四维图新：业绩增长强劲拐点确立，定增40亿元发力芯片、自动驾驶地图及云服务
四维图新起步于地图导航，虽然目前在位置大数据、车联网、自动驾驶、车载芯片等诸多领域斩获显著优势，但市场仍更多地把公司当作传统图商，而忽略了其在智能汽车时代升级为全栈服务商的行业空间和盈利模式的深刻变化。分析认为，在汽车智能化的巨大浪潮下，公司已全面形成“地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的业务布局，全栈布局占据智能汽车时代“制高点”，成为兼具“稀缺性、成长性”的智能汽车时代龙头企业。
——四维图新脱胎于中国四维，后者由国家测绘局于 1992 年创建，是名副其实的“国家队”。四维图新在2002 年率先取得甲级测绘资质，并研制了国内第一份商用导航地图产品，率先开启国内导航产业商业化之路，后又陆续推出车联网、自动驾驶、车载芯片等一系列新兴业务。经过将近 20 多年的发展，四维图新已经成长为中国最大的数字地图提供商之一，未来其将秉承打造“智能汽车大脑”的核心定位，致力于成为国际一流的高精度地图、车联网及自动驾驶综合解决方案供应商。
地图产业背后的隐形巨头，长期占据龙头地位。公司在行业外知名度相对较低，相比偏互联网属性的高德和百度而言，公司更侧重于深耕 B 端客户，并长期占据前装导航地图市场份额第一的位置。此外，在位置大数据、车联网、车载芯片、自动驾驶等领域，公司也均是行业的领先者。值得一提的是，目前包括花瓣地图（华为）、微信、腾讯地图、搜狗、滴滴等“明星 app”所使用的与地图相关的服务，其数据源的最底层都来自于公司。正是基于领先的产业地位以及较为低调的经营作风，公司被业内誉为产业背后的隐形巨头。
——确立全新战略方向，构建智能汽车“大脑”。在历史上每个重要的发展阶段，四维图新均能够进行正确的战略切换，无论是收购荷兰地图公司 Mapscape 以强化地图编译的技术实力，还是收购杰发科技向汽车芯片谋进，亦或是成立四维智联、中寰卫星布局车联网领域，以及整合资源并与 HERE 成立合资公司共同搭建全球位置服务平台，其本质均是为了腾挪出更大的市场空间，获得更优质的商业模式。
经过多年的战略布局，公司已在传统导航、车联网、自动驾驶、车载芯片以及位置大数据领域均取得了长足进展，并于 2017 年正式提出“智能驾驶汽车大脑”的 5年战略愿景（2017-2022），而围绕着这一愿景，公司已全面形成了“导航+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的业务体系，以迎接智能驾驶时代的来临。
根据公司的规划，其五大业务线可细化为：
传统导航：包括电子地图、地图编译以及导航软件，其中，电子地图产品覆盖面广，包含点要素、道路要素、语音与图形、多模态导航及服务型等多种产品；地图编译服务即将原始底图按需进行数据处理和格式转换，22 年拿到大众海外订单，其编译产品力再获验证；导航软件及服务，主要是指提供导航引擎软件，根据调研机构 Frost & Sullivan 统计，其车载导航软件长期占据市场份额第一位。
车联网：主要包括乘用车车联网、商用车车联网及动态交通信息产品及服务，意图打造数据生态，不断拓宽其解决方案的落地场景。其中，乘用车联网业务，主要提供前后装智能车载硬件及软硬一体解决方案、车联网云平台及 Call-Center 服务等；商用车辆业务，主要是指提供 T-BOX、大屏机、PCC 等智能终端，ADASIS等软件，车联网平台及 App 应用体系；动态交通信息服务业务，主要是指每分钟生成并发布中国大陆全部城市及香港、澳门地区实时路况，支持分方向、分车道、高精度的路况及事件信息的应用需求，截至 2020 年底，车规级路况覆盖 150 多个城市，高速路况全国覆盖率超过 90%。
自动驾驶：以高精度地图为核心，对外输出自动驾驶的软硬件一体化解决方案。公司解决方案的核心能力包括“高精度地图+高精度定位+自动驾驶算法+计算平台（VPU 芯片）”，值得注意的是，公司于 2021 年获得数据合规订单，与原有业务形成闭环，实现了盈利模式的蝶变。
芯片：公司通过收购杰发科技完成了芯片业务的布局，在整合芯片能力之后，公司完成了软硬件一体化的技术储备，可为客户提供相对完整、集成的解决方案，并为整个自动驾驶软硬件一体化解决方案落地奠定基础。在产品线方面，公司芯片业务包括 IVI 车载信息娱乐系统芯片、MCU(BCM）车身控制芯片、TPMS 胎压监测芯片以及 AMP 车载功率电子芯片等。
大数据：主要基于公司的 MineData 大数据平台，提供数据汇聚、可视化展示、态势分析、算法预研、交互式开发、工程化落地、商业化运营及一体化解决方案。而 MineData 大数据平台是基于公司的位置大数据生态、算法和技术优势推出的位置信息 SaaS 平台，包括数据蜂巢 DataHive、地图可视化 MineMap、算法实验室 MineLab、位置服务平台 MineService 四大模块。
