彤程新材：特种橡胶助剂龙头，转型进军光刻胶+全生物降解材料

彤程新材成立于1999年，总部位于上海，是全球领先的新材料综合服务商。成立初期，公司开展橡胶助剂的代理业务，后实现以橡胶用酚醛树脂为主的特种橡胶助剂自主生产，产品包括增粘树脂、补强树脂和粘合树脂，产量占国内特种橡胶助剂总产量的50%，2021年度公司位列国内加工型橡胶助剂企业第一名。2018年，公司成功在上交所上市。2020年，公司开启转型之路，分别收购北京科华和北旭电子35.54%和45%的股权切入光刻胶领域，同年与全球化学龙头巴斯夫合作引入PBAT技术，在全生物降解材料领域发力。2022年5月，公司再次收购北旭电子约33%股权，完成后公司将持有北旭电子81.14%股权并实现控股。

三大业务协同发展，强强布局铺平发展之路。橡胶助剂业务方面，公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，生产和销售的轮胎橡胶用高性能酚醛树脂产品全球领先。IC光刻胶方面，2021年公司G线光刻胶的市场占有率达到60%，I线光刻胶和KrF光刻胶批量供应于中芯国际、华虹宏力等13家12寸客户和17家8寸客户，子公司北京科华是唯一被SEMI列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司。面板光刻胶方面，北旭电子是中国大陆第一家TFT-LCDArray光刻胶本土生产商，也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商，在京东方的份额达45%，在国内面板光刻胶市占率约为19%，位列国内第二大供应商。在继续深耕传统业务加强龙头地位的基础上，公司重点发展电子材料，继续推进全生物降解材料业务，致力于成为一家电子化学品平台型企业。

彤程新材发展历程

资料来源：公司资料

疫情致橡胶主业承压，光刻胶成为第二增长极。2018/2019/2020/2021年公司的营收分别为21.75/22.08/20.46/23.08亿元，同比增速依次为14%/2%/-7%/12.83%，归母净利润依次为4.12/3.31/4.10/3.27亿元，同比增速分别为30.93%/19.81%/24.17%/-20.44%。2016-2021年，公司营收CAGR为5.9%，净利润CAGR为4.48%。期间，2020年营收同比下滑7.34%，主要因为在疫情的影响下公司酚醛树脂销售均价同比下滑了13.26%，但同年归母净利润同比+24.17%，主要原因是公司获得投资收益1.7亿，若剔除投资收益的影响，则2020年实现归母净利润2.4亿元，同比-10.69%。2021年营收同比增长12.83%，但净利润同比下滑了20.44%，原因主要是原材料大幅度涨价带来毛利率承压。苯酚、甲醇等是公司传统主业的重要原材料，苯酚的上游是纯苯，2021年因为原油价格上涨导致纯苯等原材料大幅上涨，从2021年年初的价格最低点到年末的最高点涨幅超过60%，对公司毛利率产生明显影响。此外，2020年1月开始新会计准则实施，运费被纳入公司的经营成本，公司整体经营数据受到了一定的影响。

2016-2021彤程新材营业收入

资料来源：公司资料

2016-2021彤程新材归母净利润

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分产品来看，2021年自产酚醛树脂产品仍贡献超过67.41%营收和71.51%毛利润。2018-2021年公司自产酚醛树脂营收分别为14.85/15.72/14.38/15.56亿元，同比分别+25.80%/+5.86%/-8.52%/8.21%，分别占公司总营收的68.26%/71.20%/70.27%/67.41%，2021年2月份公司并表北京科华后，公司全年电子化学品实现1.1亿元营收，自产酚醛树脂营收占总营收比重下降了2.86pct，但占营收比重仍超过67%，同时占总体毛利润比重达71.51%，是公司主要营收/利润来源。从盈利能力来看，除贸易业务维持稳定，2018-2021年各产品的毛利率水平均处于下滑趋势，2021年自产酚醛树脂、自产其他产品的毛利率分别同比下降了9.52pct和14.04pct，而新业务电子化学品毛利率为32.54%，未来随着电子化学产能的进一步释放以及规模效应的显现，毛利率有望持续改善。

