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继峰股份:乘用车座椅头枕和商用车座椅总成龙头,并购格拉默后营收体量大幅增加

发布时间:2022-09-22  来源:立鼎产业研究网  点击量: 75 

——继峰股份公司成立于1996年,前身为岱山继峰汽车内饰厂,2001年更名为宁波继峰汽车内饰有限公司。最初为座椅部件配套商,下游客户为从事汽车座椅总成生产的一级供应商,公司也能够直接参与一汽大众座椅头枕和扶手产品的竞标,公司2011-2014年为一汽大众配套的头枕及扶手总成产品合计收入占公司当期营收约30%,同时公司也是一汽大众最大的座椅头枕配套供应商,其他间接配套车企客户包括东风日产、神龙汽车等。2015年上市,2019年开始收购格拉默后,在提升公司头枕业务市占率的同时拓展业务至商用车座椅总成领域,2021-2022年两次获得国内新能源车企座椅定点,将业务领域拓展至乘用车座椅领域。

继峰股份历史沿革


资料来源:公司资料

公司为家族企业,实际控制人为邬碧峰、王继民、王义平三人,其中王义平、邬碧峰为夫妇,王继民为其子,三人合计持有股份 53%。王义平为公司董事长,曾在岱山水泥厂、岱山县泥峙镇企业办公室等单位工作,曾任内饰件公司董事长、继峰有限总经理、本公司总经理等职务。

继峰股份股权结构(截至202255日)


资料来源:公司资料

——公司在并购前主营乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手,2012-2018年收入从5.2亿增长至21.5亿,年复合增速达26.7%,归母净利润从1.5亿增长至3亿,年复合增速达13%。公司早期业务以座椅配套部件为主,2018年公司头枕、座椅扶手、支杆业务收入规模分别为9.9亿、6.0亿、1.4亿,占比46%37%8%。公司主营国内本地化配套服务,国内业务占比80%,海外业务主要通过德国子公司以及捷克生产基地进行,业务体量较小。

并购格拉默后,公司业务体量大幅增加,2019年收入180亿元,相较于201821.5亿,增长了7倍,2021年公司整体营收167.3亿元,其中商用车座椅、汽车内饰、头枕、座椅扶手分别占营收比重33%31%24%10%,分别为55534016亿元。

2016-2021公司年度营收、同比增速(百万元,%


资料来源:公司资料

公司主营业务构成(2021 年)


资料来源:公司资料

通过并购格拉默,公司实现全球化布局。目前公司在国外收入占比从 20%提升至80%,在全球 20 个多家拥有近 70 家控股子公司。

公司业务收入占比(2019-2021


资料来源:公司资料

联合开拓市场,客户互补。公司具有国内自主品牌客户资源,而格拉默在欧系、美系客户渗透更多,双方实现客户互补。

头枕业务方面,部分整车厂家的零部件供应商一般为独家供货,且在国内合资的大型整车厂商一般会选择体系内的合资供应商,如上海通用的座椅头枕选择其体系内的合资企业延锋座椅供应。格拉默为公司不仅带来业务量的提升,同时也为公司带来现有欧美客户合作增强,以及新客户的导入,从对接国内合资品牌向实现与全球整车厂合作转变。

格拉默业务并表后,公司头枕销量于2019年达5638万件,相较于2018年增加115%,继续巩固公司龙头地位。预计2021年公司头枕业务全球市占率15%(销售量角度,20187%)。公司在2021年工信部、中国工业经济联合会公布的第五批全国制造业单项冠军名单中获得乘用车座椅头枕冠军。

并购格拉默公司头枕业务全球市占率提升(出货量角度)


资料来源:公司资料

商用车座椅方面,格拉默在欧洲市场份额第一,但在国内市场份额低,重卡座椅领域2019年国内份额仅占4.1%,公司协助格拉默开展国内业务,2020年国内重卡座椅市场份额提升至6.1%2020年获得了一汽青岛、一汽解放、福田、陕汽等客户的订单,2021年继续提升至8%2021年格拉默与一汽集团子公司组建合资公司(格拉默控股60%),开展高端商用车座椅业务,并配套解放商用车。在继峰本部的推动下,2021年公司商用车座椅业务销售量与收入增长29%

