依依股份：宠物护理用品龙头，公司营收与利润稳步增长

依依股份是国内领先的宠物用品制造商和品牌商，出口业务位居同类前列。公司自1999 年开始从事一次性卫生护理用品的研发、生产和销售，主营业务包括宠物卫生护理用品、个人卫生护理用品及无纺布生产销售。其中，宠物卫生用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等。公司规模化生产能力突出，客群资源丰富，议价能力强，产业链完善，能够长期稳定提供宠物卫生护理用品规模化生产服务，满足客户多样化产品需求，客户包括 PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy 等全球知名大型连锁商超、专业宠物用品连锁店以及电商平台。2018-2020 年公司出口业务分别占同类产品出口比例的 33.22%、33.08%、36.33%。

公司发展历程

资料来源：公司资料

依依股份产品出口额占海关同类产品出口额比例

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——主营宠物护理用品，海外代工能力突出。公司聚焦宠物卫生护理用品，产品矩阵日渐完善，包括宠物卫生护理用品（宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾等）、个人卫生护理用品（卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等），及无纺布生产销售。2020 年，上述三类产品营收占比分别为 87.43%、3.53%、8.84%。其中，宠物垫是宠物护理用品的主要营收来源，宠物垫、宠物尿裤、清洁袋占总营收比例分别为 81.82%、4.94%、0.56%。公司近20 年专注宠物护理用品，产品品类丰富，拥有上千个 SKU，在宠物一次性卫生护理用品领域拥有较强的研发设计和生产能力。公司宠物护理业务增长稳健，拥有优质稳定的客户资源，海外以 OEM/ODM 为主，出口业务位居业内龙头。

公司产品收入占比

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宠物垫营业收入及增速

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——公司营收与利润呈现快速增长趋势。2014-2020年，公司营收从4.64亿元增长至12.41亿元，年复合增长率17.8%，2020年收入同比增速20.76%；2014-2020年归母净利润从0.02亿元上升至1.94亿元，年复合增长率高达114.08%，2020年净利同比增速82.2%。2021年Q1，公司实现营收3.10亿元，同比增长40.55%；归母净利润0.33亿元，同比增长17.43%。

公司营业收入稳步增长

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2020年，公司宠物一次性卫生护理用品、无纺布、个人一次性卫生护理用品收入分别为10.85亿元、1.10亿元、0.44亿元，占比87.4%、8.8%、3.5%。其中，无纺布因受疫情因素，占比提升较快。2020年，公司海外营收达10.91亿元，海外营收占比87.9%。线下渠道仍是公司的主要销售途径，2020年线下销售占比80%（境外线下、境内线下占比分别为70%、10%）。公司境外销售以ODM/OEM为主，少量自主品牌经销或直销，境外近几年电商增速较快。

原材料价格变化对公司毛利率影响较大。公司产品的原材料主要有绒毛浆、卫生纸、聚丙烯、流延膜、高分子，原材料成本占比超 80%，原材料价格波动对公司盈利影响较大。2017-2020 年，公司毛利率分别为 14.46%、12.95%、21.92%、26.05%。2017-2018年毛利率较低，是因为主要原材料绒毛浆、卫生纸采购价格上升；2018 年初公司与主要客户启动临时价格协商机制，在新一轮投标竞价中对价格进行调整，并于第三季度开始执行新价格，与此同时，主要原材料价格在 2019 年下降，2019 年公司毛利率显著回升；2020 年受会计准则变化，商品销售相关运费计入营业成本，毛利率上升约 4 个百分点至26.05%。