天康生物：全产业链农牧企业，短期受累猪价下行，公司业绩承压

——天康生物公司饲料起家，逐步形成良种繁育-饲料-动保-畜产品加工的全产业链架构。1993年，天康创始人在原兵团生物制剂实验中心的基础上成立了新疆天康技术发展公司，主营预混饲料生产和销售；2000年-2005年，公司涉足生物制药、种畜禽养殖和放心肉食品领域；2006年12月26日，公司在深交所成功上市；2008年，公司饲料业务从新疆走向中原、华北、东北，从区域性企业转向全国战略性布局；2009年，天康融资担保公司成立，天康生猪产业化养殖模式出台；2014年，公司吸收合并天康控股切入生猪养殖、屠宰加工业务；2015年之后，公司加速布局生猪养殖业务，养殖产能迅速提升。

公司以成为中国一流的健康养殖服务商和安全食品供应商为目标，成立二十多年来围绕养殖产业链不断延伸和发展，实现了现代畜牧业畜禽育种繁育—饲料与饲养管理—动物药品及疫病防治—畜产品加工销售 4个关键环节的完整闭合，经过多年内生和外延发展，公司逐步形成了动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。

公司发展历程

资料来源：公司资料

——公司营收稳步增长，短期受累猪价盈利承压。受益于饲料销售区域的持续扩张、兽用疫苗业务的稳步推进和养殖业务的快速布局，公司主营业务收入实现稳步增长。2020年高猪价下公司养殖业务收入实现同比翻倍增长，同时下游生猪产能恢复带动饲料和疫苗产品放量，公司业绩迎来大爆发。2021年公司饲料业务加速产业一体化建设，饲料销量及利润实现较好增长，疫苗随着市场苗拓展销量增长明显；但养殖业务受猪价大幅下跌影响，盈利同比出现大幅下降，导致公司陷入亏损。2022年以来猪价持续低迷，同时下游免疫积极性受挫造成疫苗需求大量减少，公司业绩持续承压，2022Q1公司实现营业收入33.92亿元，同比增长1.58%，实现归母净利润-0.70亿元，同比下滑-123.12%。

公司主营业务收入稳步增长（亿元）

资料来源：公司资料

公司归母净利润短期承压（亿元）

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饲料、玉米收储、生猪养殖业务贡献主要营收。饲料业务是公司传统优势业务，多年来占据公司收入较大份额，生猪养殖业务则受行业影响较大。2021年公司饲料业务实现营收51.35亿元，占全部营收的32.62%；玉米收储业务收入38.31亿元，占比24.33%；养猪业务短期承压，仅实现收入17.61亿元，占比11.18%。分区域来看，公司疆内疆外收入均保持增长态势，目前仍以疆内收入为主。

毛利构成则以饲料、生猪养殖、兽用疫苗为主。2021年公司饲料业务实现毛利6.86亿元，占比44.58%；公司兽用疫苗业务虽然收入占比有限，却贡献了较大份额的毛利，2021年兽药疫苗业务实现收入9.80亿元，占比6.22%，贡献毛利6.70亿元，占比43.57%。

公司2021年营收构成（%）

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盈利能力方面，公司兽用疫苗业务毛利率较高，但短期养猪业务拖累整体盈利能力下降。2021年公司综合毛利率为9.77%，同比下降了68.47%。其中疫苗产品毛利率为68.38%，同比下降了0.87%；饲料产品毛利率为13.35%，同比下降了5.52%；屠宰加工及肉制品销售业务毛利率为3.85%，同比下降了94.09%；生猪养殖业务毛利率为-22.93%，同比下降了142.24%。净利率方面，2021年公司净利率水平-4.36%。

负债率稳定，偿债能力有保障。截止2022年一季度末，公司资产率55.51%，同比仅上升1.4%；流动比率1.56，速动比率0.70，基本维持稳定。在同行大规模举债扩张导致负债率快速提高时，公司依旧保持良好稳健的资产结构，近5年资产负债率维持在55%左右，这主要系公司短期借款较低，且饲料和兽用疫苗业务能够提供较为充裕的现金流支持。

公司毛利率走势（%）

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