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凯盛新材:氯化亚砜龙头企业,近年盈利能力稳中向好

发布时间:2022-11-28  来源:立鼎产业研究网  点击量: 712 

凯盛新材公司前身是山东凯盛生物化工有限公司,主营业务包括氯化亚砜以及芳纶聚合单体,同时落实了聚芳醚酮的深加工项目,并在 2011 年将公司更改为股份有限公司。2014 年华邦颖泰收购公司,并于同年增资扩建芳纶单体产能。2016 年,公司变更为股份有限公司并挂牌全国中小企业股份转让系统、2021 年终止在转让系统挂牌并于同年 9 月登陆深交所。

公司发展历程


资料来源:公司资料

氯化亚砜龙头,下游自产产品种类丰富。公司主要经营氯化亚砜及多种以其为核心原料的新型高性能材料,经过多年的积累,现建立了以氯、硫为起点、延伸至精细化工中间体氯化亚砜、进一步到高性能纤维芳纶的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等多种酰氯产品、再到高性能高分子材料聚醚酮酮(PEKK)及其相关功能性产品。目前,公司已成为全球最大的氯化亚砜生产企业,国内领先的芳纶聚合单体企业,全球第三、国内第一家实现PEKK产业化生产企业。

公司产品格局


资料来源:公司资料

公司历史上有两次主要的营业收入增长期。第一次是2016-2018年,2016年公司1.2万吨芳纶聚合单体等项目试生产,2017年开始放量贡献营收,2018年毛利率较低的贸易贡献2.61亿元,因此整体营收呈上涨趋势、而对应2016-2018年归母净利润先增后减。2018-2020年营收略有下降,主要系公司逐年剥离贸易业务并于2020年完成;在此期间,公司归母净利润开始快速增长,主要系当年原料价格下降、芳纶单体毛利率水平提高,同时于2019年新增了5000吨芳纶单体产能,增强供货能力。

第二次是20200-2022年,受益于下游新型锂盐LiFSI和叶酸等产品的需求增长,氯化亚砜和对硝基苯甲酰氯价格上涨明显;同时2021年二者分别新增3万吨和1400吨产能,量价齐升的作用下促进当期业绩增长。2022年上半年延续高景气,营收及归母净利润均超过了2021年一半,预计净利润将再创新高。

公司历史营收情况(单位:百万元)


资料来源:公司资料

公司历史归母净利润情况(单位:百万元)


资料来源:公司资料

公司营收和毛利构成以氯化亚砜和芳纶聚合单体为主,其余产品占比有所提升。随着产品种类的不断丰富以及贸易业务的退出,公司自产业务占比提升,并且以氯化亚砜和芳纶聚合单体为主;随着对硝基苯甲酰氯等原有产品的扩产和PEKK等新产品的投产,氯化亚砜和芳纶单体之外的产品盈利能力也有所增强,降低了对这两种产品的依赖度。根据公司披露数据,氯化亚砜和芳纶聚合单体之和每年分别占据公司营收、毛利的60%80%以上(2018年二者占总营收44%,主要是因为当年贸易业务营收2.61亿元,占比较高,该业务于随后两年被快速剥离;2021年二者占总毛利69%,系当年对硝基苯甲酰氯新增1400吨产能,销量增长)。

公司营收构成(单位:百万元)


资料来源:公司资料

公司毛利构成(单位:百万元)


资料来源:公司资料

盈利能力稳中向好,费用率明显下降。从盈利端来看,公司毛利率水平较为稳定、而净利率稳中有升,二者分别保持在40-50%20-30%之间(2018年出现低点主要系当年低盈利能力的贸易业务占比较高,拖累整体毛利率下降)。随着产品种类的不断丰富、产能逐渐扩大,公司净利率与毛利率之差逐渐收窄,盈利能力提升趋势明显。从费用端来看,费用率从2020年的高点19.57%降至2022H18.81%,费用管控成效显著。

公司保持较高且稳定的销售毛利率


资料来源:公司资料

公司总费用率整体呈现下降趋势


资料来源:公司资料

公司毛利率与核心原料售价变化趋势相关性强,议价能力有所增强。公司主营业务为氯化亚砜及以其为原料的多种新型材料,因此液氯和硫磺是核心的原材料。根据2014年至今的数据显示,公司整体毛利率与原料价格呈明显负相关性,即原料降价,毛利率提升,反之则下降。原料价格数据显示,液氯和硫磺在2020-2022年售价大幅上涨,现已回落至正常水平。值得注意的是,在此期间,公司毛利水平虽有所下降,但仍然保持在40%左右,且毛利率降幅远小于原料涨幅,表明公司的议价能力及盈利能力有明显的提升,可有效保障自身盈利水平稳定在合理区间。

液氯和硫磺等主要原料价格(单位:元/吨)


来源: wind、隆众化工(价格数据截止到2022.10

公司毛利率与原料售价呈负相关


来源:wind、公司公告(原料售价以液氯和硫磺市场价计算2018-2019年毛利率不含贸易业务)


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