达仁堂：中药工业和医药商业为核心业务，公司盈利能力持续提升

津药达仁堂原名中新药业，前身是天津市药材公司，1992 年设立天津中药集团，1997 年与医药总公司重组更名为中新药业，并在新加坡上市，2001 年上海上市，成为首家在新加坡、上海境内外两地上市的国有大型医药集团，2018 年纳入国企改革双百名单，展露出混改预期，2020年控股股东天津医药集团启动混改，并在年末完成 67%股权转让，2021 年股权转让完成，混改落地。

天津医药集团混改完成，津沪深成为上市公司间接控股股东，津沪深医药无控股股东及实际控制人。2020年12月津沪深医药摘得天津医药集团67%股权，2021年3月股权转让完成，天津市人民政府国有资产监督管理委员会不再为公司实际控制人，公司控股股东天津医药集团及其持股数量不变，津沪深医药间接控股上市公司。津沪深医药的股东为上海琉璃光医药发展有限公司、深圳市前海富荣资产管理有限公司、深圳市瑞测生物医药发展有限公司和海南经济特区友盛企业管理合伙企业（有限合伙），分别持有津沪深医药35%、34%、16%和15%股权，但津沪深医药任一股东从股东会、董事会方面均无法单独对津沪深医药实施控制，津沪深医药无控股股东及实际控制人。转让完成后，津沪深医药与渤海国资组成天津医药集团新的股东会和董事会，津沪深医药主要通过天津医药集团行使相应权利。

公司股权架构

资料来源：公司资料

2015-2017年营业收入有所下降，利润基本平稳，2018年开始营收、利润均实现稳健增长，2020年受疫情扰动收入略有下滑，但利润保持增长，盈利能力稳步提升。2021年实现营业收入69亿，恢复到历史较高水平，实现归母净利润7.7亿，同比增长16%，恢复显著。2022年前三季度实现营收56亿，同比增长4%，归母净利润7.3亿，同比增长10%，调整年期间仍然收获稳健的增长。

公司营收及增速

资料来源：公司资料

公司归母净利及增速

资料来源：公司资料

商业板块保持平稳，工业板块收入稳健增长。商业板块营收在 2017-2018 年期间受两票制等因素影响有所下滑，此后保持平稳水平，毛利率稳中略升，保障较好的经营质量。工业板块 2021年营收占比 41.8%（抵消前），除 2020年受疫情影响有所下降外，均保持良好的增长趋势，具有良好的业务基础，毛利率在 60%左右，具有提升空间。

公司营收结构

资料来源：公司资料

公司各业务毛利率

资料来源：公司资料

公司分业务营收增速

资料来源：公司资料

产品提价、降本增效，盈利能力持续提升。公司归母净利率从 2013年的 6%持续提升至 2021 年的 11%，毛利率也实现持续提升，预计与工业收入占比提升以及核心品种的价格调整有关。2015-2019 年销售费用率提升预计与两票制以及加大推广有关，2020 年开始销售费用率逐步下降并保持稳定。

公司毛利率、归母净利率以及各项费用率

资料来源：公司资料