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海大集团:饲料行业龙头,产业链协同加速发展,净利率有望持续提升

发布时间:2020-12-01  来源:立鼎产业研究网  点击量: 820 

——水产饲料结构优化,整体产品力稳步提升

海大集团公司饲料毛利率增加推动整体盈利能力稳步提升,而饲料毛利率增加的关键在于水产饲料结构的持续优化。从养殖端看,下游消费升级带动高端水产养殖量稳步提升,对于饲料需求量增加。相对于普通水产而言,高端水产的养殖难度和盈利水平都更高,同时对饲料的工艺、生产水平要求更高,公司凭借对行业趋势的准确把握和强大研发实力,在鲈鱼、生鱼等多个高端品类饲料上实现市占率快速提升,对应饲料销量中,高端水产料占比从2016年约30%提升至201940%+目前,公司高端水产料处于供不应求状态,2020年公司募投项目中计算新投建高端膨化料产线42条(占比41%),我们认为随着新产能投产使用,公司饲料销售结构有望持续优化。

公司饲料毛利率稳步提升(%


资料来源:公司资料

水产饲料结构不断优化


资料来源:公司资料

2020 年募投项目中膨化料占比


资料来源:公司资料

除了水产饲料结构优化外,饲料产品力的提升也是推动净利率增加的重要原因。以禽料为例,禽料行业竞争格局成熟,行业平均净利率仅有1-2%,且对企业产品品质和运营要求高。而海大禽料在过去3年单吨净利从20/吨提升至70/吨(行业平均在20-30/吨)。无论是产品结构优化还是产品力提升,其背后是公司从研发、采购到生产、销售各个环节协同发展的结果。

研发费用及人员投入高 。水产养殖品类繁多,不同品类饲料之间差异大,特别是特种水产对于技术要求较高,因此,要做到产品品类跟随市场需求变化快速响应,必须有强大的研发实力做支撑。公司从上市至今持续维持研发高投入,从20092019年,研发人员数量从200人增至1500人,研发人员占比居行业领先水平,近5年研发费用增速持续维持在20%水平。

配方师 体系推动研发成果转化。在研发实力的基础上,公司配方师体系能够最大化实现研发成果的转化和推广。在产品销售过程中,配方师、销售、技术服务工程师三方相互协同,实时关注客户动态,并据此调整饲料配方及相应的技术服务;在原料采购到生产环节,采购与配方师实时沟通原材料情况,生产部门根据动态调整的配方和原材料情况进行生产。配方师体系打通从原材料采购到产品销售链条,使得采购、生产环节能够根据下游需求变化实时变动,配方师在此过程中起到核心作用。

规模效应推动成本下降。随着公司规模提升,采购、生产及销售各个环节的规模效应逐步体现。采购方面,公司通过集中直采、期货套保等方法,有效降低采购成本;生产和销售环节,随着水产、畜禽等多品类饲料销售量的提升,公司产线利用率提升,单厂规模效应逐步显现,我们认为随着后续猪、禽料规模的增加,公司单吨成本费用有望持续走低。

——产业链协同发展加速,净利率持续提升可期

除了饲料业务结构优化和产品力提升之外,海大集团公司在养殖、动保等业务板块的快速发展有望成为推动公司净利率提升的重要推动力。目前,饲料业务布局持续扩大,已经覆盖包括华南、华中、华东等主要养殖区域,依靠成熟的饲料销售渠道和强大的中台体系,公司动保、种苗销售业务快速发展,相应地,产业链各个业务板块协同发展有望进一步加强客户粘性。

产业链协同发展加速


资料来源:公司资料

产业链业务布局


资料来源:公司资料

毛利率对比(%


资料来源:公司资料

动保业务方面,依靠水产饲料的强大经销渠道和服务体系,公司水产动保业务率先发力,由于水产动保行业小厂商数量繁多,行业市占率低,因此具有成熟销售渠道和产品竞争力的大企业具有明显竞争优势,公司整体动保产品增速持续维持20%+2019上半年,公司开始发展推广畜禽动保,通过设立服务站的模式缩短经销链条,进而提供更具价格优势的产品,我们认为随着畜禽动保的发力,公司未来2-3年动保业务增速有望持续提升。

公司动保业务增速及毛利


资料来源:公司资料

种苗业务方面 ,由于种苗研发对于技术要求较高,目前市场特种水产的优质种苗持续维持供不应求的格局。公司在虾苗和传统水产鱼方面基础较好,近两年研发和生产重点进一步拓展到特种水产苗上,加大对加州鲈、生鱼、海鲈等品种的育种研究,2019年公司种苗销售营收实现3.54亿元,同比增26.4%,我们预计随着高端水产需求量的持续增加,公司种苗业务未来将继续保持高速增长。在销售方面,依靠公司自有的饲料销售渠道,通过饲料经销商向终端养殖场销售种苗,与水产饲料、动保产品组成产业链优势,增加客户粘性。

生猪养殖方面 ,非洲猪瘟疫情后行业养殖集中度加速提升,规模企业迎来黄金发展期,公司生产性生物资产(主要为种猪)保持高速增长,至2010上半年增至2.59亿,主要为能繁母猪增加所致。在母猪和产能充足的情况下,公司未来2-3年的出栏量有望实现大幅提升,预计公司2020/2021年出栏量分别增至110/200万头,成为净利润的重要组成部分。

生猪出栏量加速提升(万头)


资料来源:公司资料


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