安宁股份：国内钛精矿龙头企业，公司具有一定的定价权
——安宁股份主要从事钒钛磁铁矿的开采、洗选及销售，是攀西地区（攀枝花、西昌）四大钒钛磁铁矿采选企业之一，主要开采区域为攀枝花米易县潘家田矿场，钒钛磁铁矿储量为2.96 亿吨，其中高品位资源 2.12 亿吨（TFe 29.55%；TiO 2 12.00%），低品位资源 0.84亿吨（TFe 17.94%；TiO 2 7.84%），合计钛资源（以二氧化钛计）0.32亿吨，截至 2020年 6 月底，公司具备 53 万吨/年钛精矿（47%品位）及 120 万吨/年钒钛铁精矿产能（按61%品位计，公司已将 55%品位铁矿提质至 61%品位的生产能力，产能有相应减少），产品下游主要用于生产钛白粉/海绵钛及钢铁产品。
公司产品产能、产量历史情况及预测
资料来源：公司资料
2020 上半年公司钛精矿、铁矿石销量分别为 28、70 万吨，结合公司产能我们预计 2020 全年销量分别为 55、122 万吨，在此销量基础上，我们对于不同的钛精矿/铁矿石含税售价进行敏感性分析，在 400/1500 至 1000/2500 区间内，对 2020 年预计净利润影响在-4.12 至5.74 亿元。12 月初攀西钛矿（46%）报价 1995 元/吨，预计 2020 年底市场价有望提升至 2000 元/吨以上，2021/2022 年预计市场价有望分别在2100-2400/2400-2550 元/吨区间运行，且整体保持上升态势。
——2016-2017 年在地产销售回暖、环保督查影响下，钛精矿供需大幅改善带动价格快速提升，2017 年公司钛精矿售价较 2015 年上涨 150%至 1606 元/吨，促使业绩大幅攀升。2019 年随着公司钒钛铁精矿提质增效的实施，铁矿石售价及毛利率均有显著提升。2019 年公司实现营业收入 13.75 亿元，同比增 11.9%，实现归母净利润 5.19 亿元，同比增 5.9%，2020年前三季度公司实现营收 12.42 亿元，同比增 20.9%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比增30.8%，其中Q3单季度营收3.92亿元，同比增17.0%，归母净利润1.68亿元，同比增38.5%。从毛利润分布角度看，2019 年钛精矿、钒钛铁精矿（61%）、钒钛铁精矿（55%）占比分别为 62.4%、30.8%及 6.5%，钛精矿为公司主要利润来源。
安宁股份各产品收入分布
资料来源：公司资料
安宁股份各产品毛利润分布及归母净利润变化
资料来源：公司资料
且 2017 年以来，由于盈利显著改善，未分配利润的增加及短期负债的减少促使公司资产负债率持续下降，2019 年底总资产达 20.08 亿元，资产负债率 34.8%。IPO 后由于募集资金的到位，截至 2020 年 9 月 30 日，公司资产负债率下降至 15.3%。从现金流角度，2019 年公司经营净现金流 3.28 亿元，同比下降 49.9%，主要是应收票据增长导致。投资净现金流近 5 年保持在-1.7 亿元以内。由于支付股利及偿还债务等因素，2017/2018年融资现金流流出分别为 2.64、4.98 亿元，2019 年减少为 1.14 亿元。