公司五大业务板块
资料来源：公司资料
综上认为，不管是以自动驾驶为代表的“单车智能”板块，亦或是以车联网为典型的智能网联领域，公司均已进行了先手布局，即，以高精度地图为抓手，全面向“车联网+自动驾驶+大数据+芯片”进行战略延伸，以最终实现五位一体的全面布局。值得注意的是，这一布局不仅是为了让公司能够紧跟潮流，其背后更深刻的意义在于，为公司向智能化转型进行技术以及商业模式的奠基，而这也或将成为公司在日后竞争中抢占智能汽车“制高点”的关键。
——业务全线回暖，收入端创历史新高。公司近年来业绩始终保持高速增长，2016-2020 年营收复合增长率为 7.9%。从收入结构上看，2020 年导航/车联网/汽车芯片在当年营收结构中占比分别为30%/36%/14%，合计占比达 80%，成为公司营收的主要构成。根据 2021 年业绩快报，2021 年预计实现营业收入 30.60 亿元，同比增长 42.5%；实现归母净利润 1.22 亿元，同比增长 139.3%；营收为上市以来的峰值，利润端也扭亏为盈，整体表现十分亮眼。我们判断，业绩高增的背后主要有以下几点原因：1）高级辅助驾驶及自动驾驶业务，受益于商业化量产合作的大幅增加，预计全年增速或将达 60%+；2）位置大数据服务为主的高毛利业务不断得到政企客户的认可和肯定，预计也将呈现高增长。根据我们预测，该业务增速或将达到 50%+；3）受高端车型销量增长影响，公司车规级导航业务继续保持增长态势，预计期间实现 45%+增速；4）车联网业务受益于商业化加速，预计 21 年收入也将实现接近 50%的增长；5）芯片业务虽然受到汽车电子芯片供应紧张以及原材料价格增长的影响，但从全年看，其产品出货量及收入贡献仍有大幅增加，预计达到 20%+增速。
公司近6年营收（亿元）及增速
资料来源：公司资料
2020 年各业务营收占比
资料来源：公司资料
毛利率整体较高，上升拐点明确。从历史数据回溯，公司产品毛利率整体较高，常年保持在 65%以上。但在 21Q3，受制于芯片上游物料成本上升，以及大数据业务项目成本增加等影响，致使公司综合毛利率有所下滑，仅为 56.63%。但认为，在“合规平台”建设的推动下，高毛利率的自动驾驶业务或迎来强势增长拐点，同时叠加芯片规模化效应，或将促使公司整体毛利率得到有效提升。
2016-2021Q3毛利及毛利率情况
资料来源：公司资料
2020年和2021H1主要业务毛利率
资料来源：公司资料
从2017年开始，公司以高精度地图为基础，着眼打造其“智能汽车大脑”战略，但由于高精度地图是技术密集型行业，在前期需要投入大量前端测绘以及后端数据处理、验证人员，因而公司于2018年进行了大量技术人员储备（人工费用同比增长63.6%），并且近三年也因人员持续投入延续了高研发费用风格（占营收比重均在50%以上）。分析认为，高研发投入为公司在高精度地图领域深耕，并向汽车“智能化能力总装车间”转型斩获先机，而营收持续提升的背后，也足以表明其高研发投入已初见成效。
2018-2021Q3研发投入（亿元）及占比
资料来源：公司资料
——2021年2月，公司完成40亿元的重磅定增。本次非公开发行股票3.2亿股，募集资金总额40亿元，发行对象包括外资投资巨头、国内整车企业、国有资本投资平台等16家机构和个人。扣除发行费用后，计划投资于智能网联汽车芯片研发项目、自动驾驶地图更新及应用开发项目、自动驾驶专属云平台项目和补充流动资金项目。其中，智能网联汽车芯片研发、自动驾驶地图更新及应用开发、自动驾驶专属云平台分别拟投资总额为16.40、10.91、7.35亿元。
本轮募资剑指“智能汽车大脑”战略布局。随着5G网络的应用落地，汽车智能化推进不断加深，为了积极应对自动驾驶时代的到来，公司推出“智能汽车大脑”战略，并借助产业伙伴间的投资资金，提高公司技术创新和研发实力，打造高精度地图、高精度定位以及车规级芯片等核心业务的高壁垒，增强公司核心竞争力，完善公司在自动驾驶产业的战略布局。
1）智能网联汽车芯片研发项目：公司将开发面向不同市场的SoC芯片，其中包括智能座舱芯片、车联网芯片、高阶智能座舱芯片和视觉处理芯片等。
2）自动驾驶地图更新及应用开发项目：建设基于自动驾驶地图的信息数据库、服务平台和服务体系，以最终实现自动驾驶地图数据“获取-上传-分类-清洗-矢量化-差分-更新-发布”等功能，以及地图数据的实时处理和服务。
3）自动驾驶专属云平台项目：该项目是公司开拓的新产品线，通过此前在自动驾驶领域已积累的技术、数据和行业经验进行产品化和云化，为车厂及其他行业客户提供与自动驾驶相关的专属云、仿真测试、测试数据集、服务研发平台以及专属云平台搭建服务。
四维图新募资资金定增40亿元的投向情况
资料来源：公司资料
