国茂股份：通用减速机龙头，产品升级走向中高端，收入稳健增长、盈利水平持续提升

国茂股份是内资通用减速机龙头。公司的主营业务为减速机的研发、生产和销售，产品广泛应用于环保、建筑、电力、化工、食品、物流、塑料、橡胶、水利、纺织、印染、饲料、制药等领域。公司从事通用减速机行业二十七年，从过去单一“国茂”牌系列摆线减速机到生产标准系列、专用系列、大中型非标系列、新品系列、高精密传动等几十个系列上千个品种的减速机。公司产品主要销往国内华东和中原地区。

公司通用减速机产品在国内应用广泛

资料来源：公司资料

齿轮减速机未来将逐步替代摆线针轮减速产品。摆线减速机应用行星式传动原理，啮合齿数多，可用于对传动要求较大和体积要求较小的汽车、机器人、食品等低端市场领域。齿轮减速机只有 1 或 2 对啮合齿轮，成本低，力矩大，噪声低，应用于冶金、矿山、起重、运输、水泥等领域。摆线针轮在传动精度、承载力都低于齿轮减速机，未来将被逐步替代。

减速机是工业动力传动关键基础部件。各种机器设备的运转离不开传动，而只要涉及传动的领域，基本都需要减速机。减速机是一种传动装置，在原动机和工作机之间起着降低转速和增加扭矩的作用，具有难以替代的配套地位。其核心组件由齿轮、箱体、轴承、法兰、输出轴等几个主要部件组成，应用于环保、建筑、电力等下游国民经济各大行业。

国茂集团由三建公司创建于 1993 年，2015 年 9 月国茂立德收购国茂集团设备、土地，2016 年国茂立德变更为国茂股份有限公司，2019 年 6 月在上证主板上市。由公司作为主起草单位的《模块化电动减速机通用技术要求》于 2020 年 3 月获中国通用机械工业协会批准，将于 2020 年 5 月 1 日起实施，填补了行业模块减速机标准的空白。

公司发展历史

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国茂集团按业务分为减速机和其他业务，主营减速机业务。减速机业务包括自主生产的模块化减速机和与之配套的电机产品。其他业务包括投资、建筑、制造、银行等业务模块。

公司减速机资产 2015 年由集团资产重组而来

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家族企业，股权集中。国茂集团为本公司控股股东，占本公司股份总数的 51.45%。徐国忠、徐彬（儿子）、沈惠萍（妻子）组成的徐氏家族直接和间接持有公司 69.93%的股份，为公司的实际控制人。徐玲系实际控制人徐国忠之女，直接持有公司 3.11%股权，为实际控制人的一致行动人。

——收入端持续增长，利润率稳步提升。自资产重组完成后，2015-2019 年营收分别为 11.01、11.51、14.78、17.67、18.96 亿元，CAGR 15%。受益于国内工业自动化发展、进口替代、减速机产业升级，公司收入规模持续提升，2017-2018 年高速增长系宏观经济上行，工业减速机供不应求，公司主动提价。归母净利润分别为 0.76、0.97、1.34、2.18、2.84 亿元，CAGR33%。净利润增速高于收入增速，主要系净利润率持续提升，其本质原因是公司零部件自制比例提升，同时提价幅度超过原材料价格涨幅，带来毛利率提升。

2020 上半年受疫情影响，企业营收整体增速呈现“前低后高”趋势。Q1受疫情影响交付，净利润同比下降 36.7%，Q2 公司前瞻布局，把握防疫类物资需求爆发，国内医用口罩、熔喷布生产设备行业带动公司业绩稳步增长。Q3 募投产能逐步投产，消除产能瓶颈，同时公司切入工程机械减速机领域，拓展市场空间。

2015-2019营收复合增速15%

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齿轮减速机产品为主要增长点，毛利率水平稳步提升。按收入结构来分，2019 年收入中，齿轮减速机、摆线减速机占比分别是74%、22%，齿轮减速机是主要收入来源，从历史数据看，齿轮减速机占比从 2015 年 67%上升到2019 年 73%，摆线针轮减速机占比逐渐下滑，系齿轮减速机对摆线减速机有一定的替代作用。齿轮减速机毛利率提升系：①零部件自制率提高，降低采购成本；②上游原材料价格上涨，公司进行产品升级和多次提价，带动毛利率稳步提升；③规模效应。

2019年齿轮减速机占公司营收70%以上

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