天壕环境：转型聚焦天然气业务，2021-22年H1公司业绩高速增长

天壕环境是国内领先的能源环境综合投资服务运营商，华丽转型布局燃气业务。公司成立之初专注于工业节能余热余压利用领域；2012年，在深交所创业板上市后，公司先后并购北京华盛、华盛燃气、赛诺水务等清洁能源项目公司，形成了余热余压发电、燃气、水处理业务三大板块协同发展，成为国内领先的能源环境综合投资服务运营商；2018年，公司转型为以燃气业务为主的战略发展格局，与中海油合作，参与国家“煤层气开发‘十三五’规划”重点项目—神安管道的建设；2021年，神安线山西—河北鹿泉段实现正式通气；陕西—山西段预计将于2022年实现全线贯通。

公司以长输管道和多区域城市燃气供应为主要业务拓展方向，整体转型聚焦发展天然气业务。随着神安线项目的不断推进，公司燃气板块将从山西走向河北地区，为沿线城市工业园区提供清洁能源。未来，公司将依托神安线的资源优势、跨省输气管道优势和终端市场开发优势，实现在陕西、山西、河北等多个省区的战略布局，打造上中下游一体化的燃气综合利用产业集群。

公司发展历程

资料来源：公司资料

2022H1，公司实现营业收入16.92亿元，同比增长率达127.05%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长率达416.35%。公司业绩高速增长，主要得益于2021年神安线管道山西-河北段通气后持续稳定供应，公司向神安线沿线河北客户实现燃气销售，售气量显著提升，燃气业务收入大幅增加。随着上游气源供应商气量逐步提产释放，有利于公司快速推动燃气市场开拓和管输运营业务，市场份额和业务规模不断扩大，业绩增长有望步入快车道。

公司营业收入（亿元）及增速

资料来源：公司资料

公司归母净利润（亿元）及增速

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毛利率和归母净利率上升趋势明显，未来仍有上升空间。2017-2021年，公司毛利率由25.06%增长至28.06%；归母净利率由4.55%增长至9.94%，并且伴随着2021年神安线山西—河北鹿泉段的正式通气，归母净利率的增长明显。从公司业务的地域分布来看，主要集中于华北地区。2022H1，华北地区业务收入占比高达87.90%。神安线管道项目下游终端市场主要分布在山西忻州市、阳曲县、盂县、河北石家庄平山县、藁城县等县市，覆盖华北地区“煤改气”的重点区域，将陕东、晋西的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。

公司毛利率和归母净利率

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公司国内业务地域分布情况

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近年来，公司逐渐转型为以燃气业务为主的战略发展格局，天然气供应及管输运营业务为主要收入来源，且其毛利率水平自自2018年以来逐年攀升。2022年上半年，公司天然气供应及管输运营业务、膜产品研发生产销售及水处理工程服务、节能环保业务（余热发电合同能源管理业务）分别占营收比为94.26%、4.21%、1.52%。2017-2021年，天然气供应及管输运营业务毛利率由16.64%上升至27.46%。这主要得益于公司加强了与上游气源和下游大工业客户的沟通协调、调度，不仅保障了气源的稳定供应，而且通过在神安线管道沿线积极开拓下游终端市场，逐步扩大了公司燃气板块的业务范围。

公司分业务占比

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公司分业务毛利率

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公司费用管控能力较强，期间费用率稳中有降。2017-2022H1，公司的期间费用率由14.34%下降至 7.27%。2021 年，公司财务费用率显著下降，主要系融资规模减少和财务结构优化。近年来，公司的研发费用率较为稳定，研发投入主要集中于膜产品销售及水处理工程服务业务上，公司以赛诺水务为平台，加大膜技术研发，扩大膜基地生产产能，降低膜单位生产成本，打造“膜材料-膜组件-膜系统-膜工艺-膜应用”全产品链， 围绕新一代膜产品及膜系统进行系统研发，形成具有自主产权和自主品牌的产品及系统。

资产负债率保持稳定，ROE近年逐步提升。2017-2022H1，公司的资产负债率由56.04%下降至53.12%。2021年，伴随着神安线管道山西-河北段的通气，公司加权ROE大幅提升至5.70%，盈利能力显著提高。预计随着2022年底陕西-山西段建成投运，公司盈利能力将进一步提升。