瑞联新材：国内显示材料龙头企业，拓展医药CDMO业务
——瑞联新材（688550.SH）成立于 1999 年 4 月 15 日，是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品有单体液晶、OLED 材料、创新药中间体、用于 OLED 终端材料、混合液晶、原材料的生产，产品的终端应用领域包括 OLED 显示、TFT-LCD 显示和医药制剂。
公司处于显示材料产业链和医药产业链的上游。生产 OLED 升华前材料和升华前材料中间体，产品由下游厂商进行升华处理后供应给终端的面板厂商。单体液晶生产出来后，由下游厂商混配成混晶后供应给终端面板厂商。公司医药业务为医药制剂企业提供 CMO/CDMO 服务。
公司产品所处产业链位置
资料来源：公司资料
公司拥有渭南海泰和蒲城海泰两大生产基地，共计 30 多条生产线，反应釜涵盖100 升至 10000 升不同规格，可以承担氧化、加氢、超低温、格氏、偶联、转型、碘代、乌尔曼、铃木等上百种反应类型的生产任务，满足客户不同的生产需求。渭南海泰已建成 13 个车间、实验室 20 余间、3 条中试线，拥有 46 吨/年的单体液晶产能和 20 吨/年医药中间体产能。蒲城海泰是公司新产品的放量生产基地，目前拥有 10 个生产车间，拥有 49.4万吨/年液晶材料产能、37.5 万吨/年的OLED 产能以及 5 吨/年医药中间体产能。
公司发展历程
资料来源：公司资料
公司现有项目情况
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公司股权结构相对分散，第一大股东为卓世合伙，持股 19.52%。卓世合伙的实际控制人为吕浩平和李佳凝夫妇，持有卓世合伙 74.73%的股份。瑞联新材董事长刘晓春持有公司 6.51%的股份，与吕浩平夫妇共同为公司实际控制人。
——公司建立起涵盖合成方案设计、化学合成工艺、纯化技术、痕量分析、量产体系五大方面的全方位专有技术体系。经过 20 余年的努力，公司已取得31 项专利，其中 27 项发明专利。作为主要起草单位之一，公司参与制定了 OLED 行业的国家标准之一《有机发光二极管显示器用有机小分子发光材料纯度测定—高效液相色谱法》（GB/T37949-2019）。此外，公司还先后承担了五项重大科研项目。
公司显示材料制备水平达到全球先进水平。以液晶单体为例，液晶单体产品的纯度、电阻率等各项技术指标对于下游混合液晶性能及终端显示面板的显示效果均有重要影响。公司经过多年的经验和技术积累，单体液晶产品的技术指标水平远超国家标准要求，满足国际与国内领先客户的标准要求。OLED 方面，公司是国内极少数能实现 OLED 材料规模化生产的企业，已进入全球主要 OLED 终端材料企业的供应链体系，生产的 OLED 材料指标均达到或高于液晶材料的标准。
在医药 CMO/CDMO 领域，公司针对肿瘤类、精神类、心血管、免疫类、抗菌类等系统用药，已开发小分子医药中间体 200 多种，其中肺癌靶向药、子宫肌瘤等医药中间体已经与国际顶级制药企业建立了战略合作伙伴关系。
公司深度绑定下游优质客户。OLED材料方面，公司的客户包括了 10 家全球主要 OLED 终端材料厂商，是 Dupont、Merck、LG 化学等企业的战略供应商。液晶材料方面，公司是 Merck、JNC、八亿时空等企业的战略供应商。医药中间体领域，公司深度绑定罗氏的子公司——日本制药企业 Chugai，生产某治疗非小细胞肺癌中间体。公司采用定制化生产的生产模式，根据下游客户的特定技术要求，进行定向的合成技术工艺开发，在下游客户对产品技术指标出现调整时，公司能够迅速反应，在短时间内设计出相应的产品方案。
——公司营收稳步提升，利润自2014 年扭亏为盈后持续增长。2019 年公司实现营业收入 9.90 亿元，同比+15.6%，较 2015 年的 CAGR 为 18.7%。2019 年公司实现归母净利润 1.48 亿元，同比+56.9%，较 2015 年的 CAGR 为 59.3%。受疫情影响，2020H1 公司营收为 4.73 亿元，同比-12.4%，实现归母净利润 8226万元，同比-4.2%。
从公司主营产品结构来看，显示材料为公司营收的主要来源，其中液晶材料占比较大，2019 年公司液晶材料实现营收5.7 亿元，占比 57.6%，贡献毛利润 2.0亿元，占比 50.3%。OLED 的占比逐渐扩大，在毛利中占比从 2015 年的 6.6%扩大至 2019 年的 17.1%。受益于 OLED 通过验证后产品放量，OLED 的毛利率从 12.7%上升至 29.4%。医药中间体毛利率较高，2019 年毛利率高达 72%，贡献了 28.6%的毛利，随着未来越来越多的医药中间体通过客户认证进入放量阶段，该板块有望成为公司未来重要的增长点。
公司历年营业收入
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公司历年归母净利润
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公司主营产品历年营收
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过去三年，公司液晶材料进入放量阶段，2019 年液晶材料销售收入在 500 万以上的品种就有 21 个。同时受益于国内面板厂商大规模投产，混晶材料国产化趋势刺激液晶单体材料需求的增长。OLED 作为新型显示材料，尚处于推广阶段，还未形成用量较大的稳定产品，因此呈现出“品种多、批量少”的特点。未来随着 OLED 材料应用场景的不断拓展，OLED 产品有望放量。公司医药中间体主要由 PA0045 构成，医药中间体销售受委托方下单节奏影响较大，2018 年委托方 Chugai 调整了采购计划，影响了公司医药中间体销量，2019 年 Chugai 恢复采购，致使公司医药中间体销量大幅提升。
