科前生物：伪狂苗龙头，多种猪用疫苗产品市场份额领先，盈利能力行业领先
根植华中农大，天然研发基因。2001 年，包括陈焕春院士在内的7 名自然人与华中农业大学共同出资50 万元设立了科前生物的前身科前有限。科前生物根植于华中农大，管理层的专业背景决定了公司天然具备了研发基因，而科前生物的成立也是动保行业产学研成功结合的范例。公司以猪伪狂犬疫苗起家，至今猪伪狂犬疫苗仍是公司最重要的明星单品。继伪狂犬之后，公司副猪嗜血杆菌病疫苗、猪链球菌病疫苗、猪圆环疫苗、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联疫苗等产品陆续上市，猪用非强免疫苗产品矩阵不断丰富。
科前生物历史沿革
资料来源：公司资料
7 名创始股东为共同实控人。7 名创始股东同属华东农大动物传染病实验室的科研团队，董事长陈焕春院士从事动物科学相关授课与研究已有30 多年的经验，现兼任中国兽医协会会长，是行业资深专家。上市之后7名创始股东合计持股56.59%，并签署了《一致行动人协议》，明确了在未来较长时期内的一致行动关系并作出承诺，公司股权结构稳定。公司下设全资子公司科缘生物，主要从事微生态饲料添加剂业务。
科前生物股权结构
资料来源：公司资料
随下游养殖周期回暖，公司财务指标迎来拐点。公司主营猪用疫苗产品，猪用疫苗收入占公司总营收的95%以上。2019 年下游养殖行业受到非洲猪瘟疫情影响，存栏大幅下滑，造成公司整体收入和业绩出现了一定回调。随着非瘟疫情常态化，下游养殖存栏逐步恢复，公司猪用疫苗产品需求快速回暖，各项指标迎来“V”字拐点，经营性现金流同比显著改善，后期持续加速复苏可期。
公司营业收入与同比增速
资料来源：公司资料
公司归母净利润与同比增速
资料来源：公司资料
公司盈利能力行业领先，猪用非强免疫苗持续贡献业绩。公司围绕猪用非强免疫苗不断推出新产品，打造了丰富的产品矩阵，推动公司业绩持续增长并保持较高的盈利能力。毛利率持续保持在行业领先水平。公司近年来的重磅新品猪伪狂耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗（WH-1株+AJ1102 株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗（WH-1R 株+AJ1102-R 株）一经推出即为公司贡献了较高业绩，2019 年上述三种产品销售收入合计占销售总收入的32.78%。
公司毛利率水平行业领先
资料来源：公司资料
2019 年公司主要疫苗产品销售收入占比
资料来源：公司资料
伪狂苗龙头，多种猪用疫苗产品市占领先。公司明星产品是伪狂犬疫苗，行业市占率在35%左右，是伪狂犬疫苗领域的绝对龙头；除伪狂疫苗之外，公司在胃肠炎+腹泻二联苗、细小疫苗、支原体肺炎疫苗领域市占率领先，位居行业第二，达到了20%左右。认为，细分疫苗产品的竞争格局会向一超多强的局面演变，公司伪狂犬疫苗市占率仍有进一步提升的空间。
禽苗等其他业务快速发展，贡献增长新动能。除猪用疫苗外，公司还积极拓展产品品类，布局禽用疫苗、宠物疫苗、反刍动物疫苗、兽用诊断试剂及饲料添加剂等业务。禽苗方面，公司储备了鸡新流法腺四联灭活疫苗等重磅在研产品。与华中农大合作研发的鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（DF2 株）也进入新兽药注册复核阶段，届时产品管线将进一步丰富。宠物疫苗方面，公司已有狂犬病灭活疫苗（SAD 株）和犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗两大产品。反刍疫苗方面，公司牛支原体活疫苗（M.bovis HB0801-150株）已进入新兽药注册流程，牛传染性鼻气管炎基因工程活疫苗研发工作正在稳步推进中。认为，公司致力于兽用生物制品全领域的研发创新，在非猪用疫苗等其他业务上已经进行了充分准备。未来公司将立足猪用疫苗，逐步完善禽用疫苗、宠物疫苗、反刍疫苗、兽用诊断试剂和饲料添加剂等领域的业务布局，为公司下一阶段发展增添新动能。
