博迈科：国际化EPC服务公司，聚焦FPSO、LNG业务，超70亿大单推动业绩高增长

博迈科公司聚焦海洋油气开发、矿业开采、LNG的模块设计、建造、调试与总装。公司成立于1996年，总部位于天津滨海新区，拥有二十多年的海洋油气项目管理经验，业务涵盖三大领域：海洋石油开发的上部模块（主要为FPSO项目）；天然气液化模块（LNG模块）；矿业开采模块。公司产业链覆盖详细设计、加工设计、采办、建造、调试、总装等全产业链环节，产品包括压缩机、生活楼、电气间、管廊、海水淡化处理模块及化学注入撬等数十种品类，是国内产业链覆盖最全面的模块化海工企业之一。

公司主要产品服务于海洋油气开发（FPSO）、LNG、矿业开采

资料来源：公司资料

模块化工程具有经济性、安全性和效率高等优点，逐渐流行。模块化工程是指将一个系统工程，根据功能或需求将工程或系统划分为若干个子模块，结合其功能及运输条件，在设计、采购、建造过程中将各模块划分成单体模块实施。单体模块在建造场地进行结构、配管、机械、电仪、保温、试压、调试等专业施工，运输至工厂地域进行模块组装。模块化工程可最大限度减少现场建造的工作量，具有人工成本低、效率高、安全性高等特点。模块化工程已成为欧美、俄罗斯、澳大利亚等人工成本较高地区的最流行的工程于方式，广泛用于LNG、FPSO、炼化工程、矿业、人工岛等各类工程建设。中国制造的高质量、经济性和安全性也使得国内模块化工程接单景气度日益上升。此外，中国国内的工程项目也逐渐向模块化转移，虽然国内模块化工程较现场建设无明显人工成本优势，但可发挥模块化节约场地、安全性高的特点，并发挥规模优势降低成本，缩短工期。

承接国际海工产业链转移，2018  年后大额订单均来自海外。公司是国际化专业EPC 服务公司，聚焦海洋油气开发（主要为 FPSO 项目）、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造，公司的主要客户分布于中国、澳大利亚、巴西、中东、北海、非洲、东南亚、墨西哥、俄罗斯等二十多个国家和地区，覆盖全球大部分油气资源丰富地区。公司 2014-2019 年营业收入大部分来自海外市场，2018 年之后，公司新接的大额订单全部来自海外。

2011-2019年，公司大部分收入来自海外地区（单位:百万元）

资料来源：公司资料

2018年后公司新接大订单全部来自海外

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深度绑定全球油气开发龙头大客户。公司主要客户均为国际知名的油气开发公司、矿业开采公司、海洋工程项目总承包公司等，如 Technip 、Modec  、SBM、ConocoPhillips 、ABB Ltd、中海油、BHP Billiton 、Bechtel 等，公司凭借出色的项目业绩和安全性多次获得大客户嘉奖，在 Technip、Modec 、SBM 等客户中市场份额稳定。因为高端客户在行业波动情况下依然具有长期性投资采购需求，公司的高端客户持续性强。

——2011-16年归母净利润CAGR达达42.97%，高油价推动上轮业绩高景气。公司下游主要面向油气开发行业，2014年之前，国际油价保持在90美元以上高位，公司在手订单充裕，2011-2016年营业收入CAGR为50.47%，归母净利润CAGR为42.97%。2014年下半年-2016年，国际油价暴跌75%，布伦特原油期货结算价最低时达27.88美元/桶，彼时诸如FPSO等深海油气开采项目盈亏平衡线还在50美元以上。受油价波动影响，公司从2015年-2017年新接大单较前期明显减少，2014年之前签约的亚马尔LNG等项目在2016年收入基本确认完毕，在没有新增订单支撑情况下，公司2017、2018年收入下滑明显。

2020Q1-Q3公司收入16.5亿元，同比+114.9%

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2020Q1-Q3公司归母净利润7925万元，同比+241.2%

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本轮订单拐点始于2018年，业绩拐点始于2019年。随着2017年国际油价复苏，以及油价低谷期间，全球海洋油气项目为提升投资经济性陆续转向中国的背景下，在公司在2018年率先迎来订单拐点，当年签订5.7亿元的MV30FPSO订单、3.75亿元的澳大利亚矿业项目和1.13亿元的俄罗斯AGPPAmurSteelwork项目（LNG），2019年公司签订47.2亿元的北极LNG2项目，2020年签订9.02亿元的SBMMero2项目及6.6亿元的MV32FPSO项目。公司前期签订的油气大单在2019年开始加速确认收入，2019年公司收入13.5亿元，同比+241.4%，归母净利润3465万元，同比+384.5%

公司本轮周期的订单拐点始于2018年，业绩拐点始于2019年

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超70亿元在建订单推动公司业绩高增长。2021年1月20日，公司发布业绩快报，预计公司2020年归母净利润达1.1亿元到1.26亿元，同比+217.42%到263.59%，达扣非归母净利润达6400万元到6800万元之间，同比长增长627.06%到到672.50%，2020年业绩持续增长进一步验证公司景气度持续。公司目前建设订单基本已完成最终投资决策，且订单均为长期项目，受短期油价波动影响较小，订单向收入转化的确定较强。除已成功交付的澳大利亚矿业项目和MV30FPSO项目以外，公司仍有超70亿元在建订单。根据过往经验，FPSO、LNG大单收入确认较订单签订滞后1-3年，据我们估算，当前公司的场地建设的70亿元中，大部分尚未确认收入，随着公司订单完工率的提升，以上订单将在2021-2022年陆续确认收入，同时考虑到公司在LNG、FPSO等领域新订单的逐渐落地，公司业绩有望保持三年以上高增长。