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第一创业:公司业绩稳定性及盈利能力强,定增补充资本金、打开业务发展空间

发布时间:2021-02-25  来源:立鼎产业研究网  点击量: 81 

——第一创业证券前身是佛山证券公司,成立于1992 11 月,总部设在深圳。2016 5 月,公司首次公开发行股票在深圳证券交易所上市。公司在全国共设有44 家营业部,5 家全资子公司:一创投行、一创投资、创新资本、一创期货;控股创金和信基金,参股银华基金、证通股份、中证机构间报价系统股份有限公司等。

股权结构多元,治理体系稳健高效。公司股权结构较分散,无实际控制人,第一大股东为北京首创集团,由北京市国资委全资控股。公司于2020 7 22 日完成定增42 亿元后,首创集团持股比例虽由13.27%降至12.72%,但由于同样属于北京国资体系的北京首农食品集团有限公司和北京京国瑞国企改革发展基金分别参与认购,因此此轮定增后,三家北京国资企业合计持有第一创业22.7%的股份,北京国资加强了对企业控制。国企股东严合规、稳风控的经营理念,与民营企业高效的市场化激励措施,共同形成了稳健高效的治理体系。

第一创业前十大股东(2020 7 月)


来源:公司资料

定增补充资本金,打开业务发展空间。非公开发行完成后,公司净资本提升61%,从2020 H1 69.36 亿元增加至111.36亿元,自营投资规模上限从2019 年末的372 亿元大幅提升至668 亿元(测算),公司投资业务进一步打开广阔的发展空间。从资金用途来看(原始方案),不超过25 亿元将用于扩大投资与交易业务规模,不超过20 亿元用于扩大信用业务规模,对子公司增资不超过4 亿元,偿还债务不超过10 亿元,公司的风险抵御能力和持续盈利能力得以提升。

定增后公司净资本规模大幅提升


来源:公司资料

定增后投资规模上限大幅提升


来源:公司资料

——公司固收及资管业务收入贡献高,业绩稳定性及盈利能力强。2019 年公司营业收入25.83 亿元,同比+46%,归母净利润5.13 亿元,同比+313%,加权平均ROE 5.83%,同比提升4.4pcts2020H1 由于自营、交易与固收业务收入大幅增长,实现归母净利润4.2 亿元,YoY+102%,领跑行业。从分部业务营收来看,2019 年固收和资管业务营业收入为4.3 亿元/8.55 亿元,营收占比17%/33%,是公司营收的主要来源。从分部利润占比来看,2019 年固收和资管业务营业利润占比30%/ 33%,分部ROE 分别为7%43%,业绩稳定性及盈利能力高于经纪、投行及股权投资等其他业务。

2015-2019 公司营收及增速


来源:公司资料

2015-2019 公司净利润及增速


来源:公司资料

(一)客户+科技,构建固收品牌护城河

1.债券交易

债券交易量整体呈增长态势,做市交易具备先发优势。公司债券交易业务包括做市交易、自营投资和撮合交易三类。2019 年公司债券交易量为31071 亿元,约为2014 年的两倍,5 CAGR15 %,整体呈现稳步上升趋势。债券做市受业务资质限制,截至2020 4 月共有24 家证券公司参与银行间市场的做市或尝试做市业务,第一创业与另外四家头部券商中信、中金、国君和广发等5 家券商最先拥有银行间做市资格,公司固收做市业务具备先发优势。在中债登公布的数据中,2015 年债券交割量1.56 万亿元,同类机构占比3.14%,行业排名第八。近年来由于“尝试做市业务牌照”的陆续发放等原因,市场竞争加剧,公司债券交割量市场份额有所下降,2019 年债券交割量2.22 万亿元,同类机构占比下降至1.60%,但业务实力仍保持在第一梯队,市场地位稳固。

