佳禾食品：国内植脂末龙头生产企业，延伸咖啡、燕麦奶等打造新增长点

——佳禾食品是我国植脂末行业龙头生产商，2001年于苏州成立，深耕植脂末市场20年，形成产品品质优、研发能力强、响应下游需求快速、供应稳定、客户渠道资源丰厚等多重护城河，2021年Q1-Q3整体营收规模达17.55亿元，同比增长38.86%，仍持续扩张。2018年公司植脂末产品的销售规模在国内市场市占率达14.33%，仅次于雀巢，出口市场占有率达26.85%，均位于行业前列。

公司目前主要业务包括植脂末、咖啡、其他固体产品及植物蛋白饮品三大块。

（1）植脂末系列为公司核心优势产品，可用于奶茶、咖啡、烘焙、麦片等多种食品的加工，且可根据客户需求定制产品，公司目前已研发出发泡植脂末、耐酸植脂末、冷水可溶植脂末等功能，进一步扩大产品应用。植脂末今年来占比逐渐下滑，仍占据主导地位，2021年前三季度占比达到77.1%。

（2）咖啡产品为公司着力打造的第二驱动。目前公司已开发有精品咖啡豆、研磨咖啡粉、咖啡浓缩液、速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡液等完整产品线，基本涵盖市面上对于咖啡的各类产品需求。咖啡业务目前仍处于起步阶段，2021年前三季度占比达3.4%，占比较低。

（3）其他固体饮料近年来贡献收入持续增加。公司其他固体饮料包含奶茶、抹茶等茶味固体饮料，果汁、果奶等风味固体饮料，椰浆粉等植物蛋白固体饮料以及可可固体饮料。固体饮料贡献收入占比2021Q1-Q3进一步提升至13.5%，成为公司业绩新的发力点。

（4）推出燕麦奶丰富产品矩阵。公司2021年通过子公司金猫咖啡推出“艿大师燕麦艿”，入局植物蛋白饮料，今年3月推出“非常麦”燕麦奶产品，主打2C端，突出植物饮品健康无负担等优势，有望贡献收入增量。

公司收入利润规模及增速

资料来源：公司资料

公司历年各产品收入占比

资料来源：公司资料

公司股权集中，实控人为柳新荣、唐正青夫妇。截止2021年3季度公司董事长、总经理柳新荣先生直接持有佳禾食品32.26%的股份，并通过西藏五色水和宁波和理间接持有17.80%；唐正青女士为柳新荣先生配偶，直接持有公司23.04%的股份，通过西藏五色水持有4.42%。柳新荣、唐正青夫妇合计持有77.52%股份，为公司实控人。

——公司积极研究适用于特殊场景的植脂末，扩大植脂末应用范围。公司已取得多项粉末油脂及咖啡相关技术成果，在扩大植脂末产品应用范围的同时，产品性能也获得提升，如微胶囊化技术可有效提升植脂末溶解性、流动性、稳定性。另外高固形物料浆技术、喷雾干燥粉体化技术等可提高生产效率、降低能耗，从而降低生产成本。

公司还有多个项目在研，涵盖新型粉末油脂开发、咖啡技术精进、植物蛋白饮料及其他茶饮小料，全部应用于生产后公司产品矩阵将进一步丰富，品质将持续提升。

募资设立研发中心，进一步提升研发水平。公司募资金额中 5274.5 万元将用于设立研发中心，并围绕咖啡、功能性饮品等公司第二、第三曲线对研发工作指定中长期发展目标。并相应增加研发人员 56 人，公司目前拥有近 50 人研发团队，新增人员到位后，研发团队将扩充一倍，研发实力增强。

公司规划的研发项目包含课题

资料来源：公司资料

新式茶饮推新速度快，对供应商快速反应能力要求高。新式茶饮的快消属性以及激烈的同质化竞争促使茶饮品牌持续更新菜单推出新品，以获取曝光度、吸引消费者。头部品牌均按季度或月度调整品种，奈雪保持“月月上新”节奏。公司凭借较强的研发实力，可参与客户对饮料产品的开发，快速响应客户的定制化产品需求。

2019 年公司提供植脂末产品的千余家企业中，定制化产品占比已较高。且公司已与近 200 个知名饮品品牌开展稳定合作关系，其中门店数量超过 1000 家的连锁类客户数量已超过 5 个，通过为客户提供定制化的食品原料研发，满足消费者的多元化需求。

——公司总部在苏州，靠近奶茶热门消费地华东，目前已建立了以华东、华南等消费集聚地为核心，全面覆盖华北、西南、华中、东北、西北等七大区域的销售布局，同时设置了二十余处区域营销及服务分支机构，持续地进行市场开拓和客户服务。

直销维系核心大客户，经销扩大覆盖面。公司采用“直销为主，经销为辅”的销售模式，直销占比持续超70%。对于具备一定采购规模、较高市场知名度、较稳定长期合作关系的食品工业及餐饮连锁客户，公司采用直销模式，加强客户联系服务和终端掌控，提高客户粘性。除客户本身经营业务发生改变外（如统一配方中不再采用植脂末），公司直销客户合作稳定。截止2021Q1-Q3，公司食品工业客户和餐饮连锁客户分别实现4.03/9.50亿元，分别同比+34.05%/+63.21%，餐饮客户维持高增。境外业务也以直营为主。

而规模较小，分布偏远的终端客户，公司将产品以卖断方式销售给经销商，经销商在各自区域内负责产品推广销售，节约公司运输和存储成本。截止2020年9月末，公司合作的经销商超400家。

随着下游茶饮行业的需求火爆，直销收入增速显著快于经销，2020年9月底直销收入占比已达80%，2021Q1-Q3进一步提升至82%。

直销经销收入占比

资料来源：公司资料

公司境外客户主要为东南亚地区的速溶咖啡生产商，需求主要为咖啡植脂末和速溶咖啡粉。公司 2019 年前境外业务维持 20%以上收入贡献规模。公司东南亚地区占外销收入比重超 90%，因此在新加坡设立海外业务中心辐射马拉西亚、印尼等东南亚市场以拓展境外业务。但受咖啡生产、出口许可证照切换变更、国际疫情反复等影响，境外业务贡献收入近年来受损。