中无人机：专注于大型固定翼长航时无人机系统，公司业绩快速增长
中航（成都）无人机系统股份有限公司（股票代码：688297）创立于 2007 年，其原名为“成都空天高技术产业基地股份公司”，系由原中航工业第一集团公司、航空工业成都所、航空工业成飞联合中国电子科技集团公司第二十九研究所、中国电子科技集团公司第五十四研究所、中国科学院光电技术研究所等 8 家公司及单位直接发起设立，2018年重组并更名为“中航（成都）无人机系统股份有限公司”，于 2022 年 6 月在科创板上市。中无人机是一家专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。公司坚守“航空报国、航空强国”的初心使命，致力于服务国家安全、服务“一带一路”、服务民生福祉、服务科技创新，打造国内领先、世界一流的无人机专业化公司。
公司是国内军用大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼龙系列无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。公司的翼龙系列无人机系统已成为“中国制造”的一张名片，产品及其相关技术获得了第五届中国工业大奖表彰奖、国防科技进步奖一等奖、二等奖及三等奖等奖项。在国际市场，翼龙系列无人机系统已出口“一带一路”沿线多个国家，是我国军贸无人机出口的主力型号；在国内市场，公司利用军贸无人机实用成果反哺国内装备建设，将支撑一流军队建设、强军首责作为公司发展的主要方向，公司翼龙-2 无人机系统实现了无人机空空打击、对海上移动目标实弹打击等突破。
同时，公司面向国家重大需求，拓展无人机民用场景，创新大气象、大应急领域应用的新手段和新方法，完成了我国首次利用大型固定翼无人机开展人工影响天气的作业，填补了国内大型无人机人工增雨（雪）的空白，完成了我国首次大型无人机应急通信实战演练，参与了应急管理部成立以来首次大规模实兵检验性演习，为国家第一时间开展应急救援提供了全新的解决方案，并在 2021 年 7 月 21 日至 22 日先后两次参与了河南省强降雨灾害的应急通信工作，打通了应急通信保障生命线。
从股权结构来看，公司控股股东为航空工业成飞（持股比例 26.41%），第二大股东为航空工业成都所。公司的两个员工持股平台为成都颐同人以及成都泰萃，于 2019 年 12 月以非公开协议方式对公司进行增资，目前分别持股 3.77%和 2.60%。公司董事曾强，高级管理人员李永光、李屹东、刘洪、刘海涛、徐俊芳、马克和王宏玉，核心技术人员崔济多、王月星、郑勇峰、丁健、缪炜星均通过员工持股平台成都颐同人、成都泰萃和成都益屯间接持有公司股份。
中无人机发展历程
资料来源：公司资料
公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。公司主要产品为翼龙系列无人机系统，由无人机平台、地面站、任务载荷及综合保障系统组成。其中无人机平台由机体、飞机管理系统、动力系统、机械电气系统、机载数据链系统等组成，是无人机实现空中飞行最基本的组成部分。
（1）无人机系统
公司当前翼龙系列无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等。另外，公司基于翼龙-2 无人机平台，进一步开发了多个应用型号，具体包括：
中无人机翼龙-2的应用型号开发
资料来源：公开资料
2022年11月，第十四届中国航展之际，“翼龙”系列无人机再度吸引了国内外的眼光，“翼龙”1E、“翼龙”3、“翼龙”10A等“翼龙”家族多个新型号集中亮相。
翼龙-3无人机揭开神秘面纱首次公开亮相。翼龙-3无人机是我国全新打造并完全拥有自主知识产权的无人机平台，具有“远航程、重挂载、多用途”的特点，在大吨位同级别、中空长航时无人机系统产品中处于国际先进水平。其具有全自主起降和巡航飞行能力、空地协同能力、地面接力控制能力；装载可见光、红外、雷达、通信信号等多种侦察载荷，具备全域侦察、智能融合处理、精确侦察识别定位能力。在多种先进能力支持下，该无人机能够执行全域侦察打击、跨域支援协同、对抗环境作战和应急救援行动等作战任务，经扩展可具备海上护卫、反潜作战、空中近地支援、反辐射打击、低空警戒与拦截、电子侦察与干扰、通信中继、海上搜救等多种任务模式，在军用和民用领域均可发挥重要作用。
翼龙-1E无人机首次以实机形式亮相珠海，并进行挂弹表演。翼龙-1E无人机是公司自主研制的全复材多用途大型无人机，于2022年1月18日顺利完成首飞，其平台性能全面对标MQ-1C，通过优化，完成了升级迭代。
翼龙-10A无人机系统和翼龙-10B无人机系列也是首次亮相中国航展。翼龙-10A无人机系统是根据国际市场需求改进研制的出口型无人机系统，主要遂行高空、长航时、远距侦察和精确打击等任务。翼龙-10B无人机系统是根据国内外市场需求，基于翼龙-10无人机平台研制的一款高空高速长航时无人机系统，可实现在同一个平台系统上，通过不同任务载荷的灵活配臵，遂行不同的任务。
