凯盛新材：氯化亚砜龙头企业，近年盈利能力稳中向好

凯盛新材公司前身是山东凯盛生物化工有限公司，主营业务包括氯化亚砜以及芳纶聚合单体，同时落实了聚芳醚酮的深加工项目，并在 2011 年将公司更改为股份有限公司。2014 年华邦颖泰收购公司，并于同年增资扩建芳纶单体产能。2016 年，公司变更为股份有限公司并挂牌全国中小企业股份转让系统、2021 年终止在转让系统挂牌并于同年 9 月登陆深交所。

公司发展历程

资料来源：公司资料

氯化亚砜龙头，下游自产产品种类丰富。公司主要经营氯化亚砜及多种以其为核心原料的新型高性能材料，经过多年的积累，现建立了以氯、硫为起点、延伸至精细化工中间体氯化亚砜、进一步到高性能纤维芳纶的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等多种酰氯产品、再到高性能高分子材料聚醚酮酮(PEKK)及其相关功能性产品。目前，公司已成为全球最大的氯化亚砜生产企业，国内领先的芳纶聚合单体企业，全球第三、国内第一家实现PEKK产业化生产企业。

公司产品格局

资料来源：公司资料

公司历史上有两次主要的营业收入增长期。第一次是2016-2018年，2016年公司1.2万吨芳纶聚合单体等项目试生产，2017年开始放量贡献营收，2018年毛利率较低的贸易贡献2.61亿元，因此整体营收呈上涨趋势、而对应2016-2018年归母净利润先增后减。2018-2020年营收略有下降，主要系公司逐年剥离贸易业务并于2020年完成；在此期间，公司归母净利润开始快速增长，主要系当年原料价格下降、芳纶单体毛利率水平提高，同时于2019年新增了5000吨芳纶单体产能，增强供货能力。

第二次是20200-2022年，受益于下游新型锂盐LiFSI和叶酸等产品的需求增长，氯化亚砜和对硝基苯甲酰氯价格上涨明显；同时2021年二者分别新增3万吨和1400吨产能，量价齐升的作用下促进当期业绩增长。2022年上半年延续高景气，营收及归母净利润均超过了2021年一半，预计净利润将再创新高。

公司历史营收情况（单位：百万元）

资料来源：公司资料

公司历史归母净利润情况（单位：百万元）

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公司营收和毛利构成以氯化亚砜和芳纶聚合单体为主，其余产品占比有所提升。随着产品种类的不断丰富以及贸易业务的退出，公司自产业务占比提升，并且以氯化亚砜和芳纶聚合单体为主；随着对硝基苯甲酰氯等原有产品的扩产和PEKK等新产品的投产，氯化亚砜和芳纶单体之外的产品盈利能力也有所增强，降低了对这两种产品的依赖度。根据公司披露数据，氯化亚砜和芳纶聚合单体之和每年分别占据公司营收、毛利的60%和80%以上（2018年二者占总营收44%，主要是因为当年贸易业务营收2.61亿元，占比较高，该业务于随后两年被快速剥离；2021年二者占总毛利69%，系当年对硝基苯甲酰氯新增1400吨产能，销量增长）。

公司营收构成（单位：百万元）

资料来源：公司资料

公司毛利构成（单位：百万元）

资料来源：公司资料

盈利能力稳中向好，费用率明显下降。从盈利端来看，公司毛利率水平较为稳定、而净利率稳中有升，二者分别保持在40-50%和20-30%之间（2018年出现低点主要系当年低盈利能力的贸易业务占比较高，拖累整体毛利率下降）。随着产品种类的不断丰富、产能逐渐扩大，公司净利率与毛利率之差逐渐收窄，盈利能力提升趋势明显。从费用端来看，费用率从2020年的高点19.57%降至2022H1的8.81%，费用管控成效显著。

公司保持较高且稳定的销售毛利率

资料来源：公司资料

公司总费用率整体呈现下降趋势

资料来源：公司资料

公司毛利率与核心原料售价变化趋势相关性强，议价能力有所增强。公司主营业务为氯化亚砜及以其为原料的多种新型材料，因此液氯和硫磺是核心的原材料。根据2014年至今的数据显示，公司整体毛利率与原料价格呈明显负相关性，即原料降价，毛利率提升，反之则下降。原料价格数据显示，液氯和硫磺在2020-2022年售价大幅上涨，现已回落至正常水平。值得注意的是，在此期间，公司毛利水平虽有所下降，但仍然保持在40%左右，且毛利率降幅远小于原料涨幅，表明公司的议价能力及盈利能力有明显的提升，可有效保障自身盈利水平稳定在合理区间。

液氯和硫磺等主要原料价格（单位：元/吨）

来源： wind、隆众化工（价格数据截止到2022.10）

公司毛利率与原料售价呈负相关

来源：wind、公司公告（原料售价以液氯和硫磺市场价计算，2018-2019年毛利率不含贸易业务）