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牧原股份:生猪养殖行业龙头,营收稳步增长,利润受猪价影响有所波动

发布时间:2022-06-09  来源:立鼎产业研究网  点击量: 608 

——牧原股份专注生猪养殖三十年,成就行业龙头。公司发展可追溯至1992年,经过三十年的发展,现已形成以生猪养殖为核心,覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工在内的全产业链行业龙头。公司生猪养殖采用“全自养、全链条、智能化”的养殖模式,2021/2022Q1生猪销量达到4026.30/1381.7万头,为我国规模最大的生猪养殖企业。

公司发展历程可追溯至创始人秦英林与其妻子 1992 年在河南省内乡县创办的个体养猪场;1997 年,牧原养猪场出栏规模已达 1 万头。随后,内乡县牧园养殖有限公司于 2000年成立;2009 年公司完成股份制改革;2014 1 月,公司在深交所上市。公司发展至今始终聚焦养猪主业,具备业内突出的成本控制能力,为养殖规模持续扩大奠定基础。目前,公司具备生猪养殖产能约 7000 万头,并且拥有接近 1 亿头产能的土地储备。在养殖业务的基础上,公司于 2020 年布局屠宰业务,延伸产业链,实现产销顺畅衔接,推动猪肉产业高质量发展。截至 2021 年末,公司拥有子公司 275 家子公司,养殖及屠宰业务遍布全国。

公司发展历程


资料来源:公司资料

——生猪销售量维持高速增长,市占率不断提升。公司生猪销售量从 2013 年的 130.68 万头增长至 2021 年的 4026.3 万头,2013-2021 年复合增速达到 53.5%。其中,仅 2015 年受到新场建设和投产进度影响,生猪销售量同增3.2%;以及 2019 年受到非洲猪瘟影响销售量同降 6.9%,其余年份均保持 40%以上的高速增长,体现出穿越养殖周期的高成长性,包括在生猪价格低迷的 2014 年以及 2018 年依旧保持出栏量的高增长。公司生猪销售市占率随之持续提升,从 2013 年的 0.2%提升至 2021 年的 6.0%,成为我国规模最大的生猪养殖企业。

公司年度出栏量及同比增速(左轴:万头;右轴:%


资料来源:公司资料

公司生猪销售市占率(单位:%


资料来源:公司财报

20221-4月出栏量延续高速同比增长。月度数据来看,公司20221-4月合计销售生猪2013.8万头,同比增长85.3%;实现销售收入255.36亿元,同比下降6.3%。得益于公司产能增加,在2022年生猪价格低迷的行情下延续销量的高速增长。

公司上市至今持续扩大产能,子公司数量持续提升。公司 2014 年上市后快速扩大产能,各地子公司数量持续提升。截至 2021 年末,公司全资及控股子/孙公司数量达到 275 个,2021 年新增 34 家子/孙公司,分布在全国 22 个省级区域。截至 2021 年末,公司拥有的生猪产能已超过 7000 万头。

公司全资及控股子公司数量(单位:个)


资料来源:公司财报

——专注生猪养殖,收入规模取得穿越猪周期的高成长。营业收入方面,由于公司上市以来产能扩张带来生猪销量的持续提升,公司收入规模取得穿越猪周期的高成长,从 2011 年的 11.34 亿元提升至 2021 年的 788.90 亿元,CAGR=52.8%。本轮猪周期中,2020 年猪价维持高位,公司收入端同增 178.3% 562.77 亿元,而在 2021 年猪价低迷的背景之下,受益于销售量翻倍以上增长,公司营收规模依旧同增 40.2% 788.90 亿元。2022Q1,公司营收同降 9.3% 182.78 亿元,主要受猪价持续低迷影响。

从收入结构看,公司专注于生猪养殖业务,生猪业务营收占比保持在 95%以上,近年屠宰、肉食产品营收规模提升,导致生猪销售业务营收占比略有下降。

公司收入规模及同比增速(左轴:亿元;右轴:%


资料来源:公司资料

公司生猪销售收入占比(单位:%


资料来源:公司资料

毛利率伴随养殖周期波动,2021年饲料成本占营业成本的 58.1%。公司盈利能力与猪价呈现较强相关性,具体而言,在生猪价格位于周期高位的 2011 年、2016 年及 2020年,公司毛利率分别达到 38.5%45.7%60.7%的较高水平,而在生猪价格位于周期低位的 2010 年、2014 年以及 2018 年,公司毛利率水平相应处于较低水平。成本构成方面,饲料为最大成本项,2021 年饲料成本占营业成本的 58.1%,同比增加 2.8PCTs,主要系饲料价格上涨所致;此外,职工薪酬及折旧分别占公司营业成本的 14.5%10.1%

公司毛利率及归母净利率(单位:%


资料来源:公司资料


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