华东医药：国内领先的综合型医药工业厂商，外延医美增添发展动力
华东医药股份有限公司创建于1993年，总部位于浙江杭州，公司分三大主营业务，医药工业、医药商业和医美产业，以医药工业为主导，全产业链覆盖，多环节协同。
公司成立28年，从1993年开始二次创业，提出“百令胶囊进军全国，赛斯平走向世界”的战略，专注于专科特殊用药。2004-2015年间，实现工业成功实现销售收入在第四个三年规划期间翻一番。2016年开始第五个三年规划，目标“2020年实现工业销售一百亿，2025年实现糖尿病系列产品销售一百亿”，其中工业销售一百亿已经实现。公司近几年加大创新投入，2018年提出向以科研开发与技术创新为主导的新型药企转型。
医药工业为主导业务，2020年医药工业营收占比达32.8%，但毛利占比高达82.5%，毛利率高达80.7%。公司深耕于专科、慢病用药及特殊用药领域，涵盖以慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线，拥有多个在国内具有市场优势的一线临床用药，同时通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局。医药销售渠道已覆盖国内上万家大中型医院。已逐步形成国内领先，面向国际的制药工业体系。2020年，受新冠疫情，以及大品种阿卡波糖集采失标的影响，公司营收同比下降5%。公司积极应对经营压力和发展压力，在阿卡波糖集采失标的情况下拓展院外市场，实现了归母净利润小幅增长。
医药流通领域全覆盖，是浙江省医药商业龙头企业，包含医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流。公司连续多年位居中国医药商业企业十强，在浙江省内已设立11家地区子公司，客户覆盖全省11个地市、90个区县（县级市）。公司拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业等四大业务板块，涵盖医药流通全领域，为客户提供综合性解决方案。2020年公司医药商业板块营收达到230.1亿元，收入占比达68.3%，毛利率7.5%，疫情负面影响正被产品结构调整和运营效率提升逐步消化。
代理＋收购海外优质医美资产，跑通渠道有望实现可持续发展。公司医美业务聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产和销售。于2018年以14.9亿人民币，收购总部位于英国Sinclair，并控股西班牙HighTech公司，在法国、荷兰、美国、瑞士和保加利亚拥有生产基地，在全球市场推广销售注射用长效微球填充剂、玻尿酸以及面部提拉埋线、冷冻溶脂等产品，是公司全球化的医美运营平台。2020年，公司医美业务收入为9.43亿元，营收占比仅2.8%。其中国际医美业务（海外全资子公司Sinclair为代表）营收规模达到3.19亿，国内医美代理业务（控股子公司华东宁波公司为代表）营收规模达到6.24亿。
华东医药发展历程
资料来源：公司资料
公司营收及净利润稳健增长。近十年营收复合年增长率13.9%，归母净利润复合年增长率达24.89%。2020年营收及利润增速下滑，主要受疫情及国内阿卡波糖国家集采失标及医保谈判降价等冲击，公司积极拓展海外市场及新业务有望在未来放量。2021H1公司实现总营收171.79亿元,归母净利润为13亿元，扣非归母净利润11.94亿元。
公司营业收入（亿元）及增速（%）
资料来源：公司资料
公司归母净利润（亿元）及增速（%）
资料来源：公司资料
分业务来看，公司商业收入为最大占比，2020年商业收入230亿元占总体业务收入68%，近4年CAGR为3%；制造业收入114亿元，占总体收入34%，销售比例不断提升，近4年CAGR为18%；医美作为公司新拓展业务，处于早期，尚需时间进行磨合，2020年收入近3.2亿元。
盈利能力逐渐增强。公司随着高毛利医药工业、医美业务比例逐年增长，整体毛利率由2016年的26%增长至2020年的33%，净利率逐年稳步提升，2020Q1达到8.5%，未来或随新业务的增长进一步优化。
公司期间费用合理。管理费用低于5%，由于医药工业发展快速，销售费用有一定比例的上升；研发费用相对较低，考虑流通环节业务占比较大，该比例相对合理。
医药工业、商业、医美营收占比
资料来源：公司资料
公司按业务拆分毛利率（％）
资料来源：公司资料
公司历年净利率（%）
资料来源：公司资料
公司股权稳定，实际控制人为胡凯军。公司最大股东为远大集团，其持有公司 41.77%的股份，胡凯军为实际控制人。
子公司划分结构合理，不断外延丰富产线布局。下设中美华东，为医药工业业务的主体公司，此外公司通过并购及参股形式拥有多家医美资产，海外版图逐步扩张。控股子公司华东宁波公司为专注大健康领域产品研发、专业化推广的综合性医美大健康平台公司，目前总代理韩国“伊婉”玻尿酸产品以及赛缪斯系列护肤品在中国市场的推广销售。2021 年通过中美华东收购道尔生物 75%股权，该公司专注于肿瘤与代谢领域，是一家拥有自主知识产权的从事创新生物大分子抗体药物开发的平台型企业，与华东医药的重点布局领域一致。
