华培动力：涡轮增压器放气阀龙头，公司收入&利润稳步增长

华培动力是深耕涡轮增压器组件的全球龙头。华培动力公司迄今已有 14 年发展历史，前身系上海华培动力科技有限公司，成立于 2006 年 6 月，2016 年变更为股份有限公司，2018 年首发申请通过，2019 年在 A 股主板上市。公司致力于汽车零部件行业，主要从事涡轮增压器关键零部件的研发、生产及销售，主要产品为涡轮增压器放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。经过多年的发展，公司客户包含博格华纳、霍尼韦尔、三菱重工、石川岛播磨、博世马勒、德国大陆等全球知名涡轮增压器整机制造商，以及索尼玛、威斯卡特、美达工业等涡轮增压器零部件制造商。2019 年公司实现营收 6.31 亿元，是全球涡轮增压器放气阀龙头企业。

华培动力发展历程

资料来源：公司资料

股权结构集中，控股股东为吴怀磊先生。公司控股股东为华涧投资，直接持有公司 43.44%股权。公司实际控制人为吴怀磊，直接持有公司 7.33%的股权，通过华涧投资间接持有公司 43.44%的股权，通过磊佳投资间接持有公司 0.03%的股权，合计持有公司 50.8%的股权，并通过一致行动人吴佳（夫妻关系）间接控制公司 3.36%的股权，且担任公司董事长职务。

公司的主要产品为放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。1）放气阀组件的功能主要是用于避免涡轮壳内部压强过大、温度过高，从而稳定涡轮增压器进气端的压强，由衬套、连接板、盖板三个零件共同组成；2）涡轮壳为涡轮增压器工作的腔体，支撑涡轮轴及涡轮旋转组件，与排气管相连；3）中间壳为涡轮增压器轴承壳体。放气阀组件主要装配在涡轮壳上，中间壳是位于压气机壳和涡轮壳中间的一个关键零部件壳体，上述产品均用于涡轮增压器，最终装配到汽车整车上。

公司属于汽车产业链二级和三级供应商，深绑国际涡轮增压器巨头。公司是涡轮增压器零部件供应商，主要客户为涡轮增压器整机制造商，其下游是各汽车整车厂商。在汽车涡轮增压器领域，公司作为二级供应商，供应放气阀组件、涡轮壳和中间壳等产品给一级供应商，客户包括博格华纳、霍尼韦尔（盖瑞特）、三菱重工、石川岛播磨、博世马勒（博马科技）、德国大陆（Vitesco）等全球知名涡轮增压器整机制造商，根据IHS数据显示，这六家企业占据了涡轮增压器市场92%的市场份额。此外公司还作为三级供应商，供应放气阀组件类产品给二级供应商，包括索尼玛、威斯卡特、美达工业等涡轮增压器零部件制造商。目前公司最主要客户为博格华纳，2015-2018均为公司第一大客户，在销售额占比在25%左右。

——分业务看：

收入端，放气阀组件为公司目前收入主要来源，同时涡轮壳、排气系统等新业务占比逐渐提升。从趋势来看，2017-2019年放气阀营收占比分别为89.9%/85.6%/83.8%，呈下降趋势。与此同时，，公司新业务营收占比逐步增长：1）2016年收购南通秦海后，涡轮壳和中间壳业务由营收的2%增长至2019年的8.2%；2）排气系统以及成型装备随着逐渐量产，2019年营收占比为2.7%。

毛利端，放气阀组件依旧是公司毛利的主要贡献者，2019近年占比接近90%。公司2019年各业务毛利率分别为放气阀（39.5%）、涡轮壳和中间壳（21.9%）、排气系统（39.6%）。其中，放气阀组件为非标小件，附加值较高，是公司目前毛利的主要贡献者；排气系统作为公司2019年的新增业务，未来随着产品的逐渐放量，毛利率有望维持较高水平。

2014-2019 年公司营业收入构成

资料来源：公司资料

2014-2019年公司各业务毛利率

资料来源：公司资料

公司入近五年收入CAGR16.9%，2020Q1受疫情影响业绩短期承压。2014-2019年公司营收稳步增长，CAGR为16.9%。其中2019年在全球汽车产量负增长的背景下（OICA数据同比-3.78%），营收同比+23.0%，显著跑赢行业，主要受益于：1）放气阀产品新项目进入量产阶段，同比+20.39%；2）涡轮壳和中间壳同比+28.77%；3）2019年新增业务排气系统和装备产品逐步放量，全年实现营收0.05、0.12亿元；4）其他产品受益于VTG产品和拉杆产品快速增长，同比+32.98%。而2020年受国内外疫情影响，预计业绩将短期承压。