多元化投资策略,投资收益稳健。近年来公司固收投资规模快速提升,截至2019 年末,公司固收投资规模134 亿元,2016年来3 CAGR33%。公司投研实力突出,根据市场变化采取相应的投资策略。在2020 上半年,受疫情爆发、纾困政策及货币政策回归中性等因素影响,债市大幅震荡,公司通过及时调整交易策略、仓位、杠杆和久期,积极把握交易性机会,并通过国债期货、利率互换等固收工具对冲,降低市场波动影响。公司投资收益率稳健,2015 年以来收益率始终跑赢指数。

2.债券销售

公司通过近20 年的积累,形成健全的全国销售的网络,拥有银行、基金公司、投资公司和大型企业等大量机构客户。一创销售团队从最初对地方农商行债券市场介绍和投资者教育做起,凭借对不同类型客户的熟悉程度,充分挖掘需求,提供全方位定制化服务,提升客户粘性,加上市场化的机制,形成了公司独特的债券销售文化。

2020 年上半年,债券市场发行量同比增长 39.82%,其中国债、地方政府债、政策性金融债、非金融企业债务融资工具分别较上年同期上升 53.92%29.01%32.05%50.27%。公司固收产品销售数量2890 只,同比+33.67%,固收产品销售金额1581.42 亿元,同比+0.68%。随着各品种债券承销商成员数量增加,竞争持续加剧,给承销销售业务带来了一定的冲击。但公司丰富的产品线、专业定价能力和定制化的服务是核心竞争力,2017 年以后固收产品平均销售费率逐渐回升。

公司在产品种类方面具有优势,可以更好适应不同客户的需求。除在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时,积极开发新业务品种。首先体现在公司在牌照资质方面比较齐全,是拥有“全国银行间做市商资格”的5 家券商之一,是财政部指定发行国债的承销团成员,是江苏省、重庆市、河南省等15 个省市地区的地方政府债券承销团成员,拥有国开行、农发行、进出口银行金融债承销资格和中国农业发展银行金融债A 类承销资格,是央行票据公开市场一级交易商4 家券商之一;公司作为银行间正式做市商,签署银行间市场金融衍生品交易主协议。这些牌照很好保障了公司可以为客户提供多元化固收产品服务。

其次,公司非常重视固收产业链的培育。从债券销售、做市、资产管理甚至宏观信用的研究,已形成了较完整的FICC 的产业链,可以借助于公司强大的销售平台和遍布全国的广泛的客户群,为客户提供定制化服务,目前公司为客户提供涵盖从AA+以上的利率债到BBB 级以下信用债的产品组合,在符合客户公司风控要求的基础上,为客户提供新老债券臵换、大单匿名交易和散单的打包销售等投资组合管理的定制化服务,专业度与服务能力得到客户的信赖与认可,客户粘性不断提升。

3. eBond 系统助力提升业务效率和客户体验

由于公司业务范围齐全,开展固收业务时需对接不同交易所市场、中证券、中债登以及报价系统等不同基础设施单位提供的端口,完成指令执行,多系统间数据的共用较困难导致效率低下。公司2016 年初成立“债券业务综合管理系统”(简称eBOND)产品委员会和项目组,着手打造债券投资业务系统。有效地整合了不同交易所市场、中证登、报价系统与公司内部业务端口,联通数据使得业务流、审批流与数据流形成闭环,实现了从发起交易到清算结算的全流程数字化管理,降低操作性风险,业务运行效率大幅提升。目前该系统已实现一级承分销、二级交易执行与管理、实施风控管理、运营管理支持、信用及宏观研究支持六大功能。

eBond 系统通过金融科技推动质效提升,对内构建全业务流程的线上处理,客户端实现债券交易业务的线上支持,同时开发了微信服务号、订阅号、小程序、Web 客户端和手机APP 等多个固收线上应用,将债券认购、现券交易、资金服务、投研资讯等固收业务的优势服务,投射到稳定的线上平台,同时,客户可通过eBond 解锁的大数据视角,查看传统渠道无法提升的市场独家信息。自2017 1 月内部投入使用以来,eBond 可承载公司100%固收投资交易业务,承载分销次数从1300 /月,提升至2018 10 2500 /月,回购交易700 /月,内部管理与外部营销效率均有提高。值得一提的是,该系统可根据细化的风险管理指标,对业务操作人员进行事前、事中、事后及最后一秒的即时风控,实现了展业留痕,确保风险管理覆盖债券投资业务全过程,合规风控更加准确。

