LKQ：美国汽车回收绝对龙头，收入业绩持续增长，毛利率保持高位稳定

——LKQ 公司成立于 1998 年，最早由美国几家汽车零部件回收企业合并而成，主要从事报废车辆回收拆解业务。随后公司通过收购重组来扩展拆解行业帝国版图，公司 2003 年在纳斯达克上市，并进行超过 220 多次的并购重组，将汽车后市场、再生、翻新和再制造产品供应商和制造厂、自助零售业务、以及专业汽车后市场设备与配件供应商囊括旗下。

LKQ汽车回收情况

资料来源：公司公告

目前，公司已经成长为北美汽车碰撞件市场的第一大分销商，据公告，公司占据北美回收、翻新、再制造零场部件市场 25%份额，售后碰撞场件市场 50%份额，2019 年公司在北美回收车数高达 30.9 万辆，约占美国报废汽车总数的 2%-3%，绝对龙头地位优势显著。此外，公司也通过并购布局欧洲市场，成为英国、意大利、德国等国最大机修件、零部件分销商，海外市场也成为公司收入增长的重要支撑。

公司主营业务分为三个板块，分别是售后翻新产品、回收产品和其他产品。其中回收产品在初期为公司收入来源，收入占比超过 70%。自 2004 年开始，公司专注于汽车后端市场，将拆解的碰撞零配件进行翻新并在后端市场上销售，并于 2007 年以 8.1 亿美金收购汽车后市场零部件供应商龙头 Keystone 汽车工业公司，迅速扩张售后翻新产品业务。截止 2017 年公司售后翻新产品业务占比高达 75%，贡献公司收入主要增量，而回收产品业务占比仅为 19%。

公司早期主要市场集中在北美地区，收入占比超过 90%。随着北美汽车保有量规模趋于稳定，报废汽车回收再制造行业成熟，近年来公司北美业务收入增长基本稳定，年收入增速保持 7-8%左右。由于欧洲汽车后市场存在较强发展潜力，随着公司通过持续并购搭建泛欧洲分销网络的战略，目前欧洲市场成为公司主要收入增长动力。公司于 2011 年收购英国 ECP，2013年收购荷兰 Sator，2016 年收购意大利 Rhiag，2017 年收购德国 Stahlgruber，完成欧洲大陆的业务版图扩张。2018 年公司欧洲市场实现收入 52.22 亿美元，同比增长高达 43.58%，占比公司总收入 43.97%，目前收入规模已经超过北美市场。

汽车配件按处理方式一般分为机修件和碰撞件，其中机修件为机修保养类部件，包括发动机、变速器、制动器等；碰撞件为车身部件及碰撞时需要更换的部件，即车辆发生事故要更换的部件，主要包括保险杠、挡泥板、车箱盖等。在美国，机修件和碰撞件在汽车后市场存在显著差异，一般碰撞件市场是由保险公司作为购买者来带动的，而机修件的汽车后市场则是由车主驱动的。LKQ 各区域市场主营产品业务也存在差别：

1）北美市场业务以碰撞件为主，根据公司公告，其中售后碰撞件主要采购自低成本的海外供应商，其中 48%来自于中国供应商，49%来自于美国本土供应商。回收碰撞件则是主要来自于保险公司拍卖的事故车辆。

2）欧洲市场业务以机修件为主，根据公司公告，欧洲市场碰撞业务占比仅为 3%。欧洲机修件供应商大部分为欧洲本土厂商，占比高达92%，剩余 8%主要来自于中国。

3）公司还在北美、加拿大布局了其他特种业务，产品主要包括卡车和越野车、速度和性能部件、游艺车、拖车、车轮与轮胎、杂项配件等。

——收入业绩持续增长，毛利率保持高位稳定

在外延并购持续扩大规模的支撑下，近年来 LKQ 的收入业绩保持稳定增长。受益于并购德国Stahlgruber，公司 2018 年实现收入 118.77 亿美元，同比增长 21.98%。而 2019 年由于宏观经济周期下行，全球汽车市场也同比下滑4.4%，公司收入增速出现回调，2019 年公司实现收入 125.06 亿美元，同比增长 5.30%；而受益于盈利能力提升，实现归母净利润 5.78亿美元，同比增长 12.18%。

公司盈利能力保持稳定，公司 2019 年毛利率、净利率分别实现 38.80%、4.36%，分别同比上升 0.28、0.29 个 pct。近年来公司盈利能力基本稳定，毛利率维持 40%上下，远高汽车零部件行业平均 20%左右水平，体现出公司较强的成本管控能力和回收翻新技术。未来公司有望继续扩大业务规模，规模化优势有望进一步凸显。

LKQ 营业收入情况

资料来源：公司公告

公司近年来在并购整合过程中，资产收益率情况相对稳定，ROE 保持 10%以上，ROA 稳定在 5%上下。2019 年公司 ROE、ROA 分别为 11.03%、4.48%，体现公司对收购标的较好的整合能力。公司资产负债率始终保持在 50-60%之间，2019 年资产负债率 60.31%，资产负债率小幅上涨，仍处在安全波动范围内。公司 2019 年流动比率 2.15，近年始终保持在 2 以上，体现公司偿债能力状况较好，企业现金流稳定。

——事故车拍卖产业成熟，保障回收公司车源供给。一般美国的事故车报废辆在经过保险公司推定全损后，需要交给汽车拍卖公司拍卖，回收厂、维修厂通过竞拍获得事故车后，将车辆维修、拆解、配件翻新后再次流入市场。根据中国汽车报网，美国事故车拍卖量每年高达 300-400万辆，其中全美最大的汽车拍卖公司是 Copart，年拍卖量大于 130 万台，其中大于 110 万台来源于事故全损车，是一家连接保险公司和汽车零配件经销商之间的中介平台。成熟的事故车拍卖市场保障了汽车回收拆解市场的货源，LKQ 的废旧车辆的主要来源于 Copart 公司拍卖的全损事故车，供给量充足。

此外，美国的汽车拆解政策也与 LKQ 业务高效联动。美国的政策是车主的汽车在进行维修时，保险公司会为车主提供免费的暂时用车，而车辆报废会给车主提供补助，这两项举措会促使车主在修理和报废之间做出选择，而不是选择不报废继续使用老旧车辆。加之 LKQ 公司已经建立起北美和欧洲的回收服务网络，欧美大部分地区都有销售和回收网点，从来促成了更高的订单完成率和客户的响应速度。

美国二手车、事故车交易模式图

资料来源：车云网

打通产业链扩大规模效应，上下游协同优势显著。LKQ 另一大优势在于通过外延并购，打通产业链纵向发展上下游一体化业务，由开始的单一报废汽车回收拆解企业成长为全球布局的汽车零部件、配件分销商。LKQ 清晰预判了全球汽车保有量持续增长背景下回收产业重要性，公司通过积极的并购战略整合产业链，并借助资源整合进一步扩大规模优势。

LKQ 的发展史为国内回收企业的发展远景提供了良好的参照，回收企业可通过在产业链上下游纵深发展，将产业价值最大化。一方面有利于企业本身做大做强、持续提升盈利能力，另一方面随着正规回收企业议价能力增强，也能进一步规范汽车回收源头，更有利于汽车资源的循环利用与环境保护。