上海天洋：环保粘接材料龙头，新业务领域拓展顺利，业绩进入快速释放期
——上海天洋是环保粘接材料及其制品的龙头企业，主要产品包括各类热熔胶、反应型胶粘剂、热熔墙布等。公司最早成立于2002年，并于2013年整体变更为股份有限公司。经过多年发展，公司成为国内最大的PA、PES热熔胶产品及热熔胶网膜的生产企业之一。2015年，天洋凭借自身热熔粘接专利技术，研发出四层结构热熔墙布，并于2016年开始推广销售；2017年公司于上交所上市，成为全国首家墙布A股上市公司。
截止2020年三季报，董事长兼总经理李哲龙先生持股36.10%，为公司实际控制人。前三大股东中李明健系李哲龙之子，朴艺峰系李哲龙配偶，三人合计持股56.63%；四家私募基金首次进入前十大。
截至2020Q3，公司前十大股东持股情况
资料来源：公司资料
——公司核心业务可分为工业领域与消费领域，产品品类丰富。工业领域，截至目前公司的热熔胶制品包括胶粉、胶粒，以及膜类产品，其中热熔胶网、EVA膜以及胶膜可分别应用在汽车加热坐垫、太阳能电池以及服装等典型领域；反应型胶粘剂包含了PUR（一种新型热熔胶）以及电子胶，电子胶在声学、光学电子领域用途尤为广泛。消费领域，公司主要产品为热熔墙布，采用公司独创的四层复合专利技术，环保、安全；此外还有部分窗帘、壁画产品。
公司制定“一体两翼”战略，拟更名转型新材料集团公司。“一体”指传统业务热熔胶，公司将充分发挥龙头作用，促进行业集中度提升；“两翼”即两个重点发展的新业务方向：新型反应胶粘剂、热熔墙布。目前两个延伸行业竞争格局都较为分散，且毛利率高、现金流好，存在较大的市场空间和发展机遇，是公司重要的拓展方向。2020 年 4 月，公司名称拟由“上海天洋热熔粘接材料股份有限公司”变更为“上海天洋新材料集团股份有限公司”；同年 9 月，因未通过工商行政管理部门预先核准而暂停。尽管未达成更名目标，但认为更名行为预示着公司发展进入新阶段，转型新材料集团、建立全新应用场景的长期发展目标。
——公司近年来在反应型胶粘剂和热熔墙布等新领域拓展顺利，业绩规模快速释放。2019年公司实现营业收入6.59亿元，同比增长17.52%，2011-2019年CAGR为13.78%，呈现持续增长态势。归母净利润2017-2018年出现大幅下滑，主要因为公司进行产品结构调整、并受到原材料价格大幅上升的影响。2019年公司实现归母净利润0.17亿元，同比大幅下降51.70%，主要系热熔胶产能搬迁至南通，子公司昆山天洋产生拆除资产报废净额1065.41 万元；单项计提 EVA 膜销售坏账 1960.61 万元；以及项目贷款费用化等原因所致。如果不考虑以上因素的影响，公司 2019 年净利润为 5880.57 万元，同比增长 53.91%。
截止 2020 年三季度，公司实现营收 4.53 亿元，同比下降 5.40%，主要因为上半年疫情对传统出口相关业务造成较大影响，但营收降幅逐季度收窄，单三季度恢复增长。高毛利业务板块取得较大进展，前三季度反应型胶粘剂营收同比增长 77.10%（电子胶、PUR 营收分别增长 53.03%、161.95%），热熔墙布经销商口径的销售收入同比增长 54.42%，胶膜同比增长 15.82%。公司业绩进入快速释放期，前三季度实现归母净利润 3089.45 万元，同比增长 81.85%，单三季度归母同比增速达到 101.20%。
2011年以来公司收入稳步增长
资料来源：公司资料
公司归母净利润重新步入上升轨道
资料来源：公司资料
反应型胶粘剂、热熔墙布等新品类营收占比达到27%。截至2019年，胶粉及胶粒实现营收3.32亿元，占比从2011年的95%降至50.32%；膜类产品实现营收2.12亿元，占比32.20%（EVA膜占比19.66%、网膜占比7.37%、胶膜占比5.17%）；新业务方向，反应型胶粘剂实现营收0.49亿元，占比7.39%；热熔墙布实现营收0.51亿元，占比7.69%。今年前三季度，公司新业务板块的营收占比已经提升至26.97%，预计明年将超过30%。
高毛利率的新业务逐渐放量，公司整体盈利能力改善。2017年化工原料价格大幅上涨，使得公司整体毛利率同比下降6.78pct至25.43%，净利率同比下降6.86pct至6.73%。2018年以来，反应型胶粘剂、热熔墙布等业务逐渐放量，整体毛利率水平稳步提升，降低原材料波动风险。三费方面，2016-2019 年销售费用率明显提升，主要因为公司以直营门店模式发展墙布业务，产生较多费用，但今年以来销售模式全部改为经销商渠道，销售费用率大幅下降。财务费用率近两年略有增加，主要系子公司南通天洋在建工程完工，项目贷款利息停止资本化，转为费用化所致。
公司胶粉胶粒、膜类产品毛利率长期处于15%~35%的区间，而新拓展的热熔墙布以及反应型胶粘剂达到50%的高毛利率。2019年墙布毛利率同比下降11.83pct至48.72%，主要原因为销售模式调整导致出厂单价有所下降，但净利率基本维持20%水平。分区域来看，公司20%收入来自国外，且国外业务毛利率长期高于国内。
