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三峰环境:产业链一体化运营的生活垃圾焚烧发电龙头,公司业绩稳健增长

发布时间:2021-03-01  来源:立鼎产业研究网  点击量: 86 

——三峰环境公司是国内生活垃圾焚烧发电行业领先企业之一,主要从事生活垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC 建造以及垃圾焚烧发电核心设备的研发、制造、销售等业务。公司前身为重庆钢铁集团环保投资有限公司,成立于 2009 12 月,后经重钢集团增资,新股东引入以及公司改制成为现有的股份制企业,并于 2020 6 5 日于上海证券交易所上市。

公司是国务院国企改革“双百行动”试点单位,中国固废行业十大影响力企业。尤其是在垃圾焚烧设备制造方面,公司突破国外技术垄断,实现全套设备国产化,已主编《生活垃圾焚烧炉及余热锅炉》等 6 项、参编 11 项国家和行业核心标准。

依托装备优势和工程总包优势,公司的生活垃圾焚烧发电投资项目在全国稳步扩张。截至2020 6 30 日,公司在重庆、四川、云南、广东、广西、安徽、江苏、山东、辽宁、新疆等省、自治区、直辖市投资 45 BOT/BOO/PPP 项目,处理能力 50950 /日;控股项目中已投运项目 19 个,设计处理能力 22350 /日。公司的生活垃圾焚烧核心设备包括焚烧炉和渗滤液处理系统,分别由三峰卡万塔和三峰科技研发制造。公司垃圾焚烧炉设备及技术应用在全球 191 个焚烧项目 321 条焚烧线,日处理能力超过 17 万吨,并得到客户的普遍认可。

17-19 年公司垃圾焚烧发电处理能力稳健增长


来源:公司资料

公司三大主营业务稳健发展(亿元)


来源:公司资料

——典型地方国资控股型环保企业。公司直接控股股东为德润环境,间接控股股东为水务资产,实际控制人为重庆市国资委。截至 2020 3 31 日,重庆市国资委通过德润环境、水务资产、重庆地产、西证投资间接控制公司 78.534%的股权。水务资产旗下还拥有另外一家上市公司—重庆水务(601158.SH)。目前三峰环境形成地方国企和央企的多元化股权结构。

——三大块业务快速发展驱动公司业绩稳步增长。受生活垃圾焚烧发电规模增加、焚烧和渗滤液设备销量提升以及 EPC 建造工程量的扩大,16-19 年公司营业收入 CAGR 21.59%,归属于上市公司股东的净利润CAGR 22.55%,扣非后归属于上市公司股东的净利润CAGR20.53%。公司业务发展呈现良好的增长趋势。

16-20 年公司营业总收入和同比增速


来源:公司资料

16-20 年公司净利润和同比增速


来源:公司资料

运营收入预计平稳增长。公司的生活垃圾焚烧发电运营收入规模逐年增长,2020 年营业收入占比 43.57%。公司的运营收入包括生活垃圾处理费、电费收入、蒸汽收入、炉渣销售收入和其他收入。其中,垃圾处理费和电费收入合计占比超过 90%。因此,影响运营收入的主要因素包括垃圾处理量、垃圾处理单价、上网电价、发电量、一次性能源补贴。

其中,单厂的垃圾处理量存在产能规模上限和政府保底下限,在运行期限内处理量变化不大。因此,处理量的增加主要来自于新增项目投产。19 年项目运营收入增长较快,主要原因为涪陵项目于2018 9 月投产,百果园、梅州和库尔勒项目分别于 2019 1 月、3 月和 8 月投产。目前公司在建和筹建项目 20 个,构成后续规模扩张基础。17-19 年公司平均处理单价从63.04 元小幅提升到 67.63 元。垃圾处理单价在 BOT 协议中予以约定,并且 2-3 年在保证电厂合理收益的条件下根据物价、人力成本和运营成本予以调整。