格拉默商用车业务客户导入情况


资料来源:公司资料

格拉默定位高端,带动公司产品单价提升、产品价值量提升。因格拉默主要为定位于高端市场的主机厂和一级供应商提供头枕、扶手、中控系统等产品,在并表格拉默后,公司的头枕单价、座椅扶手单价均有所上升,加上中控产品及其他内饰件,公司乘用车单车配套价值量从400-500元提升至700-1000元(有所低估,因为中控产品与其他内饰件合并计算,导致中控价值量被低估)。同时,格拉默商用车座椅产品平均单价接近3000元,公司产品价值量大幅提升(注:假设单乘用车配套4个头枕、2个扶手、1个中控,单商用车配套1个座椅)。

——格拉默是一家老牌的商用车座椅总成生产商。格拉默前身为有限责任公司,成立于1983年,但公司业务可追溯至1954年,GeorgGrammer创立了一家制造拖拉机座垫的公司,开启了座椅龙头的成长之路。格拉默在2012-2021年营业收入年化增速5.9%2021年营业收入达19.03亿欧元(约为146.5亿人民币)。其中商用车业务占比在逐年提升,2021占比提升至35%

格拉默是欧洲乘用车座椅内饰及商用车座椅龙头:

1、乘用车业务,格拉默主要为定位于高端市场的主机厂和一级供应商提供头枕、扶手、中控系统、功能塑件及内饰件产品。客户包括奥迪、宝马、FCA、戴姆勒、捷豹路虎、斯柯达、丰田、大众等。2019年格拉默头枕、中控&扶手、内饰件占营收比重分别达38%45%12%,其中格拉默的头枕产品在欧洲地区市占率第一、美国市占率第二、中国市占率第三,中控&扶手产品在欧洲地区市占率第三,内饰产品在欧洲市占率第一。

2018年格拉默前五大客户为大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用,分别占比16.7%10.3%8.7%7.9%5.0%,合计占48.6%

2、商用车领域,格拉默,可提供卡车座椅、非道路车辆座椅部件(农业机械、牵引机、建设机械和叉车)、火车及公共汽车座椅部件、游艇座椅部件、航空座椅部件等。2019年农业&建筑、叉车&牵引机、卡车&房车分别占比43%22%28%,格拉默在公交与铁路用座椅收入占比较小。公司面向农业、建筑机械、叉车、卡车等商用车座椅业务在欧洲市占率均为第一。商用车领域,全球包括格拉默、安道拓、丰田纺织、李尔、美国CVG、美国希尔思、德国伊思灵豪森等大型汽车座椅生产企业,占据全球商用车座椅市场的大部分份额。

格拉默是商用车座椅行业定义者,以其畅销产品“Roadtiger”为例,该产品2019年获得三大设计奖之一的红点奖,其提供了标准版、舒适版、奢侈版等多种板块,舒适版温度调节系统和座椅加热确保在所有乘员温度下都保持舒适,同时肩部可调节、靠背可调节和3级安全带高度调节,使得座椅可以更加完美地贴合驾驶员。

相较继峰,格拉默盈利能力较弱。格拉默于2012-2019年经营平稳,平均可以获得10%-12%的毛利率,以及2%左右的净利率,2020-2021年格拉默盈利能力大幅下滑,2021年整体息税前利润仅1%,净利润率0.08%,主要系格拉默是全球龙头,整体营收增速受行业影响较大,20192020年汽车行业整体产销下滑(20192020年全球汽车行业销量分别下滑3.2%13.7%),行业芯片短缺(美国市场率先出现短缺)、原材料价格上涨等因素压制格拉默盈利能力。

格拉默净利润及增长(百万欧元,%


资料来源:公司资料

格拉默销售毛利率、净利率


资料来源:公司资料


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