2018-2021年公司各产品营收占比情况

资料来源：公司资料

2018-2021年公司各产品毛利率变化情况

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从子公司的角度来看，科华/北旭营收增长迅速。2019/2020/2021年北京科华营业收入分别为0.70/0.89/1.04亿元，年均复合增速为21.89%；2021年北旭电子面板光刻胶业务实现销售收入2.56亿元，同比增长22.70%，北旭电子将于今年并表，增厚公司的营收体量。

分季度来看，2021年公司业绩受原材料与海运价格影响有所波动。2022年Q1公司营收为5.72亿元，同比基本持平，归母净利润0.72亿元，同比-50.47%。2021年分季度来看，Q1-Q4分别实现营业收入5.74/5.98/5.42/5.94亿元，同比分别+25.72%/+22.97%/-2.72%/+8.89%。分别实现归母净利润1.45/0.92/0.39/0.51亿元，其中Q1同比增长128.85%，Q2-Q4同比分别-21.28%/-73.93%/-37.65%，毛利率/净利率出现了较大的波动，Q1高增长主要得益于公司新释放产能积极抢占了国内市场份额，在海外市场加大国际轮胎客户的销售和新产品开发，以及参股子公司中策的投资收益增加。2021Q2-Q4毛利率/净利率波动主要由于原材料、运费价格走高。从历史数据上来看，公司2017-2020年整体毛利率基本维持30%以上，而公司2021Q1-Q4毛利率分别为34.11%/28.70%/22.42%/14.50%，同比分别+4.29/-4.29/-12.2/-21.43pct，2021Q1-Q4净利率分别为25.68%/14.21%/6.14%/7.4%，同比分别+11.39/-10.76/-22.07/-7.76pct。随着全球疫情的好转以及成本的持续向下传导，公司毛利率/净利率有望回升至正常水平，电子材料业务也有望在2022年实现放量，给公司快速成长注入动力。

公司20Q1-22Q1各季度毛利率/净利率变化

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受疫情影响，2018-2020年公司海外贸易收入占比下降。2018-2021年公司在中国地区的营业收入为17.26/17.60/16.8/18.49亿元，占营收比例79%/80%/82%/80%；在海外其他地区的营业收入为4.49/4.48/3.61/4.59亿元，占营收比例21%/20%/18%/20%。2018-2020年海外占比逐渐降低，21年有所回升，随着疫情的好转，以及公司在海外市场经营战略的调整，海外贸易业务有望持续向好。

海内外收入分布情况（单位：亿元）

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产销近率接近100%，产能限制发展。2018-2021年公司自产酚醛树脂的产量为7.94/9.49/9.51/12.08万吨，销量为7.82/9.09/9.58/12.97万吨，产销率分别达到了98.4%/95.74%/100.74%/107.39%，持续维持高位。

自产酚醛树脂产销量情况（单位：吨）

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各业务积极扩产，产能瓶颈有望打开。2021年公司公开发行80,018万元人民币的可转换公司债券，期限6年，主要用于10万吨/年可生物降解材料项目（一期）、6万吨/年橡胶助剂扩建项目、研发平台扩建项目、补充流动资金。可生物降解材料项目（一期）将建设6万吨PBAT产能，达产后预计实现营业收入11.47亿元，净利润3.15亿元。橡胶助剂项目共计扩产各类橡胶助剂6万吨/年，目前已经完成了部分产能建设，达产后预计实现营业收入7.92亿元，净利润1.05亿元。另外，公司通过彤程电子投资5.6988亿元（建设投资）在上海化学工业区建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，即将完成全部建设并进入试生产，开展不同品种产品的客户验证。随着光刻胶及配套试剂项目的投产，公司光刻胶市占率将进一步提升。

公司重点项目建设情况

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