由于公司对eBond 性能要求较高,从一开始公司便组织业务人员和IT 人员自主研发业务系统。与行业内大多采用CS 架构搭建系统不同的是,eBond 自主开发Browser/Server 架构,将每个业务模块以微服务的方式链接,高内聚低耦合,拓展性较强,有利于未来针对具体业务及用户需求持续细化、优化服务,从而提升客户体验。截止2020 4 月末,eBOND 对外渠道获取注册客户达16000 人,系统可通过过往用户资料、交易数据等更加精准地描绘客户画像,用户的逐渐积累为优化服务提供了数据基础,未来系统将更加便捷、智能,通过金融科技提供在线匹配客户需求的产品和服务的能力。

(二)资管三架马车齐驱,领先优势显著

三驾马车并驾齐驱,大资管布局满足客户全方位的资管需求。资管业务是公司的核心业务板块,公司不断提升投研和销售能力,构建立体化投研体系、加强产品创设、以交叉销售机制为依托加强业务协同。公司已形成券商资管、公募基金管理、私募股权投资基金管理与另类投资业务组成的“大资管”业务体系,满足客户全方位的资产管理需求。

资管收入企稳回升,业绩贡献突出。2015 年以来,公司资管收入大体呈现上升趋势,2018 年受“资管新规”影响业绩承压,资管收入同比下降12%2019 年在整个行业仍处于“去通道”压力的情况下,行业去年全年资管净收入275 亿元,与2018年持平,相比之下,一创资管业绩表现优异,2019 年资管净收入8.55 亿元,同比+43%,营收占比保持33%,自2016 年以来资管业务始终是公司第一大收入来源。

截至2020 6 30 日,大资管业务规模5298 亿元,其中券商资管业务受托管理资产规模1260.93 亿元,同比,公墓基金

管理规模3968.48 亿元,私募股权投资基金管理规模70.81亿元。公募基金管理业务通过子公司创金合信开展,私募股权投

资业务通过子公司一创投资开展,另类投资业务通过创新资本开展,近年来三大业务发展均衡,业务布局合理。

1.券商资管

公司券商资管团队由原固收团队拆分而来,2017 年原安信证券资管负责人尹占华博士(现任公司副总裁)加盟后,投研实力进一步加强。核心客户是200 余家银行,产品多为单一的银行理财委外,业绩稳健卓越,远超国内中长期纯债和一级债基。部门会结合客户对风险和收益的需求进行产品设计,提升客户粘性。除尹博士主要负责的固收资管这块外,公司还设有结构化产品部(负责ABS、公募REITS 等)以及权益投资管理部,但由于规模相对较小,因此主动固定收益管理是公司的核心也是资管特色。

目前资产管理部现有员工50 人,设有宏观研究、信用研究、FOF/MOM 投研、投资管理、集中交易、产品管理、运营管理、市场营销等多个团队,搭建了前后台分离、中后台资源共享的架构,形成了多业务协同、互相制衡的运作体系。

固收为特色,创设能力强,券商资管业务行业领先。根据基金业协会数据,自2017 年以来,公司券商资管月均规模均在行业前20 名,行业排名靠前。自2018 年资管新规落地以来,以通道为主的单一资管业务规模进入下行通道,集合资管产品向公募净值化管理转型,伴随着公司大集合产品陆续完成改造,2020 上半年集合资管产品规模由2019 年底的41.65 亿元增长35%56.22 亿元,同时单一资管规模进一步压降22.5%1166.4 亿元。

依托公司出色的产品创设能力,2019 年公司专项资管取得突破,发行了我国首支知识产权证券化产品 “文科一期ABS”,作为计划管理人发行了国内首单商业物业百亿储架式类REITs 项目首期产品——“中联一创-首创钜大奥特莱斯一号第一期资产支持专项计划”,落地多期个人汽车抵押贷款ABS、多期安吉租赁ABS,专项资管规模从2018 年的9.77 亿元,提升至39.77亿元,同比+307%

