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华明装备:深耕变压器分接开关,公司营收业绩持续增长

发布时间:2022-11-28  来源:立鼎产业研究网  点击量: 161 

——华明装备公司于1995年成立,2015年借壳法因数控上市,主要从事电力变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售和服务,在该细分领域具有30年的深厚经验。2018年,并购国内最大竞争对手长征电气后,成为国内唯一拥有两大全产业链生产基地的变压器分接开关制造企业,确立了国内第一、全球第二的细分市场龙头地位,在国内500kV以下(35kV以下变压器尚不要求装设分接开关)的市场竞争中具有绝对领先优势,目前市占率92%。公司取得累计超过300项分接开关相关技术专利,是目前国内唯一掌握特高压分接开关制造技术的企业,产品已实现电压等级10kV-1000kV的完整覆盖。

公司发展历程


资料来源:公司资料

国内第一、全球第二,公司是分接开关领域隐形冠军。根据公司投资者交流公告披露,公司目前年分接开关销量约10000台。根据公司国内外收入占比,估计国内市场销量约9000台,海外出口约1000台。考虑到公司分接开关国内市占率约90%,则国内市场空间10000台左右。全球来看,海外整体需求是国内的2倍以上,全球第一大分接开关企业德国MR在海外市场份额约80%,据此估算德国MR全球份额约55%、公司份额30%、日立能源(收购ABB电网事业部)占比约10%。分接开关市场格局稳固。

近年全球分接开关市场格局估算


来源:公司投资者交流公告

近年国内分接开关市场格局估算


来源:公司投资者交流公告

“一体两翼”业务布局,支撑公司稳健发展。公司以电力设备业务为核心。自1995年成立起,公司始终围绕变压器分接开关做深做精,主要产品包括变压器有载分接开关、无励磁分接开关及其它输变电设备。随着产品线的拓展,公司逐步扩大SHZVVCMVCV等多型号真空有载分接开关等高端产品销售比重,推进特高压有载分接开关国产化制造,产品线由低端向高端、由中高压向超高压/特高压延伸。2019年起,公司在经营模式上进一步拓展,基于在网运行分接开关数量巨大的优势,着力向分接开关产品检修服务延展,积极创造业绩增量。承继发展原有数控设备业务。2015年借壳山东法因数控上市,公司继承了原数控设备业务,进行光机电一体化智能数控成套加工设备的研发、生产和销售。拓展电力工程业务。2016年公司切入电力工程领域,主要进行光伏电站及其他变电站承包。由于电力工程采购过程中对接的供应商通常也是分接开关的客户,公司的电力工程与电力设备业务得以形成战略协同关系,相互促进增长。

坐拥两大分接开关生产基地,积极推进产品线延拓和海外市场扩张。公司已形成上海、遵义两大生产基地,具备全产业链生产能力,两大生产基地协同互补,成本优势持续强化。产品线延拓方面,一是向超特高压延伸,2021年公司产品在特高压线路上挂网,未来有望进一步加固技术优势,实现超高压和特高压领域变压器分接开关市场占有率突破,在国内市场挖掘出新的潜力。二是加快运维检修业务拓展,帮助公司打造新的业绩增长极,2021年电力设备检修服务业务同比+72.46%。海外业务方面,经过多年的海外市场耕耘,公司逐步实现土耳其自有工厂以及俄罗斯、巴西、美国及新加坡销售网点的布局,2021年海外业务收入同比+22.43%。公司估计目前全球分接开关市场约35000/年,公司海外市占率很低,随着公司前期长时间积累、产品认可度提升,有望在海外市场加速扩张。

——公司营收持续稳定增长,净利润增速表现亮眼。2015年借壳法因数控后,公司营收与业绩在1617年实现快速增长,2018年光伏“531新政”出台后,公司电力工程业务量缩减,叠加公司债券发行导致财务费用增加,净利润承压,当年营收与业绩均出现明显下滑。2019年公司收购竞争对手长征电气后更加聚焦主业,营收与业绩逐步回暖,2021/2022Q1营业收入分别为15.32/3.26亿元,同比+12.00%/+2.73%;归母净利4.17/0.66亿元,同比+45.13%/+54.11%;扣非归母净利1.80/0.65亿元,同比+21.12%/+61.30%2021年归母净利与扣非归母净利差距较大主要系公司20年确认土地收储收益、21年公司出售巴西电力项目确认投资收益所致。

公司历年营业收入及其增长率


资料来源:公司资料

公司历年归母净利、扣非归母净利及其增长率


资料来源:公司资料

电力设备业务盈利能力稳健,强势支撑公司发展。作为核心业务板块,公司分接开关业务凭借长期的技术及经验积累形成领先的技术实力与行业地位,2019年公司完成对国内最大竞争者长征电气的收购,横向整合华明和长征两大品牌,分接开关国内市占率超90%,业务合并带来电气设备收入规模大幅提升,当年电力设备业务营收同比+45.63%。毛利率方面,2016-2018年公司该业务毛利率稳定超60%2019年公司收购长征电气后毛利率下滑至56.72%,近年来随着公司不断强化上海与贵州基地的协同效应,毛利率有所回升,未来随着贵州基地的全产业链配套完善与技术管理水平的完善叠加扩产带来的规模效应,分接开关毛利率有望持续回升。

公司各项业务营收(百万元


资料来源:公司资料

公司各项业务毛利率


资料来源:公司资料

毛利率、净利率高位上行,领跑同行业公司。高技术壁垒叠加全产业链生产模式,盈利能力领跑同行。公司从生产模式上打通全产业链各个环节,实现了从钢锭、铝锭、树脂和纤维等材料到最终产品的高度自给,仅有真空泡、电缆、标准件等少数零部件外购,零部件自给率达80%。同时公司通过生产线机械化、3D打印加工零件等方式改进生产工艺,降本增效。公司利润水平显著高于一次设备行业平均。毛利率稳中有升。2021年公司毛利率为48.43%,同比增长1.29pct,主要系公司优化产业布局、实现上海与贵州生产基地的协同效应带动毛利率回升。净利率方面保持。增长。2021年净利率为27.47%,同比+6.03pct;扣非净利率11.75%,同比+0.89pct21Q1扣非净利率达20.29%。未来随着公司定增偿还公司债带来的财务费用下降以及毛利率回升,公司扣非净利率整体水平有望稳步提升。

公司毛利率变化及同行业对比(%


资料来源:公司资料

公司扣非净利率变化及同行业对比(%


资料来源:公司资料


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