受自用电比例较低和已投运项目单体规模较大影响,公司吨垃圾焚烧发电上网电量高于同行。预计随着省内扩建项目和省外新增项目的投运,公司平均单厂设计处理能力降低。同时,垃圾分类政策的全国执行有利于降低入厂垃圾含水量,提升热值,增加吨发电量。公司近 3 年平均上网电价 0.48-0.55 /度,低于统一标杆电价 0.65 /度。主要原因:公司会计处理手段较为谨慎,涪陵项目、百果园项目、梅州项目、库尔勒项目和白银项目因新投运尚未纳入可再生能源电价附加资金补助目录,暂不享受国补及省补电价。待项目进入补贴目录,公司将一次性确认前期的可再生能源补贴款作为当期营业收入。纳入补贴后将会显著提升项目盈利能力。

公司运营业务毛利率较为稳定。公司近 3 年运营业务毛利率水平呈小幅波动状态,19 年毛利率稍低于伟明环保和绿色动力,高于上海环境、瀚蓝环境、中国天楹和圣元环保。公司通过技改,在达标排放的的前提下降低石灰、尿素等材料使用量,采取自主填埋方式处理飞灰降低单位生产成本。考虑到折旧摊销、材料人工费用、烟气渗滤液处理占据运营成本的主要部分,预计单个项目的运营成本在特许经营期内保持稳定,公司毛利率水平有望保持。

15-19 年公司生活垃圾焚烧发电运营业务复合增长率 27%


来源:公司资料

公司生活垃圾运营类业务毛利率处于行业中等水平(%


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焚烧炉竞争力凸显,市场供不应求。17-19 年公司的设备销售收入主要来自于焚烧炉的销售。公司的机械炉排炉技术成熟、型号广泛、性价比突出,得到国内客户的普遍认可。17-19年公司的焚烧炉收入从 3.5 亿增长到 4.97 亿元,同期设备签约规模从 2.13 万吨/日增加到 3.18万吨/日,增长显著。公司的焚烧炉生产设施持续保持满负荷运转,丰厚的在手订单保证未来两年业绩释放力度。

公司设备销售毛利率波动较为明显。1519 年设备毛利率在 21.93%-28.10%,高于华光环能环保设备毛利率水平。公司机械炉排炉毛利率波动较大原因:焚烧炉属于定制化设备,不同规模的焚烧炉销售定价存在很大差别。18 年公司焚烧炉出口收入较大拉高设备的毛利率水平,19年设备毛利率同比下滑 6.17 个百分点,接近 15-17 年平均水平。考虑到国产焚烧炉的竞争格局趋于稳定以及过往的设备销售盈利情况,预计设备销售盈利能力大体稳定。

15-19 年公司设备销售和同比增速


来源:公司资料

建设高峰期驱动 EPC 业务稳步增长,盈利能力有所下降。公司的 EPC 建造收入主要来源于垃圾焚烧发电项目 EPC 建造和垃圾渗滤液处理项目 EPC 建造,19 年对应比例为 90.88%9.12%17-19 年公司垃圾焚烧发电厂 EPC 建造收入稳步增长,其中,18 年增长的主要原因为三峰卡万塔承接的颍上项目、福建仙游项目、洛碛项目、库尔勒项目等项目施工;19 年增长的原因为三峰卡万塔承接的洛碛 EPC 项目、汕尾二期 EPC 项目、福州三期 EPC 项目、福建仙游 EPC 项目等项目建设。由于排污标准提升导致渗滤液处理需求增加,同时,公司渗滤液处理技术水平得到市场认可,因此 17-19 年渗滤液 EPC 呈现增长趋势。

17-19 年公司 EPC 建造业务毛利率呈逐步下滑趋势。其中,市场竞争趋于激烈和 EPC 收入构成变动是导致毛利率降低的主要原因。

公司生活垃圾处理 EPC 建设收入构成(亿元)


来源:公司资料

公司近 3 EPC 建造毛利率小幅下滑


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