牧原股份：生猪养殖行业龙头，营收稳步增长，利润受猪价影响有所波动

发布时间：2022-06-09　　来源：立鼎产业研究网　点击量： 612　

——牧原股份专注生猪养殖三十年，成就行业龙头。公司发展可追溯至1992年，经过三十年的发展，现已形成以生猪养殖为核心，覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工在内的全产业链行业龙头。公司生猪养殖采用“全自养、全链条、智能化”的养殖模式，2021年/2022Q1生猪销量达到4026.30/1381.7万头，为我国规模最大的生猪养殖企业。

公司发展历程可追溯至创始人秦英林与其妻子 1992 年在河南省内乡县创办的个体养猪场；1997 年，牧原养猪场出栏规模已达 1 万头。随后，内乡县牧园养殖有限公司于 2000年成立；2009 年公司完成股份制改革；2014 年 1 月，公司在深交所上市。公司发展至今始终聚焦养猪主业，具备业内突出的成本控制能力，为养殖规模持续扩大奠定基础。目前，公司具备生猪养殖产能约 7000 万头，并且拥有接近 1 亿头产能的土地储备。在养殖业务的基础上，公司于 2020 年布局屠宰业务，延伸产业链，实现产销顺畅衔接，推动猪肉产业高质量发展。截至 2021 年末，公司拥有子公司 275 家子公司，养殖及屠宰业务遍布全国。

公司发展历程

资料来源：公司资料

——生猪销售量维持高速增长，市占率不断提升。公司生猪销售量从 2013 年的 130.68 万头增长至 2021 年的 4026.3 万头，2013-2021 年复合增速达到 53.5%。其中，仅 2015 年受到新场建设和投产进度影响，生猪销售量同增3.2%；以及 2019 年受到非洲猪瘟影响销售量同降 6.9%，其余年份均保持 40%以上的高速增长，体现出穿越养殖周期的高成长性，包括在生猪价格低迷的 2014 年以及 2018 年依旧保持出栏量的高增长。公司生猪销售市占率随之持续提升，从 2013 年的 0.2%提升至 2021 年的 6.0%，成为我国规模最大的生猪养殖企业。

公司年度出栏量及同比增速（左轴：万头；右轴：%）

资料来源：公司资料

公司生猪销售市占率（单位：%）

资料来源：公司财报

2022年1-4月出栏量延续高速同比增长。月度数据来看，公司2022年1-4月合计销售生猪2013.8万头，同比增长85.3%；实现销售收入255.36亿元，同比下降6.3%。得益于公司产能增加，在2022年生猪价格低迷的行情下延续销量的高速增长。

公司上市至今持续扩大产能，子公司数量持续提升。公司 2014 年上市后快速扩大产能，各地子公司数量持续提升。截至 2021 年末，公司全资及控股子/孙公司数量达到 275 个，2021 年新增 34 家子/孙公司，分布在全国 22 个省级区域。截至 2021 年末，公司拥有的生猪产能已超过 7000 万头。

公司全资及控股子公司数量（单位：个）

资料来源：公司财报

——专注生猪养殖，收入规模取得穿越猪周期的高成长。营业收入方面，由于公司上市以来产能扩张带来生猪销量的持续提升，公司收入规模取得穿越猪周期的高成长，从 2011 年的 11.34 亿元提升至 2021 年的 788.90 亿元，CAGR=52.8%。本轮猪周期中，2020 年猪价维持高位，公司收入端同增 178.3%至 562.77 亿元，而在 2021 年猪价低迷的背景之下，受益于销售量翻倍以上增长，公司营收规模依旧同增 40.2%至 788.90 亿元。2022Q1，公司营收同降 9.3%至 182.78 亿元，主要受猪价持续低迷影响。

从收入结构看，公司专注于生猪养殖业务，生猪业务营收占比保持在 95%以上，近年屠宰、肉食产品营收规模提升，导致生猪销售业务营收占比略有下降。

公司收入规模及同比增速（左轴：亿元；右轴：%）

资料来源：公司资料

公司生猪销售收入占比（单位：%）

资料来源：公司资料

毛利率伴随养殖周期波动，2021年饲料成本占营业成本的 58.1%。公司盈利能力与猪价呈现较强相关性，具体而言，在生猪价格位于周期高位的 2011 年、2016 年及 2020年，公司毛利率分别达到 38.5%、45.7%、60.7%的较高水平，而在生猪价格位于周期低位的 2010 年、2014 年以及 2018 年，公司毛利率水平相应处于较低水平。成本构成方面，饲料为最大成本项，2021 年饲料成本占营业成本的 58.1%，同比增加 2.8PCTs，主要系饲料价格上涨所致；此外，职工薪酬及折旧分别占公司营业成本的 14.5%和10.1%。