（2）无人机技术服务
公司为客户的应用需求提供专业飞行服务，实现了人工影响天气、气象监测、应急救援等领域的成功应用，并提供各种载荷验证的试验飞行服务。公司按照航空行业标准建立了售后技术服务的工作内容、流程以及业务规范，为用户提供全寿命周期的持续保障服务，形成体系化精准保障能力；面向用户的装备需要，结合装备使用和保障特点，参照国际培训体系标准，逐步建立和健全了翼龙无人机机型培训体系，为用户学员提供优质且完善的无人机系统操作与维护培训服务。
在售后保障服务方面，公司根据与军贸公司签署的销售合同约定为最终用户提供商保期内的用户地故障损坏免费检查或更换等售后保障服务。此外，公司根据与军贸公司签署的技术服务合同为最终用户提供技术保障服务，具体内容包括现场服务保障、专项服务保障、技术状态管理、服务通报管理、外场技术质量问题处理、事故症候和事故调查、用户走访、用户满意度调查、备件支持、返修件管理、应急处理预案等。
——公司自成立至 2010年未开展生产活动，2011 年至 2018 年公司承接翼龙无人机系列的相关技术服务业务。2019 年，公司开始作为总体单位对外销售翼龙无人机系统、签署新的合同订单并相应开展原材料采购活动。但由于航空工业成都所仍有 2019 年之前已经签订但尚未完成的销售合同，公司仍主要提供技术服务，实际销售的翼龙无人机系统数量较少；自 2020 年，翼龙系列无人机系统全部由公司生产交付，因此营业收入、净利润等得到大幅提升，业绩实现展翅腾飞。鉴于以上原因，为体现翼龙无人机业务的经营成果，我们根据招股说明书中的模拟合并财务报表，翼龙无人机业务收入从 2019 年的 18.30 亿增长至 2021 年的 25.15 亿，年复合增长率达到 17.23%，主要系翼龙系列无人机在国际军贸市场不断拓展客户，同时公司在国内军品市场取得开拓并实现销售收入所致。从公司经营角度，公司归母净利润随着翼龙无人机业务的转入在 2018-2021 年实现了高速增长。2022 年前三季度，公司实现营业收入 21.66 亿元，同比增长 11.69%；实现归母净利润 3.59 亿元，高于 2021 全年水平，同比增长 20.38%，收入、利润均保持提升态势，单三季度营收增速下降主要系产品结构调整以及成都疫情影响交付等原因所致。
公司业绩快速增长（单位：亿）
资料来源：公司资料
公司历年归母净利润情况（单位：亿）
资料来源：公司资料
盈利能力保持稳定，三项费用率控制良好。2021 年，公司销售毛利率达到 24.03%，比 2020 年同期降低 2.18pct，主要系公司销售的翼龙-2 无人机对最终用户 D 国采取竞争性价格策略导致销售价格较低，同时对特定用户的销售暂定价格较低所致。销售净利率为 11.95%，相比 2020 年降低 1.61pct。2022 年前三季度，公司毛利率、净利率均大幅回升，毛利率达到 26.36%，相较去年同期提升2.60pct；净利率达到 16.57%，相较去年同期提升 1.18pct。公司自 2020 年开始大规模销售翼龙系列无人机系统后，无人机系统以及技术服务的毛利率保持相对稳定。公司三项费用率控制良好，近年下降明显，2022 年前三季度三项费用率为 2.22%，研发费用率保持高位运行，将助推公司未来业绩的提升。
公司盈利能力保持稳定
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无人机系统相关业务毛利率稳定
资料来源：公司资料
翼龙-2无人机系统贡献公司业绩的核心动能。从业务构成来看，公司主营业务可分为无人机系统及相关产品和无人机技术服务两项，其中无人机系统及相关产品中包括了翼龙-1 无人机平台、翼龙-2 无人机平台、翼龙-2 地面站（不含卫通地面站）以及卫通地面站、载荷、综保、备件等产品。从无人机系统型号来看，公司销售的产品以翼龙-2 无人机系统为主，从2019 年的 1.80 亿元增长至 2021 年的 17.61 亿元，CAGR 达到 212.78%，，为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能；翼龙-1 无人机系统因技术升级迭代等原因在近年销量较少，2021 年实现收入 0.50 亿元。从无人机系统构成来看，公司营业收入主要来自于销售无人机平台，占营业收入的比例达到约 58%-61%，地面站、载荷、综保、备件等与无人机平台具有一定的匹配关系，一般来说随无人机平台销量的增加而增加。截至 2021 年 12 月 31日，公司在手订单含税总额10.07 亿元，预期持续盈利能力较强。预计未来一段时期内，随着公司技术水平的不断提高、产能优化以及预研、在研产品逐渐批产，公司收入规模将进一步提升。
近年公司主营业务收入占比变化（单位：亿）
资料来源：公司资料
近年公司主营业务毛利占比变化（单位：亿）
资料来源：公司资料