以机构客户为中心,开展固收特色资管业务。2016 年开始一创资管业务围绕“以机构客户为主要服务对象,以固收为主要投资标的”的战略目标进行布局,深挖以银行、信托、保险和券商为主的金融机构客户投资需求,开展以固收为特色的资管业务。从资金端看,机构客户AUM 占绝对主导地位,资管新规“去通道”背景下,机构客户数量有所下降,但随之而来的是机构客户质量的提升,机构客户户均AUM 2016 年的3.54 亿元提升至2019 年的6.21 亿元;资产端看,2016-2019 固收资产始终是资管重要的投资方向,2020 年上半年债市震荡,公司及时调整策略,固收投资比例有所减少至79%,但仍是资管业务的主要投资方向。

2.公募基金管理

公募产品线丰富,专户规模保持行业领先。公司公募基金管理业务通过控股子公司创金合信开展,截至2020 6 月末,创金合信存续期产品328 只,其中特定资产管理计划277 只,证券投资基金51 只,受托管理资金总额3968.48 亿元,较2019 年末增长19%。创金合信坚持公募基金与专户双核驱动的发展战略。由于专户初期也是以银行客户为主,后面逐渐吸引保险、信托机构,与券商资管类似初期以固收为主,不断稳健经营,专户规模长期位居行业第二。截止2020 年二季度末,创金合信专户AUM 3992 亿元,较2019 年末增长17%,仅次于银行背景资源雄厚的建信基金。

同时公募基金持续提升主动管理能力,权益产品和量化产品的超额收益显著,2019 年平均受托资金管理收益率为6.68%,较去年上升4.87 个百分点。截至2020 6 30 日,公司多只产品表现优异,创金合信医疗保健基金AC 份额上半年业绩分别为83.17%82.53%,是市场唯一一只上半年收益率超80%的产品。

3.私募股权基金与另类投资

公司私募股权基金与另类投资通过全资子公司一创投资、创新投资开展,自2010 年成立以来持续深化“产业视角、平台战略、机制优势”的发展战略,聚焦新兴产业、先进制造业、高端装备制造业等产业服务实体经济,并与地方国有资本投资运营公司、重点产业龙头企业、上市公司等共同设立并管理多支产业基金,支持传统行业转型升级、支持战略性新兴行业发展,助推优化地方经济结构。截至2020 6 月底,一创投资在管基金18 支,实缴规模70.81 亿元,累计在投金额11.5%,较2019年末增长27%

公司通过与国有投资或运营平台合资的模式,借助国家资源,募资到一些关键领域去做投资。同时通过前端资产的深度介入,培育客户,再将这些资产端客户培育到整体固收和资管产业链中来。目前私募股权投资成为新的业绩增长点。2019 年一创投资旗下广东恒元创投管理公司、广州晟创投资管理公司2 家私募子公司完成了基金业协会备案,截止2020 6 30 日,公司共有5 家二级私募子公司获得证券公司私募基金子公司管理人资格。公司2019 年私募股权基金营收2.05 亿元,同比+48%,营收占比从2015 年的3.4%提升至2019 年的7.9%;营业利润0.99 亿元,同比+296%,利润占比从2015 年的4.5%提升至2019 年的14.4%。私募股权投资已成为公司新的盈利增长点。此次定增对创新资本增资,直投业务竞争力进一步加强。

同时,公募REITs 试点也将使公司在私募股权方面的布局受益。20204 30 日,证监会、发改委等部委共同发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》及配套文件,开启中国公募REITs时代。公司积极筹划推进公募REITs,组建团队研究和推进试点工作,成立专项小组跟踪政策、市场及产品,为后续业务开展提供技术支持;利用公司协同销售网络拓展客户,集中优势资源,公司股东、参股控股公司及合作方的各类基础设施资产,提前锁定核心客户;提升运营管理能力,着手推进与原始权益人合资设立基础设施运营管理公司的可行性研究,提升基础设施运营及管理能力,在公募REITs 起跑线上抢占先机,形成品牌效应形成良性闭环,成为“中国麦格里”。

 


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