-2022H1受益于煤价高位运行，公司煤炭业务分别实现营收256.19亿元、164.39亿元，同比增长44.49%、51.35%。

公司分产品营收（亿元）及煤炭业务占总营收比（%）

资料来源：公司资料

——公司下属矿井涵盖各类炼焦煤种。公司主要开采的煤田地处国家大型煤炭规划基地的山西省太原、吕梁地区，具有天然的炼焦煤资源优势。目前公司煤炭品种包括主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气煤、瘦煤和贫煤等，具有硫份低、粘结性强和发热值稳定等特点，是大型炉焦用煤的理想原料。根据公司公告，截至2022年3月末，公司拥有矿井13座，其中生产矿井12座，在建矿井1座；煤炭资源储量43.77亿吨，可采储量21.65亿吨；原煤核定产能为3780万吨/年。

截至2022年3月，公司下属矿井合计核定产能为3780万吨/年

资料来源：公司资料

收购华晋焦煤再添优质焦煤资产，2022年底已完成过户。2021年8月19日，公司发布公告拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权，及李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。同时，上市公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元，主要用于沙曲一二号煤矿智能化项目、沙曲一二号煤矿瓦斯综合开发利用项目、支付本次交易的现金对价及偿还银行贷款。2022年11月30日，公司对本次交易方案的交易作价、发行数量、业绩承诺与补偿安排进行了调整，其中华晋焦煤51%股权交易价格由此前的73.11亿元调整为65.99亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的6.16亿元调整为4.43亿元，合计总对价为70.42亿元（其中现金对价为10.56亿元、股份对价为59.86亿元）。截至2022年12月31日，公司发布公告宣布华晋焦煤（51%股权）以及华晋焦煤旗下子公司明珠煤业（另外49%股权）已完成过户，2023年1月发布的业绩预告中宣布将其纳入2022年公司合并报表范围。

华晋焦煤开采煤种为国内稀缺且优质的主/配焦煤，本次收购完成后公司权益产能增长513万吨，相较原有权益产能水平增长约15%。华晋焦煤主要开发建设河东煤田的离柳矿区和乡宁矿区，离柳矿区煤种具有低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的特点，是国内稀缺的优质主焦煤，大型钢铁企业冶炼高炉的骨架原料；乡宁矿区煤种主要为中灰、低硫、特低磷的瘦煤，是优质的配焦煤。根据《全国矿产资源规划（2016－2020年）》，公司下属矿井所在矿区属于国家规划矿区，根据《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》，离柳矿区和乡宁矿区产出的焦煤、肥煤、瘦煤属于被列入保护性开采范围的特殊及稀缺煤类，且产出煤炭品质参数均优于国家标准。据公司公告，华晋焦煤现有煤矿4座，分别为沙曲一矿（450万吨/年）、沙曲二矿（270万吨/年）、吉宁矿（300万吨/年）、明珠矿（90万吨/年），合计可采储量为95,565.51万吨，合计核定产能1110万吨/年。本次收购完成后公司权益产能增长513万吨，相较原有权益产能水平增长约15%。

山西省稀缺炼焦矿区分布图

资料来源：掌上煤焦

华晋焦煤盈利能力强，下游客户结构稳定。据公司公告，2020年-2022年1-7月华晋焦煤的煤炭产量分别为873.47万吨、880.80万吨、480.26万吨，分别实现营业收入51.50亿元、88.85亿元、55.05亿元，分别实现归母净利润3.64亿元、18.35亿元、15.07亿元。2020年-2022年1-7月华晋焦煤精煤销售价格分别为972.33元/吨、1384.54元/吨、1953.58元/吨，其变化趋势与柳林县4号焦煤坑口价变化趋势基本一致。终端销售客户涵盖焦煤集团、山东钢铁、宝武钢铁、河北钢铁、中国矿产等拥有大型钢铁厂或焦化厂的企业。据公司公告，公司主要终端客户与华晋焦煤合作年限较长，多数合作年限在5年以上，且对华晋焦煤煤炭产品评价较高，均表示愿意继续保持长期稳定的合作关系，已有客户的需求可以消化华晋焦煤的产能。本次交易完成前，华晋焦煤执行焦煤集团煤炭销售统一销售政策，本次交易完成后，华晋焦煤将不再执行焦煤集团统一销售的政策，即不再通过焦煤集团下属的销售公司销售自产的煤炭产品。华晋焦煤将纳入上市公司的管理体系，执行上市公司的销售政策，即参与长协定价机制，进一步稳固下游。

下属矿井逐步达产后华晋焦煤业绩将进一步释放。据公司公告，目前华晋焦煤吉宁矿和明珠矿基本满产，而沙曲一矿、沙曲二矿尚未完全达产，致使业绩并未完全释放。截至收购报告书签署日（2022 年 12 月），沙曲一矿、沙曲二矿原煤产量分别能达到 330 万吨/年、140万吨/年，预计将于 2024 年达到 450 万吨/年（相比现有水平提高 36.36%）、270 万吨/年（相比现有水平提高 92.86%）。与此同时，焦煤集团做出业绩承诺，华晋焦煤将在 2022-2025 年分别实现扣非归母净利润20.99/13.66/14.57/16.02 亿元，参与业绩承诺的采矿权资产组（即沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿、明珠矿）也将在 2022-2025 年分别实现净利润10.12/11.55/19.00/20.53亿元。这意味着随着沙曲一矿、沙曲二矿逐步达产，华晋焦煤业绩将进一步释放，进而带动上市公司EPS 提升。

华晋焦煤下属矿井核定生产能力和产量情况

资料来源：公司资料

——2013-2022年前三季度营收从295.00亿元增长至411.79亿元，归母净利润从10.56亿元增长至82.96亿元。2021-2022年前三季度受益焦煤价格持续增长，公司经营业绩表现优异，营收同比增速分别为34.15%/38.68%，归母净利润同比增速分别为112.94%/161.37%。此外，公司成本管控得当，2013年后整体毛利率稳中有升，2022年前三季度毛利率达到41.13%。