祖龙娱乐：老牌游戏开发商，公司毛利率保持稳定并维持在高位

——祖龙娱乐公司是一家专注于开发精品移动 MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）的移动游戏开发商，其前身是由李青于 1997 年成立的祖龙工作室。2004 年祖龙工作室与完美世界合并，李青出任开发总监。2014 年 9 月，祖龙工作室与完美世界独立分拆。2017-2019 年，公司有多达四款游戏名列MMORPG 中国手游 20 强，现有游戏代表作包括了《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王 3D》《龙族幻想》《御剑情缘》等。

从上市初始时的股东结构来看，李青为公司创始人及第一大股东，上市后持股约 35.4%，完美世界和腾讯分别为第二和第三大股东，分别持股17.6%和 13.3%，GIC 在上市后持股达到约 6.83%；上市的基石投资者包括 GIC Private Limited、香港紫龙互娱有限公司、SNKCorporation、Cosmic Blue InvestmentLimited 和智冠科技股份有限公司。

公司主要产品线

资料来源：公司资料

——2019 年公司全球累计注册玩家超过 2000 万人，累积流水超过人民币 33 亿元。公司在 MMORPG 品类上有较大优势，根据弗若斯特沙利文数据，按中国内地自研游戏总流水计算，公司年在所有中国移动游戏开发商中排名第五，市场份额约 1.6%；按中国内地自研 MMORPG 游戏总流水计算，公司在所有中国移动游戏开发商中排名第三，市场份额约 5.6%。

近期战略投资者继续看好公司发展，进行增持。根据港交所数据，公司被新加坡政府投资有限公司于 9 月 8 日在场内以每股平均价 25.59 港元增持 55.5 万股。增持后，新加坡政府投资有限公司的最新持股数目为 5741.50 万股，持股比例由 6.97%增持至 7.04%。

——游戏研发老兵，三个阶段“通关”港交所

（1）公司初创期：1997 年工作室成立，直到 2014 年公司正式成立，隔年获得完美世界 A 轮投资，并在中国内地及港台地区推出首款自研真 3D 国战 MMORPG手游《六龙争霸》；

（2）作品爆发期：公司于 2016 年获腾讯投资，在中国内地、港台、韩国、欧美等地区陆续推出爆款手游；公司于当年 7 月推出的 3DMMORPG 手游《御剑情缘》

至 19 年末已在全球拥有累积注册玩家逾 2000 万人；同年 11 月推出首款自研 3D回合制 MMORPG 手游《梦幻诛仙》 19 年末累计流水超过 33 亿元人民币；至17-18年间，公司推出《天空纪元》《幻想神域》《万王之王》等多款 MMORPG 多元素游戏，继续丰富已有的产品储备；

（3）上市筹备期：2019 年推出中国移动游戏行业首款以虚幻引擎 4 运作的 3D次世代 MMORPG 手游《龙族幻想》，首月获超 6 亿流水；同时为上市做筹划，积极调整公司架构。2020 年 3 月，公司再次接受完美世界及腾讯投资，并于 2020 年4 月 3 日在香港递交招股说明书。

——营收自2019年小幅回暖，未来或进入高速增长轨道。营收方面，公司因研发节奏等原因，2018 年营收大幅回落，2019 年回暖。具体来说，2018 年及 2019年分别实现营收 8.07 亿元和 10.67 亿元，同比增长-33.55%和 22.66%；

公司营收来自两方面，一是开发与授权业务，二是综合游戏发行及运营业务。前者是公司最主要的收入来源。根据公司公告，2017 年至 2019 年，开发与授权业务营收分别为 9.11 亿元、6.02 亿元、8.22 亿元，占总营收比重达 69.6%、69.2%、77.0%。

公司2019年营收小幅回暖

资料来源：公司资料

公司扣非后归母净利润增速较快

资料来源：公司资料

公司净利润由 2018 年亏损转至 2019 年的扭亏，实现 1.19 亿元净利。调整后的归母净利更能展现公司的经营业绩，2017-2019 年公司分别实现归母净利 1.64亿元、2.58 亿元、3.01 亿元。

毛利率保持稳定并维持在高位，研发费用占比小幅上升。根据招股书数据，2017-2019 年，公司营收分别为 13.09 亿元、8.70 亿元和 10.67 亿元；毛利分别为10.36 亿元、6.96 亿元和 8.89 亿元，毛利率保持稳定并小幅攀升。公司净利率在2017-2018年均为负，主要是由于可转换可赎回优先股的公允价值变动亏损所致，2019 年显著回升。