厦钨新能：钴酸锂正极全球龙头，近年公司盈利增长显著

——厦钨新能（688778.SH）是全球钴酸锂正极龙头。公司前身为厦门钨业下属电池材料事业部，2004年起从事锂电池正极材料研发，2016年12月新设公司厦钨新能源独立运行。2019年厦钨新能源引入战略投资者，设立员工持股平台宁波海城，2020年4月以发起设立方式变更为股份有限公司，更名为厦钨新能，2021年8月5日成功登陆科创板上市。

公司注重高性能正极材料产品差异化发展路径，不断推进高电压钴酸锂，高性能三元材料的持续研发与量产。2018-2020年公司钴酸锂正极产销位居全球第一，2020年三元材料产销位居国内第五，正极材料总体产销居国内第一。

公司股权结构稳定，控股子公司职责分明。公司实控人为福建省国资委，第一大股东为厦门钨业，占公司总股本的47.5%。2019年，公司通过增资实施混合所有制改革，同步引入战略投资者、福建国改基金、天齐锂业，盛屯矿业等投资者。公司拥有一家控股子公司与三家全资子公司：三明厦钨（持股55.52%，负责钴酸锂电池材料生产销售）、宁德厦钨（高镍三元材料生产基地）、璟鹭新能源（正极材料研发生产销售）、厦门鸣鹭（原材料采购）。

厦钨新能公司发展历程

资料来源：公司资料

——公司2020年收入79.9亿元，同比增加14.5%，归母净利润2.51亿元，同比增加66.9%。2020年公司销售毛利率上升至10.5%，销售净利率上升至3.2%，主要系公司原材料供应管理改善，疫情影响逐渐恢复后公司产销量保持增长，营收和利润逐渐恢复增长。2021年前三季度公司实现营收103亿元，同比增长99%，归母净利润3.99亿元，同比增长156%；增速较快主要由于2020年上半年市场受到疫情影响基数较低。

公司营业收入及增速

资料来源：公司资料

公司归母净利润及增速

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2020年公司综合毛利率10.5%，净利率3.2%，2021H1毛利率9.2%，净利润上升至3.9%。2019年公司钴酸锂毛利率大幅下跌至2.89%，主要系公司消化高价原材料库存所致。随着高价库存原料消化完毕，原材料价格企稳以及4.45V+高电压产品销售占比提升，2020年公司钴酸锂毛利率回升至11.01%。2020年公司三元材料毛利率降低8.2个百分点至8.1%，主要系新冠疫情，新能源汽车补贴退坡，三元材料产能利用率降低所致。

公司毛利率与净利率

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公司钴酸锂与三元材料毛利率

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——公司规模优势显著，期间费用率逐年下降。2017-2020年，公司期间费用率稳步下降，由7.63%降低至6.54%。管理费用率随业务规模扩大稍有增长，财务费用率稳中有降，销售费用率因长期稳定大客户绑定原因稳定在1%以下。研发投入逐年增大，但随规模扩大而占比逐年降低，总体与同行业公司接近。

公司周转能力持续向好，短期偿债能力略有改善。2020年公司应收账款周转率8.4次，略有下降；存货周转率为6.9次，持续上升。2019年资产负债率降低至70.68%，主要系公司增资扩股，引入6.28亿资金所致。公司整体资产负债率较高主要系公司资金主要来自银行、关联方借款等有息负债，叠加公司扩产，固定资产投入增加所致。2020年公司资产负债率为70.99%，IPO后融资渠道打开，资产负债率有望显著下降。

——2020年底公司正极产能6万吨。公司主营业务主要是钴酸锂和三元正极，20年钴酸锂营收占比78%。

钴酸锂正极：产品主要作为消费类锂电池正极，应用于笔记本电脑，平板电脑，智能手机，可穿戴设备，消费类无人机等领域。

三元正极：产品主要作为动力电池正极，应用于新能源电动车，轻型二轮车以及储能电池等领域。

当前公司正极材料合计产能近6万吨。17-19年公司钴酸锂收入占比为74.2%、68.5%%、63.1%。受疫情、补贴退坡和公司产品结构调整等影响，2020年公司钴酸锂收入占比增至78.3%。2021年随着公司三元材料产销回升，三元材料收入占比预计回升。2019年受高价原料库存影响，公司钴酸锂盈利严重受损，19年公司三元正极贡献73.0%的利润。19年底公司高价原料库存消耗完毕，2020年钴酸锂盈利恢复正常，钴酸锂贡献82.2%利润，未来公司主要采用“低库存、快周转”的经营策略，有望显著降低原材料价格波动对公司盈利的影响。

公司历年分产品营收占比情况

资料来源：公司资料