宝钢股份：中国最大硅钢生产商，取向硅钢市占率超七成

硅钢指的是含硅量为1.0%~4.5%，含碳量小于 0.08%的硅合金钢。硅钢具有导磁率高、矫顽力低、电阻系数大等特性，因而磁滞损失和涡流损失都小，主要用作电机、变压器、电器以及电工仪表中的磁性材料。宝钢的产品均是相对高端的冷轧硅钢。根据硅钢中晶粒排列方向的不同，硅钢又可以分为无取向硅钢（晶粒基本朝同一方向排列）和冷轧取向硅钢（晶粒朝各个不同方向排列）。冷轧无取向硅钢的热损耗相对较大，主要用于各类型电机、中小型电源变压器、继电器、电磁开关、整流器等的制造；冷轧取向硅钢制作工业则复杂许多，其热损耗也相对较小，主要用于大型电压变压器、大型电机、电抗器和磁放大器、互感器等电讯产品的制造。

硅钢分类及主要下游

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

供给端，无取向硅钢目前的市场相对拥挤，截至 2016 年全国的无取向硅钢的产能约为 1000 万吨，产量约为 750 万吨，产能利用率约为 75%。目前宝钢股份是国内最大的无取向硅钢供应商，市场份额占比约 1/3。太钢、首钢、鞍钢等企业也都有比较大的无取向硅钢产能。无取向硅钢的盈利水平与冷轧类似，毛利率在 10%~20%左右。

无取向硅钢的产能利用率

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

无取向硅钢的供需格局

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取向硅钢由于其制造工艺的复杂性，供给来源相对受限，因此目前供需格局要好于无取向硅钢，2016 年的产能利用率约为 87%。宝钢是国内取向硅钢供给的绝对龙头企业，取向硅钢市场中宝钢的占有率达到了 70~80%。首钢是国内第二大的取向硅钢生产商，产能约为 15万吨。取向硅钢因为价格比较高，所以毛利率水平并不高，大约 10%左右。

取向硅钢的产能利用率

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取向硅钢的供需格局

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随着产品高端化的发展趋势，目前越来越多的公司开始涉足硅钢领域。2017-2018有8家企业将计划投产电工钢产险，共计产能为126.5万吨，其中 26.5 万吨的取向硅钢和 80 万吨的无取向硅钢。

2017~2018 年预计新上硅钢产线

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

需求端，变压器、大中型电动机是冷轧硅钢的主要下游。总体上来看，在中国经济转型的大背景之下，发电、输电和各类大型用电设备已经度过了高增长的时期，硅钢下游的低增速将成为常态。

发电量增速中枢明显下移

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近年来我国的新增变电设备维持在 2.4 亿千伏左右，该增长量尚不及 2010 年。发电设备的产量则处于震荡状态，在目前电力行业产能过剩较为严重的情况下，发电设备的产量增长预计难以有大规模的向上突破。因此，我们认为，宝钢股份未来在硅钢领域的 产量仍然以稳为主算 。估算 2017  年宝钢股份 （宝武合并后口径） 取向硅钢产量为80  万吨，无取向硅钢为 280  万吨，合计达到 360万吨 。则2018  年预计也将维持在此水平。

新增变电设备增长停滞

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

发电设备产量维持波动

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心